一号说：股价闪崩，还能饭否？
餐馆笑了，美团哭了。原因在于，美团-W（03690.HK）被“精准打击”了。
这要从2月18日发改委印发的《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》的通知说起。该文件指出，引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，这意味着“外卖互联网企业”的佣金费用将进一步下降。
“外卖互联网企业”的最大代表是美团。据前瞻研究院的数据，在2021年Q1，美团占全体外卖市场的份额是67.3%，是第二名饿了么的2.5倍；而据美团2021年Q3财报，外卖业务的营收占总营收的54.24%，而佣金费用是外卖营收的69%。
2月18日当日，美团股价跳水，当日暴跌14.86%，市值蒸发2000亿。
这不是美团第一次受到政策的监管。2021年10月8日，美团就被国家市监总局罚款34.42亿元，原因是美团在过去多年对餐饮商家实施“二选一”措施。
罚款过后，市场对美团悬着的心落地，齐喊利空出尽。美团的股价在此后连续2个交易日上涨，并创7月26日以来新高。美团2021年Q3财报的表现，进一步稳定市场的心，其外卖业务的营收同比增长28%，达到265亿元。
据《2021胡润中国500强》，在市值前三名的国内互联网企业中，美团名列“过去一年最大赢家”第三名，而阿里与腾讯“价值”暴跌、排名下降、被归于“过去一年最大输家”的前两名。
若没有2月18日的“超级利空”，美团或许还能维持稳定。但是，美团一直以来的“两难”境地，已为其埋下利空的种子。
一“难”境地，是美团外卖利薄。2021年Q3，每单利润仅0.2元，2020年同期为0.24元，。
为提高外卖利润，美团这些年不断地提高佣金率（美团每单外卖抽取的佣金比例）。据美团历年财报，其每年的外卖平均佣金率，从2015年的1.1%提高到了2020年的12%。
提高佣金率，与餐饮商家之间自然会产生矛盾。而美团一直占据外卖市场六成左右份额，商家没有别的选择，更多是忍气吞声，不断下降成本应对。
2020年的疫情，让这一矛盾激化。疫情下，餐饮行业堂食遭遇重创，不得不依赖于外卖，而美团的高佣金率，被《广东餐饮行业致美团外卖联名交涉函》指出“大大超过了广大餐饮商家忍受的临界点”。四川、重庆、山东、云南等多地餐饮协会，也在这两年公开“喊话”美团等平台，要求降低佣金率。
这就导致美团处于另一“难”境地，那就是来自餐饮行业的降佣压力。
美团也曾表态对抽佣制度作出调整，但是，美团外卖业务利薄，所以调整力度没法完全满足餐饮行业的诉求。
譬如，2021年5月，美团推行费率透明化试点，将原来的平台服务费拆分成技术服务费和履约服务费两部分，“精细化”抽佣。但新模式并没有减少美团外卖的佣金率，2021年Q3，佣金率依然为11.78%，与2020年的平均佣金率12%相差无几。
疫情已断断续续了3年，据前瞻研究院，去年倒闭了100万家餐饮企业，酒店餐饮业位列十大收缩行业榜首。这时候，作为监管部门的发改委出手，要求外卖平台降低佣金率，虽精准打击了美团，但也是十分合理的。
（图源：前瞻研究院）
监管出手，美团未来必须着实降低佣金率。这将导致外卖业务更加利薄，美团必须找到新的解决方法，即美团必须有另一个业务顶上，代替外卖业务成为美团新的营收支柱。
对此，美团一直以来的思路是，利用外卖业务的引流效应，发展新业务。在流量方面，据美团2021年Q3财报，截至Q3，年活跃用户数达到了6.68亿。
美团发展的新业务有美团优选、快驴、美团闪购、美团买菜、美团优选等业务。据美团的财报，这些新业务一直发展缓慢。
具体来看，快驴和美团闪购尚没有发展起来，据晚点Late**t，早在2021年8月，快驴、闪购业务已经开始收缩，美团开始聚焦生鲜电商业务美团买菜和社区团购业务美团优选。
美团买菜目前采用的是前置仓的模式，但是，据艾媒咨询的数据，截至2021年9月，其月活用户仅258万，不及前置仓模式的叮咚买菜3471万的1/13，在市场上尚没有影响力。
美团优选，则成为美团新业务的新希望。据财联社的统计，美团优选与多多买菜位于国内社区团购平台行业第一梯队，市占率均在30%左右。但是，这是不断烧钱获得的。
据美团2021年Q3财报，以美团优选为主的美团新业务亏损额达109.06亿元，这是自美团入局社区团购以来最高的单季度亏损额，同比扩大了437.5%；而且，一年时间里，美团在这方面已经亏损了360亿元。
不仅亏损，而且美团新业务占比营收的比例，一直都很小。据美团财报，从2019年Q3到2021年Q3，两年时间里，美团的新业务营收占比仅增加7.24个百分点，只达到了28.1%，无法独撑大梁。美团的外卖业务，始终占据着五成多的营收份额。
其实，相比较于美团外卖业务受到的监管压力，美团优选受到的压力更大。
2020年以来，美团等大厂参加社区团购“烧钱”大战，已被监管盯上，被批评“惦记几捆白菜”，与小商小贩抢生意。2020年12月22日，市场监管总局针对社区团购业态提出了“九不得”，主要围绕低价倾销、大数据杀熟、商品品控等多方面做出了规范要求。
2021年3月3日，市场监管总局对美团优选在内的四家社区团购企业分别处以行政处罚。2个月后的5月27日，又单独对十荟团的低价倾销行为作出了150万元罚款并责令停业整顿。此后，传出十荟团裁员。据《每日经济新闻》1月份的报道，十荟团正逐步关停全国范围内的网格仓和自提站，或准备申请破产清算。
与十荟团一样，在2021年11日，市监总局官网也公布了对美团优选单独的处罚，涉及不正当价格行为。2月17日，也传出美团优选裁员的消息。
外卖业务利薄，导致美团一直被称为“亏损王”。
2018年美团亏损1155亿，当时轰动整个餐饮界。2019年美团短暂盈利，但不是来自外卖带来的利润，而是投资所得。2020年，美团获得了真正地盈利，全年净利润47.1亿元，股价也在2021年的2月份达到了历史新高的460港元。
到了2021年，美团在Q1又开始亏损。2021年的前三个季度，美团已累计亏损181.97亿元，同比增加361.8%，再次成为“亏损王”。
目前的二级市场，对上市互联网企业的投资逻辑变了。此前，只要互联网企业市场规模增长，即使亏损，依然获得市场认可。如今，市场还要求互联网企业能够盈利。
继社区团购业务美团优选巨亏之后，美团已没有全新的故事了。最近给资本市场讲述的故事，仅仅是与快手达成战略合作，快手用户可通过美团小程序下单，依然是拓展美团的外卖业务。目前，在发改委的通知出台后，快手的股价也因此下跌了4.86%。
依此看来，美团的股价未来大概率还会走低。
美团的商业模式，其实是存在硬伤的。
纵观美团的各项业务，无论是外卖，还是美团优选、美团买菜、闪购等新业务，虽然服务场景不同，但都离不开美团配送。美团配送属于同城即时配送。
同城即时配送，即提供一个城市内位置A到位置B之间的物流配送，讲究的是效率的最大化。这一市场巨大，根据艾瑞咨询，2020年至2025年复合年增长率为30.5%。但是，这一行业的企业均亏损严重，原因在于即时配送严重依赖人力，而人力成本不断升高。2021年上市的顺丰即时配送公司顺丰同城，2020年的人力成本占营业成本的96.6%。
美团配送的效益较高，但人力成本依然很高。据美团公开资料，2020年，骑手的支出占美团外卖佣金的83.1%，之前占比超过90%。于美团等即时配送企业来说，某种程度上，就是在为骑手打工。
美团也曾千方百计降低骑手支出。2021年5月，北京市人社局副处长王林就直言，为降低成本，美团平台上的注册骑手不是美团的员工，而是外包。这之后又传出美团骑手被要求注册为个体户，以避免交社保。
但是，2021年7月26日，市场监管总局等七部门已明确要求保障外卖送餐员正当权益。无疑，美团的骑手支出将进一步提高。
解决美团这一商业模式硬伤，只能依靠无人配送。
早在2016年美团就开始研发无人配送技术。据中金公司的研报，预计到2023年，美团无人配送每单成本能控制在2.9元左右，而据美团的公开资料，2020年，骑手配送时每单配送成本约为7.2元。
（美团无人配送发展过程 图源：中金公司）
目前，美团正加大无人配送研究。2021年Q3，美团研发投入同比增加约60%至47亿元。但是，无人配送面临的不仅仅是技术问题，还面临着监管的风险，如政策上的路权开放进程缓慢，以及国家对数据安全的监管。
总而言之，美团外卖利空，美团优选巨亏且裁员，美团股价已经闪崩，未来，王兴还能“饭否”？
