扩张提速致短期业绩承压,长期高成长前景向好
收入高增长持续,业绩短期承压符合预期。2012年一季度公司实现营业收入6.22亿元,同比增长47. 1%,实现归属母公司净利润1.18亿元,EPS0.15元,同比下降23.g%,业绩短期承压符合预期。2012年一季度公司新开门店9家,总门店达213家。
新店亏损及增量财务费用致2012Q1业绩低于预期。2011Q4公司新开门店24家,占全年新开店数50%,且新进入河南、河北、东北三省区域,预计新拓展区域在2012年一季度的亏损合计约3000万元;去年底及今年初公司累计发行15亿元短融债致一季度财务费用同比增加3820万元,财务费用及新店亏损是业绩同比下降主因。
新店培育期致综合毛利率略降0.3pct,销售费用率升高1.4pct。2012年一季度及去年底新进区域正处培育期,毛利率较低致报告期综合毛利率下降0.3个pct至18.0%。公司报告期销售费用率为12.5%,同比上升1.4个pct,主因是新开门店费用增加及人工成本上升。公司报告期管理费用率为2.0%,与去年同期l.g%的水平基本持平。
2012年预计新开店55家以上,收入持续高增长但利润恐承压。未来公司将携生鲜品类独特竞争优势加速全国扩胀,2012年预计新开店55家以上,或将开拓广东、浙江、上海等新区域,扩张提速下收入有望保持40%以上高增长,但新区域2012年培育期亏损预计约3000万。公司物流中心建设及门店扩张资金需求较大,预计下半年将完成公司债首期发行(约10亿元),财务费用高企及新区域培育期亏损恐致业绩年内承压,预计2012年业绩同比增长14.5%。根据公司年报,我们预计公司股权激励方案或于5月前后将出,第四季度或启动再融资事宜。
风险因素。快速扩张中人才和管理供不应求;物业到期不能续租或租金大幅上涨。
盈利预测、估值及投资评级。维持公司2012-2014年0.70/1.00/1.66元盈利预测,以2011年为基期3年CAGR40.0%。考虑短期盈利增速下滑压力,维持“持有”评级,但仍看好公司携生鲜品类独特优势加速扩张,成就中国超市翘楚的长期发展前景。
(来源：中信证券)
