多元化，还是专注主业？眼下，广州国资委旗下的国企大佬们都在琢磨着这事儿。

　　“不是每一个机会都是机会，友谊绝不会跟风哄抢‘机会’”，广州友谊百货董事长房向前如此诠释“专业化”———“零售业不像房地产业，需要3-5年的市场培育期，跟主业关联度不高的‘多元化’，广州友谊坚决不走。”记者注意到，在经历了好美家建材超市、友谊中山分店、广州家谊等投资无功而返之后，广州国有商业最早的上市公司广州友谊将新的五年攻略专注高端销售市场。

　　“珠江新城、旧白云机场、广佛新商圈，我们都在调研中”，房向前透露，友谊的下一步，将谋求在省委省政府《关于加快建设现代产业体系的决定》中提出的“流通大商圈”中，寻找新的商业投资机会。

　　调研四大商圈寻求拓店机会

　　友谊中报显示，其负债比率与整个百货行业相比，处于较低水平。市场人士透露，由于友谊现金流充沛，一些大型专业批发市场、迷你超市等颇具前瞻性的商业项目纷纷向友谊投“橄榄枝”。但友谊仍是按兵不动。对此，房向前解释称，“友谊从走过的路得出一个结论：不要轻易走多元化。既然友谊走的是高端消费路线，就要清楚哪些需要提升，哪些需要扬弃。”房向前透露，友谊新五年规划明确定位发展路径为“零售为本，高端为主”。

　　“友谊要稳重，但不能保守”，房向前透露，友谊的下一步，将谋求在省委省政府《决定》中提出的“流通大商圈”中，寻找新的商业投资机会。“我们从来没说我们不进珠江新城，”房向前透露，在搭建环市东总店、时代店和正佳店的三角形架构之后，广州友谊仍在寻求在粤拓店机会，目前在珠江新城、旧白云机场、广佛新商圈、番禺吉盛伟邦第四商圈等政府规划的商圈中调研。

　　“零售业明年要勒紧腰带过苦日子”

　　“零售行业景气度会下降，明年开始要做好勒紧腰带过苦日子的准备”，对于美国次贷危机波及可能导致的消费信心下滑，房向前坦言，尽管广州友谊今年1-8月销售额还保持了20％的增长（剔开价格因素，也有10％以上的净增长），但不能掉以轻心，明年或许是百货零售业最困难的时期。

　　广州友谊上半年年报显示，其百货零售业务毛利率高达20.31％，现有门店都属盈利型网点。环市路总店是该公司收入的主要来源，占公司总收入的70％左右，连续两年蝉联广州百货零售单店销售额第一把交椅。消息人士透露，环市东路店2008年收入将超20亿元人民币，预计同比增长20％左右。房向前向记者解释，友谊是广州唯一一家定位高档的百货公司，可以分享到高档商品需求快速增长与消费升级带来的机遇。

　　“此外，押宝旧店扩业，成本低创收快，还可以实现无缝对接。”房向前坦言，友谊这几年钟情于做“地老鼠”，如将友谊正佳店的二楼营业商场向正佳广场的西北区扩展。而在此之前，友谊环市东路店几次扩建重装，“相当于再建一个中等规模的购物商场。”据房向前透露，今年年底，友谊环市东路店计划再次动工扩建，将一楼的手表专区向负一层拓展。

　　专业人士分析，在行业景气度降低的过程中，百货类公司新开门店的培育期会加长。费用的节约能够带来盈利的增长，一定程度上抵御景气度下降的负面冲击。
　　（来源：南方都市报 肖昕 金杜）

　　零售市场增长总体已经呈现下滑态势。虽然社会消费品零售增长仍然保持高位，但是限额以上企业8月份零售额和剔除石油、化肥、机电煤炭等产品后的零售额增长幅度已经显著下滑。增速下滑较为明显的是周期性较强的汽车、建筑材料等品类。

　　食品中弹性较大的品类占比也不低。我们估计，食品零售额中真正属于必需消费品的食品不超过食品总额的40%，另外60％的部分属于弹性较大的品类。食品大类的增长最近逐月下滑一方面与粮油、肉禽等必需品的价格下降有关，一方面与其他食品增长大幅放缓有关。三鹿事件及其引发的食品安全的信任危机将使9、10月份其他食品的数据下降得更加明显。在消费不景气的情况下，超市的防御性也是相对的。

　　家电和家电及房地产相关消费品增长下滑趋势难免，但不用过于悲观。家电零售增长7-8月份回复到18%的水平，但去年9月之后基数较高，今年9月份以后的增长超出18％的几率不大。明年的家电消费增长应该也在低位增长。

　　服装和化妆品未来销售增长有压力。从中华信息网的数据看到，今年全国百家重点零售企业的服装销售整体十分平淡，各地商场纷纷加大了打折和促销的力度使销售额仍然保持在较高的增速。而上游的服装生产商09年的订单出现明显下滑，显示较大的销售压力。化妆品08年的整体增速较07年出现了明显的下降。

　　零售板块的防御性有所减弱，估值仍然较高。由于市场预期经济下行的幅度较大且持续时间较长，近来消费板块的防御性明显减弱，商业板块的走势与基准指数之间的差距缩小。从估值水平看，重点百货公司的估值在22倍左右，超市公司的估值差异较大（武汉中百、新华都、步步高的估值分别为24倍、26倍和31倍）、家电连锁的估值下滑最快，苏宁08年PE仅17倍。而目前沪深300的PE在15倍左右。除家电连锁外，商业板块的估值仍然维持着相对于整体市场50%的溢价。

　　超市企业相对具有更好的防守性。不仅因为经营品类主要是快速消费品、食品和中低档服装，而且因为（1）超市公司仍处在业态替代过程中，在经济下行时，传统业态和中小企业将面临淘汰；（2）扩张较快的超市公司，议价能力不断增强，一定程度上能够转嫁行业负面因素的影响。但在整体经济下滑的过程中，我们认为，08年下半年和09年超市公司同店收入增长和业绩增长的下滑也是确定的。个股选择建议关注门店扩张顺利、区域强势地位和区域空间保障增长的武汉中百和具有灵活经营管理体制和超强战斗力的步步高。

　　百货企业不乏具有防守型的品种。三季度收入增长要好于二季度，但08年全年收入增速相对于07年放缓已成定局，净利润的增速较大程度上得益于所得税率的下降。09年经济增长放缓将可能使消费收缩的范围进一步扩大。个股选择我们看好受益于产业转移、定位中档的"超市＋百货"业态组合的合肥百货、重庆百货、银座股份；看好进入投资收获期的新世界，利率的下调和债务的减轻将有助于业绩的提升。

　　苏宁电器已被低估。尽管受消费周期影响明显，但是苏宁在周期低迷时，依然有能力进行外延扩张，收入依然能够保持增长；景气下滑时上游供应商对渠道的依赖将更深，毛利率依然能够提升；在前几年粗放经营的基础上，费用节省和内部管理有较大的提升空间。因此，整体而言，苏宁净利润依然能够保持30％左右的增长（尽管增幅可能会有较大回落，但30％左右依然是值得大部分公司所羡慕的高增长）。我们认为苏宁目前略高于沪深300的估值水平存在低估。
　　（来源：安信证券 吴美萍）