零售公司半年报业绩喜忧参半 超市比百货更糟糕 
联商网消息：零售公司半年报已公布近半，截止目前来看，专业市场经营情况相对较好，如海宁皮城、爱施德、深圳华强、纺城等收入和业绩均取得大幅增长;而百货类公司经营情况尚未看到好转，收入和净利的增长区间基本在 0-10%，部分公司由于受行业竞争加剧及经营成本的上升，业绩出现下滑，但不乏高增长的公司，如欧亚集团由于稳固的市场地位及购物中心定位收入和盈利均达到了20%左右的增长;目前尚没有超市公司公布半年报，预计除永辉超市(预增100%左右)以外其他超市公司的经营情况比百货更糟糕;苏宁云商正处转型阵痛期业绩预告净利下滑 40%-60%。
维持对零售行业同步大市-A 的投资评级，对2013年零售行业的投资逻辑，划分两条主线：1)自下而上寻找业绩增长确定的个股，如友阿股份、欧亚集团、鄂武商 A、银座股份、王府井;2)具有收购价值的个股，如中百集团、大商股份、东百集团。
个股点评
欧亚集团：商业龙头地位凸现同店较快增长
公司公告2013年半年报，实现营业收入51.5亿元，同比增长22.76%;归属于上市公司股东的净利润0.98 亿元，同比增长18.68%;扣非后净利为0.94 亿元，同比增长14.99%;EPS为 0.62元。其中，2013年二季度，收入同比增长20.23%，净利同比增长19.92%，扣非后净利增长12.43%，EPS为 0.41元。业绩符合预期。
商业龙头地位凸现同店增速达 20%。报告期商业业务收入同比增长23.43%，同店增速20%，与东部沿海竞争激烈的市场环境下百货门店同店下滑或微增长相比，公司在吉林省绝对的商业龙头地位保证其收入高增长。另外，确认房地产业务收入6165万元，较去年同期减少1089万元。
毛利率略有提高。报告期综合毛利率为14.95%，较去年同期略有提高 0.49%。其中商业毛利率为 8.68%，同比提高了 0.52 个百分点，相比行业整体仍处于较低水平。由于公司商业毛利率较低，对毛利的贡献仅 53%，其他业务贡献毛利的 43.6%。 促销费用大幅攀升。报告期公司期间费用率为 10.07%，同比提高了 0.71 个百分点，
主要是由于人工费用和促销费用的大幅增加，其他期间费用相对平稳。 费用上升使得净利增速放缓。本期公司多个子公司收到当地财政局奖励款合计 478万元，扣除此部分非经常性损益，公司净利润同比增长 15%。其中，房地产业务贡献业绩 1,382万元，扣除房地产业务实现利润8,012万元，同比增长 13.3%。
经营展望：预计 2013 年内公司珲春购物中心将开出，并再新开 1-2 家超市门店。公司未来的外延扩张计划仍是每年力争新开百货门店 1-2家，新开超市门店 3-5家，且以自有物业为主。在省内的外延扩张以自建大体量的购物中心或城市综合体为主，顺应业态升级。
投资建议：维持公司盈利预测，预计 2013-2015年净利增长分别为 22.5%、 22.0%和23.0%，EPS为 1.55、1.90和2.33元。其中房地产业务匀速确认 2013-2015年每年贡献EPS为 0.19元。基于公司在吉林省商贸龙头地位稳固，管理层激励充分，且近 100%自有物业提供安全边际，给予公司 13 年 15 倍的 PE，12 个月目标价 23.3 元，维持增持-A 评级。
风险提示：扩区域门店扩张影响短期业绩增长。
银座股份：房地产业务影响盈利下降
公告 2013 年半年报，实现营业收入 72.67 亿元，同比增长 12.14%;归属于上市公司股东净利 1.70 亿元，同比增长 1.29%;扣非后净利 1.55 亿元，同比下滑 6.71%，EPS 为 0.33元。其中，二季度收入增长 10.59%，净利下滑19.1%，EPS为 0.11元。业绩低于预期。
商业收入增长与去年基本持平。上半年实现商业收入 68.44 亿元，同比增长 14.4%;房地产收入 1.28 亿元，同比下降 49.6%。商业收入增长主要来自外延式扩张，同店略有增长。而房地产业务来自济南振兴街项目的剩余部分，青岛两个项目尚未确认收入。
竞争加剧使得商业毛利率下滑，但期间费用管控有力。上半年毛利率为 17.96%，下降 0.7 个百分点;其中商业毛利率下降 0.45 个百分点，房地产业务毛利率下降 7.28个百分点。另外，期间费用增长主要来自工资的上涨和新开店，其他各项费用基本不变。
商业业务盈利略有下滑。房地产业务贡献净利约 1000万元，较去年下降约 50%。扣除房地产业务影响，上半年商业实现净利约 1.69亿元，较去年略下降 0.77%。
经营展望：报告期新开 7 家门店，计划每年新开 10 家左右。托管集团门店数新增至 43家，为集团零售业务整体上市做好准备。
投资建议： 下调零售主业2013-2015年净利增速。我们预计2013-2015年净利增速为-12.8%、36.9%和 10.5%，对应 EPS 为 0.58、0.80 和 0.88 元，扣除房地产业务对应的 EPS 为 0.61、0.66和 0.73元。考虑到集团资产注入预期，给予零售主业2013年 15倍PE，房地产业务按净现值估值，给予 9.41 元目标价(包含 0.26 元房地产业务)，维持增持-A 投资评级。
风险提示：集团资产注入进度低于预期、异地扩张培育期较长。
本周主要上市公司半年报简评
行业及公司信息汇编
标普：未来 5 年中国将成全球最大消费品市场兼并收购将加快
国际评级机构标准普尔评级服务在 8月13日发布的题为《中国信用观察：零售与消费品企业将加大支出力度，财务风险因此加剧》的报告中称，2012 年中国消费品零售额增长了14.3%,达到3.29万亿美元左右,同期美国这一数据为 4.35万亿美元。标普预计，以这样的发展速度，中国有望在五年内超越美国成为全球最大的消费品市场，而中国零售和消费品企业国内外收购步伐也将加快，但这将在未来 12个月内削弱其财务杠杆水平和现金流保护。标普相信，由于内生性的增长无法支持行业企业的成长需求，因此越来越多的公司将寻求海外扩张或国内行业整合。中国国内消费者对高质量产品需求的增长也是扩大经营规模和专业人才队伍的动力之一。标普信用分析师邱欣莹表示：“我们对中国零售和消费品业的整体展望正转变为负面。我们预计，由于经营环境挑战重重且并购导致财务杠杆提高，部分企业的财务风险加剧，从而可能在未来 12-18个月内导致评级下调或对评级施加压力。” (信息来源：搜狐财经)
上海：郊区购物中心销售形势好于市中心
上海购物中心协会的最新数据显示， 2013年上半年，上海郊区购物中心销售好于市中心。 上海友谊集团股份有限公司相关人士表示，其股份公司下属 15家购物中心，郊县继续保持较大的同比增幅，如百联南桥购物中心、百联金山购物中心，都是两位数以上的增长，特别是奉贤增幅更高。随着人口的迁移和交通的便利，郊县购物中心自身软硬件提升、品牌的丰富，留住了当地消费群。相对于郊县，市中心的增幅在逐步回落。据统计，市中心的购物中心有同比下降的趋势，甚至有的同比下降超过 10%。统计显示，从客流量来看，2012 年百联金山购物中心、百联南桥购物中心的客流量日均超过 600 万人次，周末等节假日达到约 4万人次，购物中心客流增幅继续保持在20%以上。从客单价看，2012年青浦奥特莱斯目前已达到 903元，百联金山购物中心为468元，东方商厦嘉定店为 446元。从坪效看，市中心 3 万平方米的商场一年销售额达 9 亿元就已非常难，而东方商厦青浦店 1.8万平方米的商场2013年预计营业额可达5.5亿元。随着上海中心城区常住人口向郊区持续的大量的转移及郊区生活水平的持续的提高，未来五年将是上海市郊商业的爆发期，而大体量一站式的购物中心模式将是未来市郊商业发展的重点业态，郊区将成为商业地产项目的新战场。 (信息来源：联商网)
广州：零售商业网点发展规划要大力发展高档零售商业
8月12日广州市府常务会议审议通过的《广州市大型零售商业网点发展规划(2011~2020)》 提出，要构建服务珠三角、辐射全国、面向世界的大型零售商业网点体系，打造国际品牌和国际品牌旗舰店的主要集聚地，大力发展高档优质的零售商业。2010 年~2011 年，广州连续两年在福布斯中国大陆最佳商业城市排行榜中位列第一，但奢侈品专卖店数量较少、品牌进驻率不高。2009 年全国 16 大奢侈品城市排名中，广州仅名列第 9 位，16大领先奢侈品专卖店数量只有 11家，而名列第一的北京有59家。而 2010年的另一项奢侈品全国 20强城市排名中，广州名列第11，北京、上海列前两位。广州人均消费水平全国第一，但奢侈品店数量仅排第九。广州社会科学院研究员、城市科学研究会副会长谈锦钊表示，广州相比于北京、上海，相对缺少奢侈品，这也是广州一直处于平民城市，在文化品位上不够的很重要原因。要摆脱广州平民城市的现状，就要以国际化标准来建设广州。广州市经贸委副主任杨勇表示， 2010年开始，广州的国际地位得到很大的提升，特别是 2011年随着太古汇等一批高端奢侈品店的出现，广州缩小了与北京、上海等奢侈品店的数量差距。根据《发展规划》，大型零售商业网点下一步更多要发展这些有特色、高端化的种类和类型。到 2015 年，16 大领先奢侈品专卖店数量超过 40 个，世界零售商
进驻数量超过 100 家。到 2020 年，16 大领先奢侈品专卖店数量超过 60 个，世界零售商进驻数量超过 150家。截至2010年，广州市已建成营业的大型零售商业网点(建筑面积在5000平方米以上)为205个，在建和规划的大型零售商业网点为 50个。根据《规划》，到 2015 年，广州大型零售商业网点约 280 个;到 2020 年，大型零售商业网点约 360 个。2015年，社会消费品零售总额超过 8000亿元;2020年，社会消费品零售总额超过 14000
亿元。杨勇称，规划是 2011 年到 2020 年，在规划两年编制的时间中我们也充分考虑到电子商务的新业态对未来大型商业网点发展的影响，根据《发展规划》，到 2020 年，广州市人均大型零售商业网点建筑面积将由 0.5 平方米增加到 1.1 平方米，增幅 120%。杨勇称，如果没有考虑到电商影响的话，到 2020年人均大型零售商业网点的面积不仅仅是1.1 平方米，“后来做了电商影响分析之后，对相关指标也做了调整。” (信息来源：广州经贸信息网)
高鑫零售：上半年收入及净利均取得 13%的增长
公司公告 2013年上半年业绩，截止 2013年6月30日，集团营业额 434.20亿元，较2012年同期增加 12.9%，主要由于开设新店令业务持续扩充以及同店销售增长所致。毛利为92.31 亿元，同比增加 14.4%，毛利率 20.7%;经营溢利 22.98 亿元，同比 12.8%;经营净利率为 5.2%，与2012年同期相同。
报告期内，新开设11家大润发品牌综合性大卖场。截止2013年 6月 30日，高鑫零售在全国共有 284间综合性大卖场，总建筑面积约为789万平方米，其中约 65.2%为租赁物业门店，34.2%以自有物业经营及 0.6%为承包店铺。其中，约 10.9%的门店位于一线城市，18.7%的门店位于二线城市， 43.7%的门店位于三线城市， 20.0%的门店位于四线城市， 6.7%的门店位于五线城市。截至 2013 年 6 月 30 日，透过签订租约或收购地块方式，已物色并确定了 158 个地点开设综合性大卖场，其中 117 家在建中，以确保为未来 3 年至 2015年有足够地点作扩充用途。
在高鑫零售的营业收入中，租金收入是比较重要的一部分，2013年上半年租金收入10.95亿元，比 2012年同期的9.47亿元增长 15.6%，主要由于新店开张导致可出租面积增加及因租户组合管理改善使来自现有店铺的租金收入增加所致。另外，高鑫零售旗下电商对上海地区顾客的配送服务预期将于 2013年第四季度开启。2013年上半年，欧尚的华东配送中心已完成了对软件的测试及两家门店配送的试运行，预计将于 2013年下半年开始全面运行。大润发位于湖北省赤壁的华中配送中心建设已开工，预期将于 2014年下半年投入运营。 (信息来源：公司公告)
华润创业：宣布联姻乐购成立合资公司
英国连锁超市巨头乐购 TESCO集团 8月 9日发表公告称，集团已与中国华润创业有限公司(00291.HK)签订谅解备忘录，计划在大中华区建立大型零售合资企业。公告说，双方计划创建一家年销售额达 100 亿英镑(约合 155 亿美元)的合资企业，特易购集团将占合资企业20%的权益，余下80%由华润创业持有。双方计划将华润创业旗下华润万家在中国内地和香港近2986家分店与乐购集团中国的131间店铺及其中国购物中心业务相融合，包括大卖场、超市和便利店等。华润创业当天也向香港交易所提交公告称，拟定的伙伴关系将集成本公司对本地客户的深入了解、遍布全国的成熟设施及作为合作伙伴的良好记录，以及特易购的全球零售经验、国际采购规模及供应链能力。对成立合资企业而言，该备忘录不构成任何具法律约束力之承诺，但各方同意就合资企业条款作进一步磋商之独家权利条款。也就是说合作交易还须经过尽职调查和最终的合作协议签署。相关交易预计将在 2014年中期结束。Tesco将把相关业务注入合资企业，是否有额外的现金收 入或者投入将视最终协议条款而定。香港媒体认为，华创此举除了符合此前上半年TESCO关于内地业务寻求合资的申明外，还有利于以此来收购百佳，因为华创是中资企业，难敌香港市民对内地食品安全的顾虑。加上百佳陪伴港人多年，与普罗大众生活息息相关，突然易手，市民都担心买到该店的仓底货，甚至可能食到黑心食品，非常赶客，故引入乐购组成梦幻组合，因为有外资做监察，市民就会放心得多。双方合资是一种双赢的模式，对中方来说，不必支付太高现金，只需给外资方部分股权，而外资方也可以在合资公司中占一席之地。调研公司 Euromonitor 指出，TESCO 乐购在华的市场份额已从2008 年的 2.9%降至2012 年的 2.4%，同期家乐福从 8.6%下跌至 6.9%。TESCO 乐购上财年在华总营收22亿美元，可比店面销售下跌1.1%，其中国业务最新一个时间段同比销售额更是下降了 4.9%。 (信息来源：公司公告)
全家：中国大陆便利店加盟比率提升至60%
全家便利商店在中国大陆展开的连锁加盟分店比率，2013年占了全部店面的6成，是2012年度所占比率的 2 倍，招募优秀人才并寄予重任，藉以提高每一间店的获利。现在中国虽然还不到1000 间店，但目前最重要的不是继续开店，而是提高每间店的品质为优先，这将成为将来成长稳固的基础。全家在中国的事业，是由台湾全家等出资的合资公司来经营，潘进丁董事长负责中国方面的业务。全家主要是在上海及广东省开设分店，2012年也进入四川成都，2012 年 7 成是直营店、3 成加盟店，加盟店的租金跟装潢都是由总公司负担，经营则是委任加盟主管理，今后直营店会逐渐被加盟店取代，新开的店面有多以加盟店为主。潘董事长表示：“今后要强化加盟店管理者的育成”。2012 年纯增店面数176间，2011年 247间，约减少 3成，全家2016年2月前目标增加至4500间店面， 但2013年5月底中国店面只有984间。中国大陆工作者相当独立，辞职的上班族打算加盟的人非常多，总公司认为与其派遣员工经营，不如让有能力跟进取心强烈的人材来经营加盟店，如此更能扩大收益，潘总表示：“加盟店若是经营顺利，也会增快新店面的开店速度。” (信息来源：日经中文网)
宝能集团：计划5 年内建 40 座创新型购物中心
深圳宝能集团计划在五年内开发建设 40 座创新型购物中心，总投资达 1200 亿元，商业地产将成为宝能集团的核心业务。该集团目前已暗中调整了企业战略，将商业地产开发比例调整至接近50%，在包括深圳、北京、上海一线城市在内的 28个城市大力布局商业综合体，仅在 2013年，宝能就将推出 7大购物中心，并且在运营和筹建自营多个商业品牌。宝能商业管理有限公司副总经理梁澜称，“我们目前的土地储备多为商业综合体项目，在公司战略中，商业地产是非常重要的业务方向。”该公司在这两年加速投入商业地产，并且尝试用“跨界商业”的新模式来进行全国复制。目前在宝能的购物中心中，体验业态占 70%的比重，跨界商业、移动互联网技术将大面积应用，传统零售仅占 20%~30%。商业地产将主要布局核心城市，购物中心全部为自持物业，以加大公司优质物业自持比例。目前宝能集团已经建成并开业的购物中心项目只有 2 个，包括深圳南山 ALL CITY和深圳龙岗 ALL CITY，而正在开发建设的商业项目则已经多达 15个，总开工面积1000万平方米，在建项目总投资超过 500 亿元人民币。为配合集团强势发力商业地产的战略调整，宝能集团在 2013年从包括万达等专业商业开发企业中到处网罗人才，新近成立了宝能商业管理有限公司，其主营业务为商业地产投资及运营管理。 (信息来源：中国房地产报)
（安信证券 张静 王园园）
