主题：起底黄茂如“蛇吞象”式举牌并购

10年先后抄底6家公司，资金成本29亿元，净赚58亿元。

 

盯上银座股份，不到一个月就抢下5%股权，并宣布举牌。这，只是黄茂如以此种方式，在攻城略地中再下的一城。

 

面对黄茂如这一百货业大王、资本市场上的举牌狂人，银座股份大股东山东省商业集团不敢小觑，2014年12月24日，在宣布举牌次日就紧急增持600万股，占股比提升至35.98%，同时还“不放心”地表示不排除未来6个月内继续增持。与以往不同，黄茂如想控股银座股份难度不小。

 

作为茂业系掌门人、被称为百货业“不世出的奇才”的黄茂如可谓是资本弄潮高手。纵观黄茂如在二级市场上的出手，每次都是斩获颇丰。而黄茂如的野心远不止于获取丰厚回报，他的目标更多的是谋求上市的话语权、掌控权。而单纯从数字上看，长江商报记者调查发现，近10年来，黄茂如仅用29亿元的成本，成功举牌撬动了58.45亿元的净投资回报。

 

举牌狂人盯上银座股份

 

植根于零售百货业的茂业系掌门人黄茂如，最近盯上了银座股份。去年12月24日，银座股份公告称，11月26日至12月23日期间，中兆投资购入公司股票2600.33万股，占比5%。

 

中兆投资是茂业国际的全资子公司，实际控制人是百货业大王黄茂如。此次进军银座股份，中兆投资耗资约在2.13亿至2.48亿元之间。这也是在2012年举牌大商股份的两年后再度举牌。

 

长江商报记者发现，黄茂如偏好于股价偏低、股权分散、业绩表现较差的商业股。他惯常的增持路径是，首先逐步增持潜伏，然后选择适时出击，达到谋求话语权进而登上控股股东宝座。此次举牌银座股份，虽然中兆投资在《简式权益变动报告书》中称是看中银座股份未来的发展前景，但市场上仍然禁不住浮想联翩。

 

银座股份看上去并非黄茂如的理想选择。银座股份是山东省商业龙头，商业门店多，经营业绩较稳定，其股权并不分散。事实上，银座股份也不相信中兆投资的解释，就在黄茂如达到举牌线的次日，大股东山东省商业集团紧急增持600万股，和一致行动人一起的占股比提升至35.98%，同时还不排除未来6个月内继续增持不超过2%的股份。如此一来，大股东牢牢占住了控股股东地位。

 

今年元旦前夕，银座股份证券事务代表杨松告诉长江商报记者，截至目前，中兆投资只是向公司邮箱发了一份《简式权益变动报告书》，并电话进行告知，尚未见其他动作。杨松称，公司业绩稳定，集团实力较强，暂未见茂业系高层与公司接触。

 

狙击商业股往事

 

生于潮汕的黄茂如以地产起家，1995年创建茂业集团，发展重心为零售商业，以“地产+零售商业”的独创模式将茂业系经营得风生水起。这个低调神秘的百货业大亨，其独特娴熟的资本运作手法一度令业内刮目相看，举牌狂人威名不胫而走。

 

银座股份已是黄茂如2005年以来投资或举牌的第六家公司。此前，茂业系以约29亿元的资本狙击了成商集团、渤海物流（后改名茂业物流）、商业城、深国商和大商股份，少见失败，以致在众多香港投资者心目中，与其买黄茂如的股票，不如跟着他买股票。

 

12年前，黄茂如就想上市融资，2003年茂业集团完成股份制改造，但上市之路非常不顺。黄茂如另辟蹊径，选择借壳或介入国企改制。他以独到的眼光盯上了西南商王成商集团。成商集团是当时四川唯一的零售上市公司，彼时连年亏损，面临退市风险，但在成都、重庆等商业重地拥有多家门店以及300余亩土地储备。

 

2005年6月，A股在1000点徘徊时，黄茂如以3.8亿元从大股东迪康集团手中购买成商集团65.75%的股份，并如愿控股成商集团。2008年，成商集团部分被盘活的资产被打包给茂业集团，并以茂业国际的名义在港上市。

 

最惊艳的是，茂业国际刚上市，黄茂如就利用融得的20多亿资金在资本市场上纵横捭阖，其任性可见一斑。在短短17天内，黄茂如火速举牌渤海物流、商业城、深国商三家上市公司，分别购入6.68%、8.63%、5.09%的股权。三家公司情况基本一致，即公司股权分散，资产重估价值远高于市值，业绩表现较差。

 

一个有意思的现象是，黄茂如上演的是蛇吞象战略。2012年，黄茂如锁定大商股份。大商股份拥有百货门店88家，在东北和河南市场规模排名第一，年销售304亿元；但与之对应市值只有112亿元，而且大股东持股仅为8.8%。

 

这一次还是蛇吞象。茂业国际年销售额33.5亿元，大商股份是其10倍。不过，黄茂如为此进行了充分资本准备，搞了两笔融资，一笔是通过旗下的成商集团发行短期融资券不超过3亿元，另一笔是通过茂业商厦发行8亿元的一年期融资券，融资成本为年利率4.29%。在进军大商股份前，茂业国际现金余额达14亿元。

 

长江商报记者梳理发现，黄茂如的“零售商业+地产”模式的本质就是获得被低估的优质资产，再通过资本运作，例如银行抵押、定向增发等方式，迅速将资金抽走，投入到下一个项目中。

 

拿下成商集团获利46亿

 

黄茂如的全面举牌行为，体现了典型的产业资本对金融资本的抄底行为，甚至有人说，黄茂如所从事的主业并非实业而是投资。

 

纵观黄茂如10年来的资本运作，长江商报记者初步统计发现，黄茂如以29.02亿元的成本，获得了高达58.45亿元的净投资回报。

 

黄茂如最早成功拿下的成商集团，当时仅以3.8亿元成本，获得的也是迄今为止回报最丰硕的商业企业。黄茂如先是获得了价值22.58亿元的物业资产，2008年6月19日又套现0.95亿，2009年至2011年期间获得了0.39亿元的分红，目前持有的股票市值为26.98亿元。除去其间曾有的小幅增持，这单投资给黄茂如带来的回报约46亿元。

 

茂业物流是黄茂如2008年累计耗资最大投资。在拿到实际控股权前，黄茂如进行了6次增持，耗资5亿元。茂业物流至今仅进行三次分红，黄茂如获得0.17亿元。如今，黄持有茂业物流股权市值为20.18亿元（2014年12月31日收盘价）。到目前，黄茂如在这笔投资中，除了茂业物流对茂业国际的帮助外，还获得了高达15.35亿元的回报，除去作价约5亿元的资产注入，还纯赚10.35亿元。

 

至今仍处在举牌线的大商股份，从2012年7月、12月和2013年1月、2月，黄茂如累计投入4.89亿元增持大商股份5%股份，如今市值高达7.03亿元（12月31日收盘价），其浮赢2.1亿元。

 

ST商城是黄茂如投资中较少的商业股。黄通过二级市场举牌仅花1.91亿元就获得ST商城10.67%的股权。其间2011年黄套现了0.12亿元，随后又进行了两次增持，最终达到控股目的，累计投资近4亿元。目前，黄所持的股票市值为5亿元（12月31日收盘价）。接手ST商城户，黄茂如启动了保壳大战，耗资3.37亿元收购ST商城旗下两家子公司。仅从数字上看，黄茂如在这单投资上亏损约4.5亿元。

 

投入最少的是深国商。黄茂如2008年获得深国商10%股权仅花费了0.76亿元。2012年出售全部A股套现2.36亿元。如今手头上的1552.89万股B股市值约2.6亿元（12月31日收盘价）。黄茂如的这笔投资赚了约4.2亿元。

 

最近耗资2亿元投资的银座股份，近日接连暴涨，黄所持的股票市值已达2.61亿元（12月31日收盘价）。短短一个月，他就赚了约0.3亿元。

 

或谋求国资改革红利

 

黄茂如举牌山东商业龙头银座股份的猜疑颇多，业界也有人对此进行了研究。

 

光大证券的最新研报显示，今年前三季度，零售业上市公司经营状况未见明显好转，大部分企业收入增长停滞、利润降幅扩大，中期向下的趋势难以扭转，且现金流配比指标反映出行业运营质量仍在恶化。据此，黄的目的是应对百货行业迟迟难以回暖的大背景，对旗下产业进行整合寻找出路。

 

业界研究人士认为，零售业兼并收购是大势所趋。一方面是零售业有充裕现金流、高比例的自有物业，吸引产业资本、金融资本大举增持。而另一方面，消费低迷、电商冲击、同质化严重、链条冗长等顽疾，迫使行业变革。

 

湖北一证券人士分析认为，黄茂如举牌银座股份可能有两重考虑。其一，银座股份和茂业国际的主业均为以购物中心、百货为主的零售业，银座股份门店主要位于山东省境内，门店分布相对集中，茂业国际则在广东、四川、河北、江苏、辽宁以及山东等省内均有门店，如果双方合作，能形成协同效应实现共赢。其二是最为重要的，在国资改革的大背景下，鲁商集团存在混合所有制改革预期。如果茂业系能够参与其中，有望更深入地参与银座股份的经营管理。即便是不能参与，也可以享受国资改革带来的公司经营绩效改善、股价上涨等红利。

 

事实上，从黄茂如宣布举牌至今，银座股份表现抢眼，股价从8.5元上涨至于元旦前夕的10.06元。

 

黄茂如的净投资回报

 

成商集团

 

投入 3.8亿

 

回报 46亿

 

茂业物流

 

投入10亿

 

回报10.35亿

 

大商股份

 

投入 4.89亿

 

回报2.1亿

 

ST商城

 

投入 7.37亿

 

回报-4.5亿

 

深国商

 

投入 0.76亿

 

回报4.2亿

 

银座股份

 

投入 2.2亿

 

回报0.3亿