主题：财报解读|小米18Q2 收入增长68.3% “盈利” 全靠估值下调

导语：小米上市后的首份财报颇具亮点。经营利润亏损75.9亿元，但最后的净利润却146.3亿元，这是什么原因？高端机型销量强势，但手机业务毛利率却在下滑，这又是为什么？

文| 赵骐

来源| 东哥解读电商（ID：dgjdds）

本周三（8月22日），小米集团公布了2018年第二季度业绩报告，这也是他们上市后的首份财报。

二季度，小米营收452.4亿元，同比增长68.3%。经营利润-75.9亿元，去年同期为36.6亿元。期间利润实现扭亏，为146.3亿元，去年同期为亏损119.6亿元。经调整利润21.2亿元，同比增长25.1%。

来源：小米18Q2财报

小米在二季度硬件、服务业务全面开花。智能手机实现305亿元收入，同比增幅58.7%；IoT与生活消费产品103.8亿元，上涨104.3%；互联网服务39.6亿元，较去年同期上涨63.6%。

不过，强劲的财务数据并没能赢得资本市场的芳心。周四，小米股价以3%高开，但随后迅速滑落，最终以17.4港元收盘，下跌1.58%。

►估值下调导致“盈利”

小米此次财报颇具戏剧性。

虽然营收实现了大幅上涨，但是成本和各项费用的增速更快。二季度，小米销售成本395.8亿元，增长71.9%。毛利率同比下滑1.8个百分点，为12.5%。

财报显示，由于世界杯期间加大推广力度，营销费用上涨81.5%，达到20.8亿元。研发费用13.6亿元，增幅92.8%。主要原因是对互联网服务以及多个新研究项目的研发投入加大。

增幅最大的是行政开支，从去年同期的2.3亿元上升至本季的104.6亿元，上升幅度4469.6%。这主要是受到一次性股权激励的影响。本季度，公司一次性支出以股份为基础的薪酬99亿元。外界普遍猜测奖励对象为创始人雷军。实际上，即便剔除该一次性支出，小米在18Q2的行政开支依然达到了5.3亿元，较去年同期上升74.1%。

来源：小米18Q2财报

成本和费用的大幅提升导致经营利润实现亏损，18Q2小米经营利润-75.9亿元，去年同期为36.6亿元。

虽然经营利润为亏损75.9亿元，但最后的净利润却又是盈利的，原因还是在股权。本季度，小米可转换可赎回优先股公允价值变动带来225.3亿元的利润，一举扭转经营利润的亏损。所谓的“可转换可赎回优先股公允价值变动”在小米公布招股书时就已经引起了公众广泛的讨论。

简单地说，这类优先股的持有人在将来拥有一个认购普通股的权力，可以约定的价格将优先股转换为普通股，即可转换。如果持有人没有行使该权力，那么公司需要在未来按照约定的利息赎回这些优先股，即可赎回。

2015-2017年，小米可转换可赎回优先股公允价值变动分别产生87.6亿元、25.2亿元和540.1亿元的费用，直接导致小米在2015年和2017年的亏损，尤其是2017年，其亏损达到438.9亿元。

来源：小米招股书

发行这类可转换可赎回优先股是科技公司常用的融资方式，其公允价值的变动主要参考普通股的市场价值。当该科目为亏损时，代表投资者未来转股后获得的利益更大，比如2017年造成的500多亿的费用，说明当时小米的估值上涨了500多亿。

以上都不是什么新鲜内容，早在小米公布招股书的时候就有相关报道。现在的问题是，18Q2中，该科目一反过去的亏损，居然变成了盈利。如果亏损代表投资者未来转股后可以获得更大的利益（即公允价值在提升），那么盈利自然说明相反的方向。

需要注意的是，小米自上市以来，股价一度跌破了发行价，但二季报（截止到6月底）中的“可转换可赎回优先股公允价值变动”和二级市场股价没有关系，因为小米是7月才上市的。真正起作用的应该是小米对估值的调整。

小米在上市前，不断调整估值。从最开始的1000亿美元到600-700亿美元，最后确定在550亿美元，较最初的规模几近拦腰。这一系列剧烈调整可以从“可转换可赎回优先股公允价值变动”中得到体现，2017全年为亏损541亿元，即估值上涨571亿元；而二季度则盈利225亿元，即估值下调225亿元。

公允价值的变动又进一步对小米的净利润造成巨大影响。所以，本季度的利润（无论是经营利润还是最终的期间利润）其实都不能真正反映小米的经营状况，因为他们受股权因素影响太大。

►手机业务沦为中美贸易战“炮灰”

谈完股权因素对财报造成的影响，再说一下小米的业务本身，毕竟这才是一家公司的根本。

正如前面谈到的，小米二季度各项业务全面发展，手机、IoT与生活消费产品、互联网服务均取得不错地发展。不过，在营收大涨的同时，他们的毛利率却在下滑。

二季度，小米综合毛利率12.5%，去年同期为14.3%。毛利率下滑的主要原因在于硬件。智能手机毛利率6.7%，去年同期为8.7%；IoT与生活消费产品的毛利率为9.4%，17Q2则是11.7%。

手机业务尤其需要关注。根据财报所披露的信息，智能手机业务在二季度实现了数量和价格上的双轮驱动。出货量3200万，去年同期为2220万，上涨44.1%；平均售价为952.3元，去年同期863.8元，上升10.2%。

二季度，虽然小米MIX 2S、小米8等中高端机型销量强劲，但手机业务毛利率不升反跌，较2017年第二季度下跌了2个百分点，至6.7%。

原因在于成本的快速上升。18Q2，小米智能手机的销售成本284.6亿元，上涨62.2%，高于收入增长的58.7%。除了手机销量增长导致的成本正常增长外，汇率变动是另一个重要因素。

招股书显示，小米手机的成本主要包括原材料及内部产品组件采购成本、内部产品外包伙伴所收取的组装费、内部产品所用若干技术许可费、以生产成本及收益分享形式向采购生态链产品的伙伴支付的费用、保修开支和存货减值准备。

这其中，部分组建和技术许可费用均以美元结算。而二季度以来，美元对人民币以及印度卢比的升值导致了小米手机额外的成本增长。

7月，美国宣布计划对2000亿美元的中国进口商品加征10%的关税，随后在8月又宣布要把加征的税率从10%上调至25%。其中一个原因就是因为在过去的1个季度，中国放任人民币贬值，这在很大程度上抵消了10%的关税。

以中间价来看的话，3月初，1美元=6.3482元人民币，现在则是6.8367元人民币，贬值近7.7%，确实基本抵消了10%的关税影响。如果未来中国持续以人民币贬值作为应对美国关税上调的武器，那么小米必将遭到更大的压力。

小米在财报中谈到““我们亦密切监控货币汇率变动，必要时採取措施消除汇率的影响”，但同时也承认在过去的两个季度均没有对冲任何外币波动。

来源：小米18Q2财报

本季度小米海外收入增长151.7%，达到164亿元，收入占比36.3%。虽然美国不是小米的主要市场，但他们明显受到了中美贸易战的波及。没人知道贸易战会持续到什么时候，对于一家海外收入比重如此高的中国企业来说，汇率波动必将对企业盈利能力产生重要影响。在人民币随时可能破7的今天，如何避免成本中美争霸的炮灰，小米需要准备好相应的对策。