来源/互联网江湖
作者/志刚
在国内OTA领域，携程如同“吃豆人”一般，把其他在线旅游公司吃了个七七八八，但能否终成王者？却还没有到下定论的时间节点。尤其是在疫情刚结束的2023年，携程还需要准备好行囊重新出发。
北京时间6月8日上午，携程集团公布了该公司截至 2023 年 3 月 31 日的第一季度未经审计财务业绩，终于迈出了疫后第一步。
旅游复苏：携程最后的“想象力”？
毫无疑问，疫后第一季，携程终于走上了盈利的正轨。
财报数据显示，2023 年第一季度，携程集团净营业收入为 92 亿元人民币（约合 13 亿美元），与 2022 年同期相比增长 124%，与上一季度相比增长 83%；净利润为 34 亿元人民币（约合 4.91 亿美元），2022 年同期的净亏损为 10 亿元人民币，上一季度的净利润为 21 亿元人民币。
对于苦等三年的投资人来说，这绝对是一份久违的亮眼成绩单。财报给出的本季度每股实际盈利为3.07 元人民币（约合 0.45 美元），超出预期。同时，携程第一季度92亿元人民币（约合13亿美元）的净营业收入也超过了分析师预期的11.3亿美元。
营收以及净利润等核心数据增长背后，携程各细分业务均出现一定程度的增长。
具体来看，在2023年第一季度，携程的住宿预订营业收入为35亿元人民币（合5亿700万美元），同比上升140%；交通票务营业收入为42亿元人民币（合6亿500万美元），同比上升150%；旅游度假营业收入为3亿8600万元人民币（合5600万美元）；商旅管理业务营业收入为4亿4500万元人民币（合6500美元）。
携程对于各项业务的增长在财报中所给出的原因出奇的一致：得益于旅游市场的显著复苏。而接下来需要注意的问题是：旅游市场的显著复苏能否约等于携程的复苏？
对于这个问题，我们可以从利润率的角度寻找真相。
对比携程最新财报与疫前2019年数据，能够得到一个答案：尽管携程跟随旅游业开始复苏，但携程的营运情况表现较差，仍然弱于疫情前的水平，行业复苏带动携程复苏的动能似乎仍有些不足。
财报数据显示，携程在2023年第一季度的毛利率为82.2%，2019年第一季度的毛利率则为79.31%，可见疫情之后，携程的毛利率水平反而有所提升。但令人疑惑的是，尽管携程的毛利率提升，但净利率却出现了大幅下滑。2023年第一季度，携程的净利率为36.68%，而在2019年，其净利率还高达56.19%，差距非常明显。
对于这一现象，我们只能把原因归结为期间费用的趋势变化。事实上，随着旅游业复苏，携程营收反弹，但成本及费用同样大幅跟随上涨。
财报数据显示，携程2023年第一季度的营业成本为16亿元人民币，同比上升53%。此外，携程的产品研发费用为27亿元人民币，同比上升35，环比上升27%，占携程的净营业收入29%，将近三成；携程的销售及营销费用为18亿元人民币，同比上升108%，占净营业收入的19%；携程的一般及行政费用为8亿9100万元人民币，同比上升53%，占净营业收入10%。
此外，携程2023年第一季度财报还透露出一个信号：企业在上下游经营上，或许没有之前那么强势了，上下游两头通吃的能力在下滑。
应收账款代表企业对下游客户的议价能力，应收账款金额过高往往是企业对下游议价能力弱的表现。财报显示，在2023年第一季度，携程的应收账款为92.57亿，而携程在2019年一季度、2020年一季度、2021年一季度、2022年一季度的应收账款分别为61.08亿、50.98亿、43.53亿、39.79亿。
预付款项代表企业对上游供应商的的议价能力，预付账款金额过高往往是企业对上游议价能力弱的表现。财报显示，在2023年第一季度，携程的预付款项为151.67亿，而携程在2019年一季度、2020年一季度、2021年一季度、2022年一季度的预付款项分别为116.6亿、103.84亿、97.86亿、92.74亿。
可见，在今年一季度，不管是携程的应收账款还是预付款项，增长都十分明显。这意味着携程的复苏相对于整个旅游行业产业链来说，似乎仍有些力有不逮。
此外，企业的营运资本提升，资金占用也会加大。所以，我们就不难理解，携程的短期借款在今年一季度突然大幅提升。达到了392.31亿，而去年同期，这一数据为308.7亿元。
不过可以看到，携程也在大力投资产业上下游公司，增进产业链伙伴之间的合作。据天眼查APP显示，上海携程商务有限公司的投资事件高达八十起。
值得欣慰的是，携程的抗风险能力仍然在不断加强。今年一季度，携程的现金及现金等价为305.76亿，而去年同期为208.61亿，增加了将近一百亿。但另一方面，或许也说明携程对未来的预期并不算特别乐观。
腹背受敌，准备迎接新一轮攻势
对携程来说，目前时间节点业绩上的光鲜在情理之中。
一方面，疫情期间，大部分用户的旅游需求是被压抑的，导致旅游行业产生"堰塞湖"效应。疫情刚刚结束，"堰塞湖"效应快速凸显，旅游需求被快速释放。
但需要注意的是，尽管消费者的旅游热情很高，但对携程来说，消费者的“钱包“比热情更加重要。
今年的五一消费数据已经出炉，单从数据来看，今年五一全国出游2.74亿人次，同比增长70.83%，实现国内旅游收入1480.56亿元，同比增长128.90%。
这几个数字虽说相比过去三年的数据要好看不少，但是跟疫情之前相比，差距仍然较大。实际上，今年五一人均出游消费为540元，高于前三年，低于2019年的603元。
另一方面，一季度也是回家过年的春运高峰期，尤其是三年疫情的防控下，不少人早已在外漂泊许久未曾回家，这让2022年的春节更多了一层特殊含义，对携程的订票业务增长提供了一定贡献。
但是，占携程营收大头的交通票务业务在一季度的增长，多少会有些“难以复制”，在接下来的二三四季度该业务未必会延续一季度的增长态势。
接下来必然困扰携程的一个问题是：如果旅游市场的显著复苏结束后，那么携程在资本市场的想象力还剩下多少？
在互联网江湖看来，互联网OTA领域可以分为两类玩家：以携程为代表的纵深发展型玩家，还有以美团为代表的横向打通型玩家。
以互联网领域典型的用时间换空间打法，携程把去哪儿、同程、艺龙等主要玩家统统收入囊中，在纵深发展型玩家中获得了明显优势。但相应的，也为携程带来了高额的商誉负担。近几年来，携程的商誉一直居高不下，尤其是疫情期间，携程几乎很少减值计提。
作为一家互联网类型企业，在今年一季度非流动资产高达1367.47亿，而商誉高达593.4亿元，占总资产比例达到28%，成为其中重要因素，需重点关注商誉风险。
而且该打法面对横向打通型玩家，也显得较为无力。
需要注意的是，支撑携程营收的业务主要为交通票务和住宿预订，OTA领域的利润主要来源于住宿预订，也就是酒店业务。交通票务佣金率较低，根本谈不上赚钱，而横向打通型玩家往往都是针对携程的“酒店腹地”。
美团在疫情期间就已经对携程发动了“第一波攻势”。
疫情期间，美团曾突然宣布“重启团购模式，锁定高星酒店”，有媒体猜测，疫情的爆发为美团的进攻打开了一个突破口，给美团酒店业务奇袭携程的高星酒店提供了时机。
在疫情之后，携程则迎来了抖音、小红书等内容平台的“第二波攻势”。
如抖音，在今年五一已经与酒店商家后台预定系统打通，提供“心动五一”流量扶持等。据了解，小红书自建线下营地“安吉小杭杭”、上线自营店铺“小绿洲”，还成立旅游公司。
对于携程来说，作为纵深型玩家最为欠缺的其实是引流能力。如果说美团是凭借高频打低频实现给酒店业务高效引流，那么抖音、小红书的内容能力本身就具备显著引流能力。
携程对于用户来说，工具属性更强，需要的时候才想到，而用户在抖音和小红书会为其内容给到更多注意力。当小红书、抖音、快手等内容平台，日渐成为酒旅引流的重要战场，作为OTA“一哥”的携程也不得不向其“取经”。
总的来说，旅游一直是个巨大且分散的市场，即便很早就已开始线上互联网化的过程，但至今仍有很多用户需求未被满足，还有更多的价值等待着挖掘。未来也希望携程能够趁着复苏之际继续前进，为旅游用户提供更好的服务与产品。
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