文：互联网江湖 作者：刘致呈
最近这段时间，中概股的日子不怎么好过。
这两天，热门中概股普跌，蔚来跌超5%、B站跌超4%，满帮、京东、小鹏等跌超3%。
当然，中概股跌也不是啥稀罕事儿，3%的跌幅也不算特别大，但我还是留意到一些不一样的地方。
蔚来跌没什么好说的，销量摆在那，谁能想到新能源一哥卖得没理想多。
引起我注意的是满帮集团。
虽然跌幅3%不大，但这是去年11月20日股价涨到高点之后，就一路下滑。
11月20日，满帮的股价也一度到了8.3美元，随后一路下滑，到如今已经跌了24%，仅剩6.3美元。
接下来还会不会跌下去，是我比较关心的问题。
不过我更好奇的是，为啥这三个月来满帮股价一路向下？背后究竟有何原因？
“退税盈利”难绷，高管套现余波未平
上市公司，引发股价大幅震荡的一个直接原因，往往是高管的减持套现。尤其是创始人或者董事长的减持。
满帮股价不振，可能也是受此影响。
去年8月30日，满帮创始人、董事长兼CEO张晖减持1000万份ADS，总价值约人民币5.1亿元。
一同减持的还有首席风险官兼总法律顾问慎凯，减持了60万股ADS，总价值约人民币3053.4万元。
别着急，减持到这还没结束。
3个月后的11月29日，满帮集团首席客户官王正洪也突然减持70万股ADS，套现人民币3722.4万。
就在王正洪减持的次日，满帮集团联合创始人马桂珍减持套现752万美元，也就是人民币5374.92万。
好家伙，这么多高管“立体、滚筒式”减持，这味儿你品，你细品。
看到这，我作为一个外人也属实是有点绷不住了，这么大张旗鼓地组团减持，难道真没有一点顾忌？
一边儿是创始人带着一众核心管理层减持，另一边，股票回购还在进行。
去年3月份，满帮宣布了5亿美元的回购计划。满帮集团公开表示，将继续用稳健的回购回馈股东。
好家伙，左手管理层减持，右手回购股票，嘴里还喊着要回馈股东，这到底是回馈股东还是“回馈高管”？
大家心知肚明。
拿着股东的钱，靠着“退税”盈利，满帮的管理层也是妥妥的“人生赢家”了。
只是，不知道“退税盈利”这样舒坦的日子还能到几时？
满帮的业务，主要是货运匹配与增值服务两块。
营收主要靠货运居间服务，这是满帮的营收支柱，说白点就是满帮在货主和运输方之间牵线搭桥，收取货运费和平台服务费，然后再把费用付给个体司机或有车承运企业。
这里面会涉及缴增值税的问题。
如果承运方是车队，这部分成本可以转移，但如果是个体司机，满帮就可代开3%的增值税发票并进行抵扣，不过这会有6%的税收差。
会员费是覆盖不了这个差额的，还好有退税政策，所以满帮还是可以盈利的。
数据显示，这部分退税收益还不少，2019年到2022年，退税后收益4.06亿元、5.40亿元、6.78亿元、10.17亿元。
要知道，这期间满帮的净利润分别为-15.24亿元、-34.7亿元、-36.55亿元、4.12亿元。
可见，退税对于满帮有多重要。
退一步来看，如果没了这个退税的政策，那么，满帮的盈利压力可能会突然增加。
政策会不一会一直有，这个不好说，但这可能会是未来满帮持续经营的一个风险点。
很多时候，高管减持只是一个引子，核心还是经营上稳不稳得住，满帮股价一路向下也很可能是减持所引发的市场信心不足。
正所谓“下药要对症”。
对于股东来说，怕的不是回购，也不是减持，而是公司未来看不到希望。如今全球经济都在下行，货运需求总体在减少，行业短时间内很难有起色。
去年8月份，货运巨头Yellow Corp计划破产，英国货运巨头Tuffnells Parcels Express也宣布破产清算。
如今，减持、回购大家都看在眼里，接下来，满帮管理层能不能扛起重担，依旧是股东们关注的重点。
货运难起色，小贷合格问题始终存在
显然，满帮要发展，就在于“退税”之外，要找另一条挣钱的路子。
而这个路子，就是增值业务。
说是增值业务，其实就是信贷金融。
财报显示，满帮的信贷业务一直都占到增值服务营收的七成以上。
2023年第三季度财报显示，满帮旗下小贷公司的表内贷款余额总额为人民币33.757亿元（4.627亿美元）。
根据2019年发布的物流金融白皮书的数据，满帮有40%的司机会选择金融服务，金融服务用户数达270万。
有金融业务，就一定会面对合规问题。
去年11月，满帮集团的金融服务货车帮小贷领到了其自成立以来的首张罚单。
天眼查APP行政处罚显示，货车帮小贷因“提供个人不良信息，未事先告知信息主体本人”，被罚款37万元。
此外，天眼查司法信息显示，货车帮小贷涉及的案由为借款合同纠纷362个。
行政处罚之外，满帮也在去年多次被相关部门约谈。
去年1月就曾针对随意调整计价规则、上涨会员费，诱导恶性低价竞争等问题，对包括满帮在内的多家平台约谈。
11月份，又因为多重收费、压价竞争、运营不规范而损害货车司机合法权益等问题再次对相关平台约谈。
约谈其实也正常，毕竟都是平台，涉及社会问题，被约谈也是常态。不过，既然被约谈了，在经营上自然要更守规矩才行。
尤其是金融相关的业务。
2021年3月31日，央行发布公告要求，所有贷款产品均应明示贷款年化利率。要求在网站、应用程序、海报等宣传时，应当以明显的方式向借款人展示年化利率。
不过，在货车帮小贷的官网上，并没有展示年化利率。由此看来，外行做金融，还是缺乏经验。
虽然有合格的风险在，但不得不说，满帮的增值服务增速还是很快的。
2022年一季度到三季度，这一业务的增速分别为42.4％、27.0%、 22.1%。
也许是信贷业务增长太快了，管理一时半会儿跟不上来，也许是负责做网站的员工把这事儿忘了，虽然是个小事儿，但总归也是合规风险。
对于信贷业务的增长，满帮集团也从来不藏着掖着，大大方方地表示增值业务增长归功于信贷解决方案的增加。
摸着良心说，给司机们贷款这事儿，其实是有社会意义的，司机群体个体并不少，这些司机们也有一些背着车辆的贷款，谋生本来就不易，难免也需要一些资金周转的需求。
所以信贷业务不是不能做，但关键是要合规。
这几年，金融防范风险是首要任务，小贷业务的监管也越来越严，是不是要继续把这个业务做下去，这个问题是值得重新考虑的。
虽然满帮的金融业务虽然成长性不错，但靠着金融业务挣钱，总归不是长久之计。
也许，满帮的管理层不是没想过这个问题 ，但在货运市场不景气的当下，除了金融，满帮恐怕也很难再找到新的增长点。
俗话说：“苍蝇不叮无缝蛋”。
潜在的问题，也引来一些专门做空中概股的三方机构。第三方机构J Capital Research就发布了一份针对满帮的做空报告。
大意是指责满帮集团披露的收入和交易量与纳税、佣金收入或基本逻辑不符。
对于机构的指控，满帮也是直面回应，公开发表声明坚决否认夸大或伪造任何经营或财务数据。
老实讲，做空机构说满帮数据造假，我自己是不太信的，毕竟做空机构是带有自身目的发布报告的，而且，国外的机构也多少有点“瑞幸PTSD”的意思。
虽然做空机构的指控有待商榷，但客观来看，对于市场、对于股东，满帮的管理层确实需要一份更好的答卷。
货运是国家经济的动脉，也是关系国计民生的重要行业，从这个角度来看，满帮所做的事业有独特的经济价值和社会价值。
业务合规、高管套现、股票回购，股价下跌…… 如何处理好这些问题，走出一条真正的货运数字化之路，可能才是满帮真正可以期待的未来。
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