事件描述
重庆百货今日公布2011年三季报
（1）公司1—9月份实现营业收入188.86亿元，比上年同期增长21.32%；实现营业利润5.48亿元，比上年同期增长25.15%；实现归属于母公司的净利润4.76亿元，同比增长23.51%。
（2）公司三季度单季实现营业收入53.16亿元，比去年同期增长22.15%；实现营业利润1.20亿元，比上年同期增长21.18%；实现归属于母公司的净利润1.06亿元，同比增长10.43%。
事件评论
第一、前三季度营业收入增长21.32%，净利润增长23.51%，每股收益1.28元
重庆百货今日公布2011年三季报,公司1—9月份实现营业收入188.86亿元，比上年同期增长21.32%；实现营业利润5.48亿元，比上年同期增长25.15%；实现归属于母公司的净利润4.76亿元，同比增长23.51%；每股收益1.28元；其中，三季度单季实现营业收入53.16亿元，比去年同期增长22.15%；实现营业利润1.20亿元，比上年同期增长21.18%；实现归属于母公司的净利润1.06亿元，同比增长10.43%。
公司前三季度的营业收入保持稳定增长，主要有两个方面的原因，一是新开门店的贡献，2010下半年至2011年上半年，公司新开3家百货门店，分别为重百李家沱新商场，新世纪大渡口商都以及新世纪永川商都，同时2011年上半年，公司新开6家超市。二是同店收入保持较高的内生增长，公司成熟门店的增速比较平稳，平均保持在10%左右的水平，而一些处于收入释放期的次新门店的收入增速则超过35%。
公司的综合毛利率水平仍然偏低，尽管今年以来呈现逐季改善的趋势，但与去年同期相比均有所下降。我们认为公司毛利率水平偏低主要有两大原因，一是各地区不同的区域代理制度造成的，重庆地区的百货公司一直以来毛利水平都较低；二是重庆地区竞争激烈，各商场之间的价格战此起彼伏，对毛利的提升形成很大压制。不过我们相信，随着老重百和新世纪百货整合的逐步深入，新重百能够逐步形成区域性的垄断优势，增强议价能力，毛利率水平有持续提升的空间。
公司前三季度销售费用率为8.35%，同比略降0.28%，其中三季度单季销售费用率同比大幅下降了1.17%；管理费用率为2.08%，同比仅微升0.06%。公司目前的费用压力主要体现在两个方面，一是人员工资的上涨，二是到期物业的租金涨幅较大。部分合同到期的物业租金涨幅能达到40-50%，不过公司未来几年续租的门店数量占比较低。尽管员工薪酬上升较快对公司的费用控制产生了一定压力，但是公司认为，收入的快速增长，以及一些次新门店扭亏为盈，都能够相应化解费用增长的压力。
第二、百货业务现有门店业绩持续提升，未来项目储备丰富
老重百与新世纪在重庆市场均属于开展商业较早的百货公司，为了适应重庆当地的消费习惯，早期的百货门店大多面积较小，在1万—2万平米左右。随着居民消费升级以及消费习惯的改变，体量较大的百货更能适应消费市场的变化与需求，因此公司近年来开始对原有门店进行扩容与改造。随着扩容升级的逐步进行，公司的百货收入将随着规模的扩大而提升。
目前公司门店中约有14家是在2007年及以后开业，其中老重百2007年至今已新开9家门店，2010年仅3家门店处于亏损状态，分别为重百泸州商场，重百乐山商场以及重百南城尚熙商场，3家门店在2010年分别亏损600多万，900多万以及2000多万。而截至2011年一季度，泸州店已经实现扭亏，乐山店预计今年有望实现扭亏，目前仅尚熙店亏损较多。
我们认为，新开门店在培育期中的亏损对当期的利润增长有一定的负面影响，而随着亏损门店经营情况的逐渐好转，公司的利润情况将出现改善。公司目前的店龄结构合理，大部分门店已走出培育期，处于利润贡献阶段，预计2011年新开2家百货门店，2012年新开3-4家门店，合理的门店扩张增速使得公司将继续保持较为稳定的利润增长。
（来源：长江证券）
