一季度净利润增长21%，符合市场预期
一季度公司实现主营业务收入2.64 亿，同比增长16.55%；归属上市公司股东净利润0.41 亿，同比增长21.46%，EPS 0.21 元，符合预期。
一季度收入增速环比提升（vs 去年第四季度收入同比增7.09%）。净利润增速略高于收入增速，主要受益于期间费用率的下降。
毛利率小幅下降，期间费用率下降，存货风险增大
公司整体毛利率同比下降0.13 个百分点至45.67%，较11 年年末上升2.62个百分点；销售费用率下降0.22 个百分点至20.43%；管理费用率下降0.23 个百分点至5.77%；财务费用率从0.45%下降至-0.58%，主要是因为本季度存款利息较去年同期增加所致。
存货比年初进一步增11%至3.4 亿，占全年收入25-30%，存在一定风险；应收账款比年初增32%至1.68 亿，因加盟店12 春夏产品发货及结算合同期内大客户欠款较多所致；在建工程比年初增5,556%，是新购置店铺装修费增加所致；经营活动现金流比去年同期减少91%，主要是随着公司销售规模扩大及职工福利待遇的提高，相应的购买商品和为职工支付的薪酬等经营活动支出增加导致。
直营店铺拓展将加快推进，终端店铺继续整改提升平效
11 年，公司店铺减少4 家达592 家，其中直营47 家，净增20 家；加盟545 家，减少24 家，系整改转变为直营或撤店所致。12 年1-4 月，加盟店新增0 家，直营店部分：店中店新开38 家，街边店新开27 家（部分为加盟店接收而成），预计全年新开店不低于100 家。
12 年以开设直营店为主（直营店地级市为主，加盟店县级市为主），努力拓展二三线城市直营店网络，强化商场专柜的谈判与入驻。12 年3 月，公司公告使用超募资金不超过12,849 万元分别在烟台、商丘、巨野购置店铺用于开设旗舰店和直营店，共2947 平，平均每平米4.36 万。我们认为，11 年已完成第一、二期培训的60 余名直营店经理将对这些直营店的开设形成有效人力支持。
4 月，公司公告拟使用不超过12,600 万元，竞买诸城市面积为920 亩的4块土地，用于公司生产、仓储、物流设施建设及员工生活设施改善，所需资金由公司自筹解决。
12 年还将加强终端升级装修力度（预计12 年整改200-300 家，整改工期预计将在2 个月之内完成）；加强对各店陈列、服务、导购、管理等方面的督导和培训，提升精细化管理能力、提高平效以抵消终端的成本上涨。
（来源：光大证券）
