公司10月26日发布2012年三季报。2012年1-9月实现营业收入24.71亿元,同比增长11.74%,利润总额1.39亿元,同比下降5.18%,归属净利润1.03亿元,同比下降4.13%。其中,三季度实现营业收入6.70亿元,同比下降0.85%,利润总额1791万元,同比下降38.59%,归属净利润987万元,同比下降49.70%。
公司前三季度实现摊薄每股收益0.144元(其中三季度0.014元),净资产收益率8.93%,每股经营性现金流0.32元。
简评和投资建议。受主力门店钟楼店装修影响,公司三季度收入同比略降0.85%,绝对额减少575万元,其中我们判断钟楼店收入减少1个亿左右(降20-25%)、医院贡献增量收入8000多万元。三季度毛利率同比增加0.78个百分点至19.71%,主要与高毛利率(25%左右)的医院业务收入占比提升有关。
钟楼店自从4月底开业装修,主要涉及地下1-2层以及地上1层,至9月底重装开业(除1层部分区域外),并引入优衣库(西安首店)、无印良品(西安首店)、Lancome和Estee Laudert等中高端品牌;我们预计,公司2013年仍将利用淡季对其余楼层进行装修,但装修时间或较今年有所缩短(主要由于不同楼层的物业环境导致装修条件不同)。
三季度期间费用率增加2.76个百分点至15.93%,主要是钟楼店装修及新增医院费用(折旧及财务费用为主)所致。其中销售费用率减少0.78个百分点、管理费用率增加1.95个百分点,财务费用增加约1000万(其中约500万为短融利息)。
利润方面,因收入持平、费用率增加及有效税率大幅提升(12个百分点),致三季度利润总额下降38.59%、归属净利润下降49.70%;我们对三季度987万元的利润进行拆分:医院约1000万元、钟楼店800多万元、宝鸡店和西旺店略亏、母公司因计提短融利息亏损660万元。
更新盈利预测。我们预计公司2012-14年将实现EPS分别为0.19、0.23和0.31元,其中零售主业分别为0.14、0.17和0.21元,同比增速为-22%、21%和27%,增长主要来自宝鸡店和西稍门店度过培育期而释放内生效益(2012-13年)以及开元商城调整后净利润的较快增长(2014年);医疗业务分别为0.05、0.07和0.10元,13-14年增速为30%和50%;此外,若从一次性投资收益看,公司未来还可能确认出售宝鸡万象商业广场1670平米房产的收益,折合EPS约0.038元,目前此项一次性投资收益确认时间尚不明确。
考虑到今年公司主力门店因为装修处于非正常经营状态且两大次新店未来业绩释放的潜力,我们认为可给予公司零售主业2013年25倍PE,对应合理价值4.13元;给予高新医院2013年30倍PE,对应价值2.05元;给予12个月目标价6.18元,维持长期“买入”的投资评级。
公司目前总市值约37亿元,相比较2012年近35亿的商业销售额和3个多亿的医院收入、超过20万平米用于零售的自有物业,再加上宝鸡店和西稍门店两个面积在5万平米以上的新门店的成长潜力以及医院牌照的稀缺性,具备投资价值。
风险和不确定性:(1)高新医院盈利情况的不确定性;(2)公司一次性收益确认的不确定性;(3)西安市百货业日益激烈的竞争环境以及钟楼店装修对业绩造成的不确定性等;(4)公司证券投资收益的不确定性等。
(来源：腾讯财经)
