永辉超市被抛弃：“73连锁超市”募投项目收入只及预期1.5%，大小非和高管疯狂跑
2011年末永辉超市机构投资者有66个，持股比例为11.38%。而到了2012年三季度，机构股东仅剩11个，持股比例下滑至4.73%
2012年1月16日，永辉超市(601933.SH)证券部人士在电话里告诉理财周报记者，“现在是年报缄默期，我不能说什么。”
这是一家快公司，斥资15.98亿的“73家连锁超市”募投项目已完成68家。利用自筹资金，它在新区河南已开设4家新店，但2012年年中仍亏损2785.26万元，还有已签约但未开业的17家门店在遥望。挺进东北辽宁、吉林等新市场也陷入了类似境地。
这也是一家怪公司。“它很骄傲，对于扩张的战略性失误，它用实际行动承认了。”曾持有永辉超市的机构人士提醒记者，“三四季度它的业绩是有所改善，但我们对它的资金也有疑虑。你看，基金、大小非都在跑。”
73门店收益甚微
两年前，永辉超市还是不折不扣的“大白马”。
机构对其不吝美词，如“国内首家生鲜超市”、“中国沃尔玛”、“苏宁第二”，等等。它的发行市盈率被推高到73.14倍;相比，对手人人乐上市时估值只有49.05倍，天虹商场46.51倍，步步高29.98倍。
“你去看，刚上市流通股前十名就被机构包了。”华东某机构人士回忆道，“当时它的业绩增长还比较确定，尤为大基金青睐。”
这是一家有野心的公司。在2010年前永辉超市已经冲出发家地福建，打入重庆和北京。2010年底它从资本市场圈到25.22亿元，并计划动用其中的15.98亿元发展“73家连锁超市发展项目”，重点打造福建、重庆、北京、安徽四个核心区域，建设期在2010年3月至2012年3月。
到2012年6月30日，永辉超市的“73”计划已完成68家，占比93.15%。
然而，募投项目远远不是永辉超市的全部雄心。更大更远的一步棋，是向这四个核心市场的周边扩张，进军全国。
上市后，2010年永辉超市战略进入了安徽、贵州市场;2011年新进天津、石家庄、江苏、东北、河南各地;2012年杀进四川。两年间，永辉的门店数从135增长到249家，背后的开店速度相当惊人：2010年40家，2011年49家，2012年47家。
这样的扩张在投资界被斥为“跑马圈地”。2011年，为了达成全年49家的开店目标，永辉超市在12月份一口气开了18家新店;而2012年开设的47家门店，有29家指标在下半年才赶完。
“每年开40-50家店，肯定是能力匹及才去做的。”2012年1月15日下午，记者以投资者身份致电永辉超市，证券部人士表示，“不然还能有全国零售的态势和价值吗?”
对此，华东某私募投资总监认为，永辉的“生鲜”模式并不适合跨区域经营，再说人力、资金能否支持一年开40-50家店，也是个难题。
公告显示，2012年9月5日永辉超市已启动定向增发，拟募集10.16亿元补充流动资金，以支持门店快速扩张。早在2011年11月1日和2012年2月8日，永辉超市先后发行了为期一年的短期融资券，发行额分别为8亿和7亿，相应利息支付为5576万和4361万。
问题在2012年浮出了水面。一季报显示，永辉超市净利润同比较少23.91%;二季度情况进一步恶化，整个上半年，永辉超市净利润同比下滑了28.76%。
记者注意到，永辉超市的“73家连锁超市发展项目”迄今仍未达到预计收益。
招股书第454页对该项目做出如下收入增长假设：新店开业第一年的收入为正常年(单店开业后的第二年)的70%，第一年平均营业6个月;第二年的收入为基准(即正常年收入的100%)，第三年年增长率为16%等等。
据此计算，这73家新设门店陆续将产生的营收贡献是：2010年18.35亿元，2011年66.54亿元，2012年56.33亿元。
而历年的募集资金使用情况表则显示，“73计划”2010年只产生了241.10万元收益，2011年5637.04万元，2012年上半年8641.04万元，累计1.45亿元。以去年上半年的收入计算，募投项目收入只及其去年全年预期的1.5%
而在以非募集资金进驻的市场，如东北、河南、江苏等等，相关的超市子公司也遭遇了盈利难题。
“后来我们机构投资者总结，永辉有点好大喜功了。整个经济在下滑，你还逆市去扩张，在东北、河南是最失败的。”曾持有永辉超市的机构人士向记者透露。
财报数据显示，在东北地区，辽宁子公司2011年亏301.78万元，2012年上半年续亏2613.33万元;河南子公司2011年、2012年上半年分别亏损544.74万元、2785.26万元;江苏子公司2011年亏341.87万元，2012年年中亏1675.07万元。
机构“用脚”投票
“不是说不能扩张，但是它盲目扩张，导致盈利急剧下降，这个我们就没有办法容忍了。”前述曾持仓永辉超市的机构人士透露。
另外一家机构则抱怨道，“它主要的流通股股东，都是大小非，它们的筹码比较多。对机构是很傲慢的，董事长几乎都不搭理机构，董秘也难以接触。我们研究员更多是每个月2-3趟去看它的实体店。”
快速扩张带来的利润下滑，很快就在资本市场引起了震荡。从5月24日到8月2日，两个多月内，永辉超市股价从30元左右直落到20.11元，跌幅超过30%。尤其7月4日-7月13日期间，连续8个交易日放量下挫。
“其实起初机构也不觉得永辉好到哪里去。”前述曾持有该股的机构人士透露，“但是2012年整个经济在下滑，大家都倾向于防御型的投资思路，配点消费和零售，而当时永辉的业绩增长在零售股里算比较不错的，它是一个次优的选择。但是后来股价大跌，有的机构就选择减仓了。”
同花顺数据显示，2011年末永辉超市的机构投资者有66个，持股比例为11.38%，涉及到2个券商集合理财产品和36家基金公司。而到了2012年三季度，机构股东仅剩11个，持股比例下滑至4.73%，只有1家信托、1个券商理财产品以及4家基金公司仍在死守。对此，永辉超市证券部人士解释，“因为大小非挤到前面去了，有些机构就排不上了。”
然而，博时基金在三季度全仓出逃已是不争的事实。
起初，2010年年末，博时基金旗下4只产品仅持有永辉超市18.30万股。到2011年一季度末增仓到902万股，由博时价值增长和博时价值增长2号进行投资;二、三、四季度末博时旗下各产品将仓位相继调整至1775万股、1829万股、3122.34万股。直至2012年一、二季度末，博时还分别将投资量扩大至3526.6万股，3608.96万股。
然而到了三季度末，连续七个季度位列基金机构持股名单榜首的博时基金已不见踪影。同样，原先扎堆的南方基金、嘉实基金等机构也如潮水般退去。
对于博时的大撤退，永辉超市证券部人士做出的解释是，“因为博时换了基金经理，进行了调仓。”
2012年7月11日，博时价值增长和博时价值增长贰号2只基金确实曾发布公告称，将增聘温宇峰为基金经理。根据行业规定，新基金经理上任后，会存在3个月的调仓期。在这段时间内，新任基金经理有权利对自己管理的基金配置进行调整，而由此引发的基金净值回落则不纳入考核范畴。
2013年1月15日记者致电博时基金经理温宇峰，其表示，“我们不对外发表观点。”
据记者统计，博时在建仓的各个时期，永辉超市的股价均价在25.23-30.47元不等，而清仓时期的均价仅有23.01元，博时为何不惜亏损出货?
业内人士则表示，“基金经理投不投一只股票是基于价值判断，不会简单地因为调仓而把一只好股票踢出资金池。”
记者了解到另一家全部撤出的基金公司已下调了对永辉超市的评级，“从基本面判断，公司的情况有了一些变化，我们就把内部评级做了调整。”
“深层次的原因肯定还是永辉超市本身发生了很大的问题，其进行大量门店扩张。”前述华南券商人士向记者透露，“这个现象博时在内的机构都关注到了，很多基金公司都跟它吵，说原先的业绩根本兑现不出来。大家都建议把开店的速度缓一缓。特别是新区，有一个培育期，去年上半年东北区、河南区都是亏损的。结果公司不听，把机构惹火了，抛了出来。”
大小非抛售
2013年1月12日，永辉超市发布了业绩预告，预计2012年的净利润在5亿元，同比增长约7.07%。
“按照后来的情况来看，永辉超市在三、四季度可能放缓了步伐，基本面有所改善。”前述华南零售行业研究员并不忌讳，“公告出来后我们都在交流，原以为是要出现负增长或者增幅不大，7%的增长已经超出了我们的预期。”
该业内人士同时也提醒记者，“但是，我们也在担心，它今年在资金方面可会有不确定性，现在圈子里都比较犹豫。”
2012年三季度，在多数机构大撤退的同时，著名私募泽熙杀了进来并持有1245.71万股。“它们可能是赌业绩拐点。”据前述华东私募透露，“泽熙也跑完了。”
不光是基金、私募等机构，在2011年12月15日解禁后，发起人股东等大小非也开始抽离资金，在快速行驶的列车上选择中途下车。
永辉超市的第二大股东民生超市，已在2012年5月24日、25日、30日通过大宗交易减持了3150万股，持股比例从20.56%下滑至16.46%，共套现8.95亿元。仅25日，永辉超市的跌幅就在9.58%。
招股书显示，民生超市成立于2007年，是汇丰直投17名高级80.1%MBO的公司。相比2008年对永辉超市的5.30亿元初始成本，民生超市早已回本，截至2013年1月18日其所持的股份市值高达32.89亿元。
第四大股东福建汇银，也在2012年11月21日现身在大宗交易平台上，共抛售1088.9万股套现2.24亿元。这是一家由132名骨干员工持股的公司。
面对巨额减持，永辉超市董事长张轩松及其哥哥张轩宁(任CEO)轮流接盘“救价”，两人合计持有永辉超市36.38%的股权，为公司实际控制人。
12月13日，在大宗交易平台上，永辉超市以跌停价1.1元/股再度成交2280万股近5亿元，此前媒体报道减持人为发起人股东张枝龙，其持股的成本仅为0.1元/股，净赚4.79亿元。
据记者统计，在所解禁的3.48亿股中，迄今通过大宗交易成交的已有1.21亿股，占比34.48%，交易量高达31.20亿元。
（来源：理财周报 作者：吴爱粧）
