近期九牧王(601566.SH)因并购预期备受机构关注。其内部人士周三向大智慧表示，公司拟并购高端男装业务，但并购体量肯定低于森马服饰(002563.SZ)对GXG的收购。
国内成熟品牌并购空间有限
该人士称，九牧王并购主要从三方面考虑。第一，渠道整合，被收购品牌主要定位购物中心、商场渠道，能够顺利进入国内相关渠道。第二，并购只限于男装业务，产品市场定位高于九牧王品牌，并购对象不限于海外品牌，也包括国内品牌。第三，并购体量不会太大，公司对并购标的上限有明确限制。
该人士表示，公司尚未寻找到合适收购目标。
目前，国内男装行业集体出现放缓迹象，九牧王已有业务面临增速下滑、新店拓展不力、电商业务成长有限等挑战。选择并购有利于拓展公司业绩增长点。但从公司对并购条件的设置看，即便收购成功，公司短期业绩爆发空间仍有限。
首先，对并购体量限制意味着，在购物中心渠道中收购有影响力的国内男装品牌，基本不大可能。尽管宏观层面，市场形势放缓、国内IPO空间有限，有利于品牌收购。但成熟、成长品牌的收购价格依然稳定，市场估值基本在10倍以上。
北京某券商分析师告诉大智慧，对定位国内购物中心渠道，并拥有较强渠道吸引力的男装品牌，其给予的市场估值在12倍以上，肯定高于国内上市公司搜于特(002503.SZ)等。
消息人士则称，结合九牧王目前财力，公司收购价格在亿元级别，该价格对收购拥有强势购物中心渠道，或对购物中心有吸引力的国内男装品牌，机会较小。因此，收购更多基于长期运营考虑，短期业绩爆发空间有限。
根据九牧王一季报显示，公司拥有货币资金22亿元左右。而据森马服饰公告显示，该公司收购高端时尚男装GXG系列品牌71％股权，花费在19.8亿元至22.6亿元之间。
其次，九牧王内部人士告诉大智慧，公司收购主要方向是，未来能顺利进入国内购物中心渠道，但目前尚未在国内铺开业务的海外高端男装品牌。该方向本身意味着，收购基于公司业务长期布局考虑，短期市场表现，难有“靓丽”展现。
购物中心渠道未来风险持续放大
宏观层面，由于中国购物中心的兴建热潮所萌发的消费终端升级、渠道空间增大，以及购物中心市场定位客户群多在22岁以上，购买力充分。市场理论机会较大。
微观层面，购物中心渠道装修费用较少，多为已建成项目，以及购物中心可以采取销售扣点等多种方式运营。在商铺租金持续上涨的当下，选择购物中心渠道，企业运营成本有望大幅下降。
基于这些利好，国内上市服装公司，近期频繁发力购物中心渠道，但由于这些公司现有品牌的产品定位更多基于中低端市场，渠道则依赖街边店，难以进入购物中心。上市服装公司发力购物中心渠道更多通过收购品牌，和培育自由高端业态品牌。比如美邦服饰（002269.SZ）培育自有品牌M&C、TAGLINE，主攻购物中心渠道，森马服饰则收购GXG系列品牌谋求购物中心渠道发展。
蜂拥而入将抬高购物中心进入成本，九牧王主要通过收购海外待开发品牌的策略，未来风险可能进一步增大。门槛的提升意味着市场开拓成本的上升。
同时，由于中国购物中心的“疯狂”兴建热潮，比如某些二线城市，近几年购物中心落成数量超过20家，远超该城市市场容量，导致目前市场质疑新落成购物中心项目是否能吸引足够人流。过度竞争意味着经营质量的下降。
购物中心渠道的市场价值未来可能进一步稀释。
目前来看，九牧王希望在购物中心渠道分享收益，启动较晚。由于未来市场存较大变化可能，公司的经营风险也将放大。而考虑到九牧王的收购方向及策略，即便最快时间完成收购，新品牌正式投入运营也将到2014年。届时，国内大量服装品牌早已进入该市场领域，九牧王依靠“长期培育”的市场计划面临较大挑战。
（大智慧阿思达克通讯社 李华/曹敏慧 审校：胡怡琳）
