一再拖延后，中国永乐(0503.HK)终于在8月14日公布截至6月底的半年业绩。中报显示，半年业绩纯利润为1,501.8万人民币，较去年同期1.4亿人民币大幅下跌89%。

　　每股盈利0.7分，不派中期息。期内营业额77.23亿人民币，去年同期为57亿人民币。

　　折旧及薪酬成本大增

　　永乐董事长陈晓在接受上海证券报采访时表示，业绩不佳是受此前“调整”拖累，但他预计下半年的走势会优于现在。

　　受业绩下跌影响，永乐昨股价下跌了10.50%，收报于1.79港元，接近52周最低价。该股现价比国美收购条款的理论价2.05港元低12.7%。但是成交量却高达2750万股，是上周五成交量1190万股的2倍。分析师指出，虽然永乐的营业额及销售成本同步增长，但折旧开支增加近2倍，薪酬也增逾倍。

　　由于国美(0493.HK)永乐有股价互换协议，国美股价受永乐连累急挫5.75%至5.90港元，接近两个月来的低位。

　　永乐董事长陈晓曾在7月25日与国美的联合发布会上预测公司盈利不佳。因此有分析师认为精明的陈晓出售公司股权是聪明之举，这样把经营的压力分摊给了国美。此前永乐曾与外资投行签订过“对赌协议”，“3年内永乐净利润必须达到7.5亿元”的协定就像永乐脖子上的镣铐，目前看来这几乎是不可能的事。

　　永乐电器的业绩也令人担心其与国美电器合并的前景。

　　黄光裕昨日在接受上海证券报采访时表示，永乐电器上半年净利润下滑并不太出乎意料，很正常，在公司的尽职调查范围之内，不过，对于是否会影响到双方的合并，黄光裕对此不作评论。

　　但同时有投资者担忧，国美即将发行新股，每1股永乐电器股票相当于0.3247股国美新股加上0.1736港元的现金，如果按照目前永乐的股价，国美可能为了避免损失而被迫修改收购条款。

　　招商证券的零售业分析师胡鸿柯认为，永乐电器不佳的业绩，使正与之换股合并的国美电器所拖累，可能为会双方的整合带来一些不利，加大合并中的难度。

　　不排除修改条款可能

　　根据双方的合并协议，国美电器拥有放弃收购的条款，即如果永乐电器截至上半年末的资产净值低于22.5亿元，去年底为23亿元，则国美电器可以放弃收购，但目前还不清楚永乐电器现有资产净值是多少。

　　荷兰银行的分析师也表示，虽然永乐电器中期利润下降了89%，但预计国美电器最终会推进合并交易，但不排除国美修改出价条款的可能。

　　胡鸿柯称，就算最终合并，作为微利的永乐电器也不好估价，永乐电器的低迷表现会拖累其国美电器未来业绩，稀释利润水平；未来存在大幅摊薄每股收益的危险，并购成本将很高。

　　胡鸿柯分析，国美电器对永乐电器的收购是作为战略考虑的，主要是扩大市场份额，但是家电零售业的竞争已经从扩大市场份额转到市场利润的竞争。

　　国美将于16日公布中期业绩。

　　整合显现黎明前的黑暗

　　虽然陈晓曾经表示要把永乐做成“百年老店”，但竞争对手间的肉搏战已经使企业举步维艰。实际上，在上海、广州、北京等大城市，家电连锁店面已经出现了“过剩”的苗头。

　　扩张不利

　　陈晓曾表示，早在今年2月份，永乐就开始和国美商谈合作。而国美的黄光裕、苏宁的张近东和永乐的陈晓也经常碰头探讨行业走向。业内专家认为，整合是家电连锁业的大趋势。国美、苏宁如果不采取收购的方式，扩张只能是扎堆开店、恶性竞争，而国美拿下永乐将腾挪出部分资金，同时还避免了店面的重复建设。

　　当下家电零售业走简单外延式扩张的道路已经风险很高。招商证券的分析师认为，永乐业绩下滑正是由于前期积累不足，快速扩张使成本一下子难以控制。当初台湾的灿坤在内地市场的失败也是归因于对市场把握不够，结果被在上海强势的永乐收购。

　　实质不变

　　虽然几家企业在市场上的地位有所不同，但上海交家电协会秘书长韩建华则认为他们的本质没多大区别。“他们的经营模式、促销手段几乎都一样，而且同样缺乏品牌增值。”韩建华表示，区别仅仅在于“先来后到”、“先入为主”和规模扩张。

　　虽然国美合并了永乐，但对行业的影响不会发生根本性变化，甚至还会出现“黎明前的黑暗”。连日来，国美永乐一个唱“白脸”，一个唱“红脸”，对供应商的压力不断，苏宁也毫不示弱地进一步跟进。“类金融”似的生存方式依然存在。由于掌握了渠道资源，家电连锁企业可以提高与制造商的谈判筹码。国美明确表示，合并之后，上海的资源4倍于竞争对手，因此理所当然地从供应商处得到更多的实惠。零售商一家独大难免会加剧供应商话语权的进一步丧失，加剧当前家电流通领域渠道商“压榨上游供应商利润、形成自身盈利”的状况。虽然国美永乐也许有心改善与制造商的关系，但如果经营模式不改变，就不可能改变这种现状。

　　外资慎入

　　相对于家乐福、沃尔玛，全球家电巨头百思买算是“来晚了”。各大家电连锁企业都已跑马圈地，在“地段意味着一切”的零售行业，百思买想要分得一杯羹谈何容易。因此百思买找到了五星电器，但是在北京、上海等一线城市却固步不前。

　　“百思买虽然在海外非常成功，但是不一定能照搬到中国市场。”韩建华说。百思买也曾放言决不走国美苏宁的“类金融”模式，但是想要在中国市场上站稳就必须采取低价策略，那差价只能在存货管理、零售交易、运输、店面管理等方面“榨取”。

　　百思买方面表示，今年下半年会在上海的徐家汇开新店。但知情人士表示，百思买在上海开店慎之又慎，因为如果不能创造新的模式，百思买就不可能胜过“地头蛇”。近期，百思买临阵换帅，其中国区总裁吕维民的中国区事务目前交由百思买全球临时副总裁Paul暂代管理。也许百思买在做最后冲刺。

　　事实上百思买三年前就启动了以顾客为中心的市场战略，将经营视野和中心由产品转向顾客。但如果中国的顾客不能从百思买得到实惠的好处，哪怕是沃尔玛那样的巨头，中国消费者也不决会“买单”。
　　(上海证券报　陆琼琼 喻春来)