调研要点：

　　清晰的“高端百货”经营定位。公司目前的业务结构以百货零售为主，物业租赁为辅；在百货零售业务方面则坚持以经营中高档商品为主，走时尚精品路线。公司目前旗下拥有三家广州市内的门店——环市东店、正佳店和时代店，跨出省境的第一店南宁店正在紧张筹备之中，预计将在7月开业。与普通百货不同的是，高端百货更容易培育出客户的忠诚度，公司VIP客户的消费目前已占到公司销售总额的60%以上。

　　特色营销与VIP服务增值。在营销推广方面，公司利用换季、黄金周、公司上市纪念日等时机筹划了包括友谊感恩节、夏季感恩节、冬季感恩节等在内的主题促销活动，效果明显，这些促销主题活动的销售额占到公司全年销售额的一半左右。在VIP客户的服务方面，公司专门设立客服经理团队，为VIP客户提供专项服务、全程一站式购物服务，以维系VIP顾客的忠诚度。

　　主力店——环市东店。环市东店是公司的主力门店，于1958年开业，地理位置优越，与毗邻的五星级花园酒店、四星级的白云宾馆、世界贸易中心商场以及丽柏广场，共同组成了广州最高档的品牌购物休闲核心商圈。2006年环市东店单店的销售额超过15亿元，其中以一层的增长率最高，超过30%；环市东店整体销售额06年的增长在10%以上。环市东店属于成熟门店，目前经营面积2.36万平米，为公司自有物业，近年来公司对该门店也进行了挖潜，地下停车场的建造更为符合高端客人的购物环境需求，对原有的部分办公区域进行调整后扩充经营面积，新增1500平米的经营面积今年内将投入使用。此外，广州地铁五号线未来贯通也将为环市东店带来更为有利的聚客优势。

　　快速增长的正佳店。公司正佳店位于广州天河商圈正佳广场内，经营面积1.3万平米左右，其中1/3面积为租赁经营。天河商圈是广州市繁华的成熟商圈，正佳广场是当前中国最大的以体验式消费为定位的现代化购物中心，优越的商业环境为正佳店创造了良好的业绩。

　　正佳店于05年开业当年即实现盈利，06年销售额增幅在公司三家店中最高，接近30%。

　　在经营的品牌方面，公司06年对正佳店的调整涉及3千平米，新引入品牌40多个。正佳店的定位略低于公司其他两家门店，在坚持中高端定位的同时更为时尚，销售增长最为突出。

　　期待重新恢复增长的时代店。公司时代店位于天河时代广场内，由于时代广场附近多为写字楼且交通不甚便利，商业气氛并不是很浓。加上其开发商陷入信贷纠纷，时代广场被法院强制拍卖，但数次流拍。受此影响，公司时代店的经营一度下滑，据公司股东大会透露的数据，06年上半年时代店销售同比滑坡超过2位数，下半年有所回升，下滑比率小于10%。

　　07年时代店的经营已出现好转，目前呈止跌回升状态。

　　跨省经营第一步——南宁店。公司已签约租赁位于广西南宁市东盟会展新区的地王国际商会中心首至六层约2.2万平方米开设新店，对南宁店的布局公司拟以环市东店为样板。该店本拟于今年5月开业，后因工程原因延迟，争取在7月公司上市周年庆期间开业。南宁店是公司跨出广东省境，异地经营的首次尝试，能够感觉出公司对此十分重视，也是对公司异地扩张的一次考验。

　　物业经营专业化有望成为公司未来利润增长点。目前公司自有用于租赁的物业约6万平米左右，包括3万平米商铺、2万平米写字楼及1万平米仓库。06年公司物业出租率达到93%，加上租金水平提高，使得公司租赁收入大幅增长；以出租为主要组成部分的其他业务利润06年增长55.59%，由于公司现有物业的平均出租率已在90%以上，预计07年租赁收入的增幅不会太高。在公司的2007-2011五年发展规划中，提出拟100%出资成立“广州友谊物业经营管理有限公司”，物业经营管理走向专业化，并有望成为公司未来新的增长点。

　　投资评级“跑赢大市”。预计07-08年公司EPS分别为0.76元和0.97元，动态PE值分别为44.93倍和35.21倍,就相对估值而言，不存在低估。但我们认为公司经营定位清晰，各项财务指标居行业前列；国内高端百货的增长潜力大，公司目前所正在进行的跨省经营尝试虽然存在一定风险，但一旦成功将改变前期仅靠内生性增长的局面。目前我们审慎地给予广州友谊投资评级为：未来六个月内，跑赢大市；目标价格为38.80元/股。
　　（刘丽 上海证券）