谁将是这场“抢婚”游戏的最后赢家？

　　对于大中电器的争夺，随着苏宁的退出，国美“抢婚”成功，家电连锁“苏美争霸”又一回合结束。然而，这一进一退之间，判断其利弊成败似乎尚早。

　　国美并购永乐之后，再并大中，在传统的家电连锁领域，国美在规模上已较大领先于苏宁。但也必须承认，国美为这两次并购付出了相当的成本，特别是此次收购，是通过银行以委托贷款给独立第三方，得到了大中电器的独家管理与经营权，这意味着是现金交易，必然考验国美的现金流，难免提高其资产负债率。

　　毫无疑问，国美一定严格评估过这次并购的成本，包括这些资产的质量、整合的难度、现金流的压力等等。笔者也相信，在正常的宏观环境和产业发展的状况下，国美完全有能力消化大中，并使之成为新一轮的发展契机，将苏宁远远地甩在后面。

　　不过，人们会有疑问的是，国美此次并购有没有考虑到宏观经济“冬天”的可能。

　　12月8日，在北京中国企业家论坛上，阿里巴巴CE0马云称：“我为什么上市？一个很重要的原因，是我在准备‘过冬’。”同样担心“冬天”到来的还有联想控股总裁柳传志，他说，“当前的形势还是很敏感”，他已要求联想系下企业调整战略，做到“形势好的时候能快速进攻，不好的时候能退缩回来并保证有好的现金流及稳定的利润率”。而13日 ，一度相当高调、准备以住宅产业化冲刺“万亿市值公司”的万科董事长王石说：“我承认楼市拐点确实已经出现了。”一时语惊四座。

　　众所周知，对于一个“春夏秋冬”的宏观经济周期而言，并购的最佳时机是在“冬末春初”，其收购成本最低，收购后整合的外部环境最好。最不利的时机是“夏末秋初”。尽管现在判断目前“盛夏”已过为时尚早，但目前资产价格处于较高水平，应该分歧不大。另外，国美和苏宁都有房地产业务的关联公司，房地产业拐点一旦出现，对现金流的考验会比家电连锁更严峻。

　　第二个疑问是，国美有没有考虑到全球宏观经济的风险，由于次债危机不断扩大，越来越多的经济学家认为美国将在2008年陷入衰退，全球经济也将受到负面影响。尽管这对于中国家电连锁没有直接影响，但间接影响还是有的——家电企业的出口可能减少，海外资金回收将更难，这可能使国内家电连锁占用制造企业资金的空间缩小。

　　第三个疑问是，国美有没有考虑到家电连锁的产业升级周期。TCL之所以陷入了并购泥潭，一个重要原因是未能充分评估到电视产业向液晶升级的时间表，而汤姆逊在液晶电视方面几乎没有积累。TCL因并购分散了资金和注意力，在向液晶电视升级中相当迟钝。

　　那么，家电连锁有没有类似的产业升级呢？很可能有！这就是网络营销。阿里巴巴成功上市，并获得全球资本热捧，正说明在中国电子商务日见成熟，并正在成为传统商业模式的颠覆者。

　　在家电销售上，由于其产品标准化程度高，只要有值得信赖的品牌，完全可能将网络销售做大。与传统的家电连锁相比，网络销售将会使展示门店的支出大大减少，而店面恰恰是传统家电连锁最大的开支。

　　如果这个产业升级在一两年内就展开，苏宁反而可能包袱更小，而对于国美，在传统和网络销售上的平衡力要求会更高。

　　希望国美已充分考虑了以上三个并购要素，笔者算是杞人忧天。如果没有，那就算是善意的提醒，可采取一些预防措施。
　　（第一财经日报 成一言）