下跌的动力来源于三季报：该公司前三季度净利润10393.28万元，比去年同期11840.33万元的净利润下跌超过10％；而其中归属于三季度的利润只有不到338万元，更是只有去年三季度3406万元的业绩的十分之一。 

　　中国最大的零售业集团旗下公司的华联综超是中国零售业业绩下滑的一个代表。某基金经理助理对理财周报记者说，“三季度是零售业业绩最好的时候，而且零售业未来业绩增速放缓甚至下滑的趋势已经越来越明朗。” 

　　不断下滑的消费者信心指数似乎正在说明这一看法。10月13日，国家统计局发布的三季度消费者信心指数为93.8，比上季度回落0.3个百分点，进入2008年以来持续下滑。 

　　三季度业绩下跌超90％ 

　　报告期内，由于销售增长，华联综超营业收入21.4亿元，比去年同期的18.2亿元增长17.37％；经营活动产生的现金流量净额同期也有5.12％的增幅。 

　　华联综超营业收入的同比数据在增加，但环比呈下降趋势，利润增幅同比与环比也明显下滑，归属于三季度的利润只有不到338万元，只有去年三季度3406万元的业绩的10％。 

　　“从财务报表看，净利润下跌的主要原因就是因为阜成门店改造、新店开业带来的销售费用增长以及财务费用的增长。”前述基金经理助理表示。 

　　由于阜成门店改造以及新店开业，公司属于销售费用科目下的人事费用、租赁费用、能源费用等增加，由去年同期的2.53亿元增长为今年报告期内的3.54亿元，同比增长超过40％；同时，财务费用也增长超过150％。 

　　长江证券（000783）分析师邵稳重、陈静的研究认为，第三季度净增加的1亿元销售费用中，约有3000万为人工费用增长，其他约7000万为租金等其它销售费用。 

　　对于未来的业绩预期，前述基金经理助理认为，“新开门店不可能立刻产生效益，所以不要对新开门店寄予过高的希望。” 

　　实际上，由于新增门店与改造门店带来的长期摊销费用较大，这将直接增加每年的销售与管理费用，从而吞噬净利润。第一创业证券分析师估计这一数字为每年接近5000万元，这将对未来利润增长形成较大压力。 

　　“其实，我们很早就不看好华联综超，原因很简单，开店预期总是低于我们的预期，这样公司的外延性增长显得不够。”前述基金经理助理说。 

　　零售业冬天或将到来 

　　“整体业绩下降可能会是一个趋势。”买方机构对未来零售业的整体趋势则更为关注。一位持有广州友谊（000987.SZ）的买方人士至今仍唏嘘不已：从国庆节后的第一个交易日10月6日到10月23日的共计14个交易日之内，广州友谊股价就从14．96元跌到了9.50元，跌幅接近40％，其市盈率已经只有13倍。 

　　“我们去他们公司和相关门店调研，发现高档个人用品的销售量下降较多，比如高档名表国庆期间的销售已经同比出现下降。”上述买方人士告诉理财周报记者，“越高档的零售店受影响就越大，所以广州友谊的压力更大一点。” 

　　中金公司分析师郭海燕的数据证实了这一判断。郭海燕在她的研究报告中透露说，广州友谊十一黄金周期间销售同比增长低于10％，同属中高档定位的新世界（600628.SH）在10％左右，而中档定位的百盛、合肥百货（000417.SZ）、大商股份（600694.SH）则在15％左右。 

　　显然，高档商场的日子远不如中档商场，尽管中档商场的销售增速也已经远远低于机构投资者预期。实际上，作为A股市场唯一的高档百货商，广州友谊此前公布的半年报数据已经引起了种种疑虑。由于黄金周取消、赈灾和连续阴雨天气对广州百货业的影响，广州友谊二季度销售增速放缓，毛利率因促销打折而有所降低。 

　　尽管百货企业黄金周销售对全年业绩影响相对有限，只占3％至4％，但是加上半年报数据，这还是让人不禁联想到行业的整体变化趋势，并对四季度乃至明后年的业绩担忧。 

　　美国零售业的坏消息更是让投资界担忧，信用市场急冻让业绩原本不佳的美国零售业雪上加霜，年终假期的销售恐怕也不乐观。专家预测美国零售业明年可能关闭15％的店面，而且2009年的挑战将更为严峻，零售业可能得关闭10％到15％的店面。 

　　不过，和高档消费品相比，中档商品受到的影响相对小一点，这也是合肥百货、大商股份增速相对高一点的主要原因，毕竟，生活必需品的弹性相对较低。 

　　家电连锁上市公司证明了这一点。价格更高的耐用消费品，已经出现了明显的销售增长下滑。仅以空调为例，今年5月至8月共销售空调2,236.8万台，同比下降13.2％。这使得相关公司遭到机构的无情抛弃。国庆之后，国美电器（000493.HK）和苏宁电器（002024.SZ）的股价都一度下跌了30％。 

　　“不仅仅和产品价格、档次有关，二三线城市的消费也明显比一线城市高。”上述买方机构人士解释说。为了调研一线城市的消费情况，该人士甚至在深圳、上海街头和出租车司机交谈，这些司机告诉他都感觉到客人少了，而在二、三线城市的感觉要好很多。 

　　这也正是合肥百货相对好看的三季报数据的根本原因。该公司三季报数据显示，即使扣除新增门店带来的外延增长,同店增长保守估计也在15％以上。宏观经济数据也显示，今年上半年，合肥市社会消费品零售总额比去年同期增长27.2％，在全国26个省会城市中，增幅居首位。 

　　与此类似的是，刚上市不久的步步高（002251.SZ）也因其处于湖南且未来成长明显而受到机构关注，尽管9月中旬爆出的“三聚氰胺事件”使其每天减少营业收入300万左右，且第三季度收入同比上升了16.44％，远远小于上半年33.51％的增速。“增速下滑有部分门店整改的原因，但是对于我们来说，作为资产配置的一部分，步步高仍在我们的关注中。”前述基金经理助理解释说，“步步高的竞争优势在于很好的管理层，但是未来能否产生爆发性增长还是未知数。”
　　（理财周报 吴非）