事件：

　　1月15日国家发展改革委公布了《关于对部分重要商品及服务实行临时价格干预措施的实施办法》，这是国家15年来首次采取临时措施对市场价格进行控制干预，主要包括对相关企业实行提价申报和对批发、零售实行调价备案等，干预范围主要针对推动此轮CPI上涨的相关商品，包括成品粮及粮食制品、食用植物油、猪肉和牛羊肉及其制品、乳品、鸡蛋、液化石油气等。

　　评论：

　　1、此次价格干预对零售商的影响主要体现在超市行业。超市一直是我国粮食、食用油及各种肉类制品的主要销售通路，办法要求在实行临时价格干预措施期间，各地市场销售量较大、市场占有率较高或者具有一定影响的大中型超市和连锁商店，应当向所在地的市或者县人民政府价格主管部门履行调价备案程序。

　　2、尽管履行备案制本身不会对零售商产生直接的盈利影响，但上游供应商盈利空间的缩窄可能会压缩超市企业的毛利率水平。由于中国超市行业的终端零售价大都由供应商控制，零售商的经营模式基本上以经销为主(与国外买断不同)，平均毛利率为10-15%，盈利来源主要是基本毛利和销售额。所以在申万研究所宏观部估计的3-6个月的价格管制期间，由于供应商的提价幅度不得超过成本上涨幅度，那么上游的的盈利空间将比预期有所下降，留给零售商的毛利率水平应该会小幅下调，以此维持整个产业链的价值平衡。另外对自有品牌比例较高的超市零售商，毛利率也将会受影响，因此我们认为超市行业在价格管制期间毛利率水平面临一定的下降风险。

　　3、但价格管制的另一个后果是很多商品价格无法真实反映供求关系，导致定价偏低的商品需求量持续旺盛，可能会出现缺货现象。短期看，这类商品如果没有断货，超市零售商的销售额会出现上升，这可能会部分抵消毛利下降的风险，但如果供应商补货不及时或因成本原因减少产量，则会对超市产生需求无法满足的经营风险。

　　4、A股零售超市板块主要包括的公司有：华联综超、武汉中百、友谊股份以及一些区域性涵盖超市业务的零售集团，比如重庆百货、合肥百货、大商股份、南京中商、银座股份和新华百货等。纯粹的超市零售商受影响程度将较大，兼有百货和超市且百货比例更高的零售商受影响较小。我们认为超市的毛利率水平尽管会有一定的下降风险，但在供需基本满足的条件下风险基本可控，对公司盈利的影响不会超过10%。

　　5、对具有较高品牌附加值的奢侈品渠道商中性偏利好，特别是百货、黄金零售和手表零售等领域。在通胀预期加强的背景下，消费者将强化对泛奢侈品的购买频率和购买金额，这将刺激零售商销售额的有效放大，而供应商方面本身就对成本不敏感，许多高档服装、化妆品等奢侈品的成本压力基本没有，平均毛利率都在40-50%，因此盈利空间足够保证零售商在销售增加的情况下，毛利率即使不变盈利也应有一定的增长，我们依然强烈看好百货及奢侈品渠道商的价值，推荐公司依次是百联股份、王府井、银座股份、大商股份和豫园商城。

　　6、对家电零售商影响基本中性。家电没有列入上述商品目录，目前不属于调控的范围，尽管与此次价格干预关系不大，但我们依然强烈看好苏宁电器的长期成长性和未来的发展空间，维持强烈买入的投资评级。
　　（申银万国 金泽斐）