三联商社似乎命中注定是一个不甘寂寞的主，从早年的“郑百文”开始，一度成为商界的标兵，后来一步步跌落到戴上 PT的帽子濒临退市，再后来三联集团出面重组，因为要强制将流通股股东50%的股权收归己有而备受争议，现在又沦落到亏损边缘，控股股东三联集团的股权被司法拍卖，因冒出幕后买家国美电器而备受关注。在这些热热闹闹的现象背后，三联商社的业绩也如变戏法一般好好坏坏，变化莫测，但奇迹并没有发生。

　　业绩轮回证明重组只是数字游戏

　　从郑百文的衰败到三联商社的重组新生，再到三联商社的衰败等待新的重组，其间不过三、四年时间，三联商社在证券市场走了一个重组的轮回，从终点又回到了终点，证券市场的资源优化配置功能被异化。 在这个过程中，重组方三联集团是大赢家，它拿到了三联商社一半的流通股，虽然当时三联集团根据重组协议购买了中国信达资产管理公司的14.47亿元人民币债权，但不过是将其所持三联商社股票中对应信达债权转让价款的1420万股流通股股票质押给中国信达，并没有全部付现。

　　三联集团的付出从证券市场得到了回报，通过去年二级市场的套现和此次股权拍卖， 三联集团共回流近12亿元现金。 此外，三联集团在拍卖后仍持有三联商社2278.26万股有限售条件流通股，按照当前三联商社市价计算价值约2亿元， 而如果按照此次股权拍卖的成交价格每股19.90元计算，则价值4.53亿元。 考虑到国美电器入主以后的炒作效应，三联集团剩余的三联商社股权卖个好价钱应该没有什么问题。 三联集团利用证券市场既炒作了自己的知名度，又捞了一把，可谓名利双收。

　　如果三联商社因为重组真的获得新生，那么无论控股股东三联集团获得多少好处，投资公众都能接受，但事实是这种新生实在太短命了，短得让人不能不怀疑所谓重组仅仅是一种财务数字游戏。 当年三联集团的老总张继升以救世主的面目出现。 现在回过头来看，张继升手中其实也没有金刚钻。三联集团当年的出手，相当程度上带有行政色彩，因为当地政府不愿意看到辖区中有上市公司退市，从而背上黑锅。

　　当年的三联集团据称是山东的优质企业，但实践证明其名不副实。就从三联商社走了一个轮回的事实来看，张继升并没有什么过人的本事，更糟糕的是三联集团本身的经营也是一团糟，背了一屁股的债不说，还屡屡被债权人银行告上法庭，以至股权被冻结、拍卖。 让三联集团来重组郑州百文，是一种无效的资源重新配置，犹如饮鸩止渴。

　　买高不买低最终还要二级市场买单

　　当年三联集团的出面重组挽救了濒临退市的郑州百文，在当时来看似乎获得了多赢：流通股股东避免了血本无归；中国信达等债权人避免或减少了坏账损失；控股股东三联集团则名利双收。但是，三联商社并没有脱胎换骨，短暂的重组效应犹如回光返照，三联商社很快再度病入膏肓。

　　股票交易实际上是一场零和游戏，多赢的表象背后是多输，赢家赚的是输家的钱，真正的买单者就是二级市场的投资者。 当年重组后的郑百文复牌交易时，股价暴涨一倍，正好弥补了流通股股东被强行划走一半股权的市值损失。 更名后的三联商社股价又慢慢回归到起点，二级市场的买家悉数被套牢， 三联商社股价长期在4～5元间徘徊挣扎，直到去年的大牛市里股价才一飞冲天。但是去年下半年后，三联商社又再度套牢了二级市场的投资者。

　　值得注意的是，此次三联商社的有限售条件流通股股权拍卖时，其二级市场的流通股股价仅有9.68元，但却拍出了19.90元的天价。 另外让人感到蹊跷的是，国美电器并没有直接出面参加竞拍，而是曲线成为买家。种种行为，让人费解。 显然，这里面有利可图，否则，国美电器完全可以直接到二级市场去买便宜一半多的三联商社流通股，何必出天价去买现在还不能流通的三联商社股票？ 其中是不是还有别的什么隐情？局外人不得而知，但有一点可以肯定，国美电器不会无缘无故地买高不买低。 三联集团的重组没有让郑州百文脱胎换骨，那么国美电器就会让三联商社脱胎换骨吗？
　　
　　看起来，当年三联集团重组郑百文的故事仍然被人看好，长江后浪推前浪，一代更比一代生猛。不管三联商社今后怎么折腾，可以肯定的是，国美电器不会是最终的买单者，最终还是要由二级市场的投资者来买单的。
　　（证券市场红周刊  胡东辉）