总体来看零售类公司整体经营业绩增速可观。行业发展处于较高景气阶段，净利润增速远高于收入增速。整体来说，商业零售行业平均净利润增长应该能够达到40%左右，个别优质企业更能够达到50%以上增速。 　　 　　 　　 　　 　　

　　零售业成长性足以支撑其股价 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 　　

　　随着去年CPI的持续上升，几乎一切的经济、市场现象都要跟通胀扯上点关系。起初，人们相信适当的通胀是有利于经济发展的，于是这成就了07年波澜壮阔的大牛行情。但物极必反，节节高升的CPI却成了目前中国乃至世界经济增长的最痛。所以，进入08年，在投资选择上，无论是机构还是普通的投资者都趋向于防御策略，如医药、新能源。或是找寻可以转嫁保值的投资品种，农业等。这与其说是机会的把握还不如说是对CPI高高在上的忧虑。 　　 　　 　　 　　 　　
　　
　　但值得一提的是，除了医药、新能源、农业等机会外，零售业也曾被市场寄予厚望。道理很简单，通胀提升了零售业景气度，是最直接受益者。从今年一季度零售业的销售总额可以看出，与去年同期相比零售业依然保持了稳定、快速的增长。《今日投资》5月份基金经理调查也显示，基金经理判断：医药保健、零售类股票获得超越大盘判断的比例相对较高，分别为57%和50%。 　　 　　 　　 　　 　　

　　那为什么零售业没有成为今年的亮点？现在应该关注哪些投资品种？ 　　 　　 　　 　　 　　
　　
　　徐晓芳，国泰君安零售行业高级分析师。是最早预测该轮零售业景气周期到来的分析师，对区域零售业的重组与扩张有深入研究，曾推荐过王府井、苏宁电器、小商品城等个股。于2007年9月被评选为“2006年度中国最佳独立见解分析师”。 　　 　　 　　 　　 　　

　　在徐晓芳看来，之所以零售行业没有引起投资者应有的重视主要是因为市场普遍认为，零售业估值仍然较高。如果按07年零售业市盈率计算，零售业市盈率几乎在40倍以上。这就大大压制了投资者的买入动力。但徐晓芳解释，一直以来消费是市场恒热主题，所以投资者愿意给予相当的溢价。所以，零售业相关个股一直就不便宜。他拿06年行业来分析。在06年行业还在景气之初。但由于人民币升值、行业重组加速、上市公司经营业绩持续增长、全流通及股权激励机制即将实施等因素，零售业面临着较大的投资机遇。特别是进入07年，由于消费升级、温和的通胀刺激，零售也步入景气高位。尽管零售类公司业绩并没有市场预期的好，但仍然有过不错的表现。如王府井，至10元附近启动，最高涨幅超过500%。很显然，这并不是对其业绩的真实反映，而是对其成长性的乐观预期。所以徐晓芳认为，尽管零售类上市公司估值相对较高，但其成长性是能支撑其股价的。这也是他目前特别关注零售业的重要原因。 　　 　　 　　 　　 　　

　　承前启后 07年零售业上市公司交出完美答卷 　　 　　 　　 　　 　　

　　随着年报的陆续披露，零售业类上市公司均交出了比较完美的大卷。这也印证了徐晓芳最初的判断。在他看来，去年行业的大幅增长表明，行业景气度依然维持高位。为此，徐晓芳对零售行业中56家上市公司2007年业绩情况进行了汇总统计，总体来看零售类公司整体经营业绩增速可观：营业收入稳定增长，56家公司平均主营业务收入达到39.19亿元，同比增长20.83%；净利润达到14510万元，同比增幅达到87.62%。总体来看，行业发展处于较高景气阶段，且净利润增速远高于收入增速，揭示了内生增长是商业零售企业发展的主要趋势。 　　 　　 　　 　　 　　
　　历史比较看，2007年，零售类公司营业收入稳步增加，净利润增速较大：近3年营业收入分别为25.82亿元、32.43亿元、39.19亿元，同比增长25.45%、25.61%和20.83%；净利润分别为4263万元、7734万元、14510万元，同比增长47.05%、81.41%、87.62%；归属母公司股东净利润分别为3464万元、6719万元、12817万元，同比增长49.51%、93.98%、90.75%。这表明零售业主营业务收入增长稳健，净利润增幅较大。 　　 　　 　　 　　 　　

　　从净利润的增速来看，尽管07年的增速相对06年有所下降，但徐晓芳认为这并不意味行业增速的下降，而主要是由于06年基数较高。经过进一步分析，他认为06年的高速增长主要推动因素除了企业的正常增长，“最突出的因素是股权分置改革的制度性变革影响。在实施股权分置改革过程中，为减少对价水平并获得流通股东的认同，相关公司的当年业绩大都有相对显著的提高。其次，在股权分置改革迎接全流通的大背景下，一批绩差公司在2006年进行了资产重组，使得经营业绩提高显著。”自2006年以来，出售股权或者其他资产从而获得大量投资收益，成为部分公司净利润的组成因素。2005年到2007年，徐晓芳将56家商业零售行业上市公司作为分析样本，他分析平均投资收益达到331万元、1743万元、4909万元。他统计了扣除非经常性损益后的净利润分别达到2940万元、6099万元、10147万元，增速为45.13%、107.40%、66.39%。因此可以断定，这一增速基本上与行业的发展相吻合，毕竟依靠投资收益带来的利润贡献不是长久之计，企业的长远发展还需要主业的发展支撑。从盈利水平来看，平均每股收益增加显著，2007年达到0.40元。除了三联商社亏损之外，其他55家上市公司2007年都实现盈利，包括像06年亏损的S*ST秋林，长百集团、ST成商、津劝业、南宁百货、长江投资、武汉中商、深国商，这些公司都实现了扭亏为盈。其中，长百集团通过重组注入了新的资产；成商集团在茂业集团入主之后，通过解决人员负担，输入管理以及门店改造，已经进入正常发展阶段。 　　 　　 　　 　　 　　

　　2007年，零售类公司销售毛利率为17.94%，相比06年基本持平。根据徐晓芳分析，销售毛利的下降不排除是由于行业内竞争激烈带来的影响。但是分析大部分企业，56家样本公司中的36家，其毛利率还是呈上升趋势的。而且56家商业零售类上市公司整体盈利能力提升较快，销售净利率由2.38%提升到3.70%，净资产收益率由8.15%提升到12.55%。通过数据分析，我们可以发现平均期间费用率从13.97%下降到12.88%，下降了1.09个百分点。为此，徐晓芳还对所得税率进行了统计，2007年56家公司平均实际所得税率从34.20%下降到31.34%。因此，销售毛利的提升、期间费用率的下降和实际所得税率下降共同推动零售行业上市公司盈利能力的提升。 　　 　　 　　 　　 　　

　　徐晓芳认为，还有一个现象需要我们投资者引起注意：行业偿债能力略有提高，负债率较高但仍属正常水平。2007年零售类公司偿债能力略有提高，流动比率由0.82提高到0.87；速动比率由0.53提高到0.59；资产负债率由61.09%上升到61.68%，基本持平，受益于零售行业处于景气的发展阶段，每年商业企业的业绩都有较快的增长，加上商业企业普遍都有充沛的现金流，因此大部分零售类上市公司尚不存在较高的偿债风险。 　　 　　 　　 　　 　　

　　2008年开局良好 一季度零售行业符合市场预期 　　 　　 　　 　　 　　

　　2008年3月份的统计数据显示，社会消费品零售总额增速21.5%，增速又创新高。批发零售贸易业社会消费品零售总额增速也达到21.36%的高点。剔除物价上涨因素，社会消费品零售总额实际增幅12.7%，相比2月份10.19%的增速上升明显，但是相对于1月份达到的14.14%的高点还是有所下降。 　　 　　 　　 　　 　　

　　消费者满意指数和信心指数略有下降，基本较为平稳；但是消费者预期指数下降明显。消费者预期指数反映了居民对未来六个月内的收入水平、支出水平和总体经济预期的综合感受。针对近两个月消费者预期指数下降明显这一现象，徐晓芳人为主要是由于食品及粮油商品物价上涨较快带来的负面影响。 　　 　　 　　 　　 　　

　　徐晓芳认为，商业零售企业2008年一季度业绩增长较快的原因有：受益于春节因素影响，一季度为销售旺季，因此商业零售企业的一季度业绩普遍会比较好。而且通胀继续扩散，无论是食品、生活用品、一季服装鞋帽等等，价格都有所上升，百货企业利润情况长期来看更为乐观，超市企业短期业绩也会受益于通胀。 　　 　　 　　 　　 　　

　　在看百货企业，一季度百货企业收入增长达到20%，特别是大中城市表现尤为明显。在谈到原因时，徐晓芳认为：一方面是春节旺季，以及居民收入提高促进消费这两个方面因素影响；另一方面，春节期间由于全国大部分地区受到雪灾影响，广大城市居民的出游计划都取消，休闲方式多为留在城市中进行购物消费，而且本来计划回乡探亲但是受制于雪灾而滞留在大城市内的人群增加，这都促进了一季度百货企业收入同比增幅较大。超市企业收入增长更快，普遍达到30%以上增长，主要原因为：春节销售旺季带动；价格上涨因素带动的销售收入的增加；居民滞留在城镇内带动消费增加。 　　 　　 　　 　　 　　

　　一直以来，徐晓芳就特别关注，高端消费的发展趋势。而就一季度行业发展来看，黄金珠宝销售情况更是超出预期。春节期间，上海地区金银饰品销售同比增长92.6%，黄浦区黄金饰品销势旺盛，7天销售超亿元，老凤祥、老庙黄金公司销售同比分别增长93.5%和37%。一方面，居民收入增加带来的消费升级促进黄金珠宝首饰的消费，黄金、铂金、钻石镶嵌、翡翠饰品不断推陈出新，购买黄金珠宝饰品成为消费潮流；另一方面，从07年开始，越来越多的居民选择黄金作为安全的投资品种，黄金纪念品以及金条销售火爆。但是需要注意的是虽然许多商业企业08年一季度增长情况都非常好，为了平滑全年业绩，很多企业在08年一季度预提了较多费用，因此基本上还是在预期内，在财务报表的业绩上可能并不会有非常超出预期的增长。 　　 　　 　　 　　 　　

　　在谈到二季度行业表现时，徐晓芳认为，由于二季度并不是商业行业旺季，所以预计2008年二季度商业零售行业增速环比一季度会略有下降，但是相对于2007年仍会有持续的增长。 　　 　　 　　 　　 　　

　　预计2008年行业平均净利润增长40%-50% 　　 　　 　　 　　 　　

　　徐晓芳相信，07年绝不是本轮行业的景气最高点，而今年零售行业依然会有很好的市场表现。他认为08年商业零售行业平均增长的宏观推动因素有：行业景气度持续。经济增长，收入提高、消费升级等推动零售行业发展的驱动力依然强劲； 　　 　　 　　 　　 　　

　　扩大内需的宏观政策将推动消费预期向好。“十一五”期间国家将把扩大国内需求特别是消费需求作为宏观调控的基本出发点，促使经济增长由主要依靠投资和出口拉动，向消费与投资、内需与外需协调拉动转变。人口结构变化推动消费持续攀升。现阶段中国人口结构中，具有较强消费力的年轻人群越来越多，这一阶层是现阶段中国最具有购买力的人群。 　　 　　 　　 　　 　　

　　另外，徐晓芳从企业层面分析，商业零售行业中龙头企业通过收购兼并和自身扩张的不断发展壮大，在提升行业集中度、促进的行业的发展整合的同时，推动了行业的增长；优质企业的内生增长每年增长稳健；公司治理结构的不断完善将推动企业实际潜力的释放，以及大股东对于企业的扶持；新的所得税率从2008年开始实行，所得税率从33%调整到25%。整体来说，徐晓芳认为商业零售行业平均净利润(扣除非经常性损益后的净利润)增长应该能够达到40%左右，优质企业能够超过50%。 　　 　　 　　 　　 　　

　　建议关注收入利润稳健增长的优质企业 　　 　　 　　 　　 　　

　　在谈到目前行业的投资机会时，徐晓芳认为相比于其他行业，零售类上市公司更值得投资者关注。他相信，目前企业的成长性完全可以消除市场对于其估值的种种担心。经过上述分析，他综合选出“近两年来收入和净利润增速都在10%以上”的上市公司，建议我们投资者关注。近两年来收入和净利润增速都在10%以上的上市公司共有20家。连续两年收入10%的增长意味着公司具有较好的扩张能力；而净利润的增长则意味着公司盈利能力较强，而且这些公司的净利润增速普遍高于收入增速。 　　 　　 　　 　　 　　

　　从历史业绩分析，这些公司的扩张和内生增长都比较持续，投资于这些品种应该是比较安全稳定。这些公司07年的静态市盈率，平均静态市盈率62倍，但是扣除东方金钰和宏图高科两家市盈率较高的公司，平均静态市盈率47倍，如果按照50%的增长率来看，这些公司的平均动态市盈率31倍，良好的成长性使其股价具有稳定支撑。他建议投资者积极关注的个股主要有：小商品城(600415)、百联股份(600361)、武汉中百(000759)、重庆百货(600729)、新世界(600628)、大商股份(600694)、益民商业(600824)等。
　　（《证券导刊》 刘文逸）