投资要点：

　　四月社会消费品零售总额高位运行，实际增长平稳。4月份,社会消费品零售总额为8142亿元,同比增长22.0%。今年1至4月份累计,中国社会消费品零售总额为33697亿元,同比增长21.0%,同期居民消费价格累计同比上涨8.2%。去年同期的社会消费品零售总额和居民消费价格涨幅分别为15.5%和2.8%。扣除价格因素,当前社会消费品零售总额增长平稳。

　　4月份千家核心商业企业零售指数同比增长20.9%。4月份重点商业企业销售额保持较快增长，千家核心商业企业零售指数同比增长20.9％，增幅较3月份回落了2.4个百分点。1-4月份零售指数累计同比增长21.0%。4月份，专业店零售指数同比增长26.2%，增幅居各业态之首；大型综合超市、超级市场分别增长21.8%和20.8%。行业景气度仍然在高位区间运行。

　　商贸流通行业抗跌性强。5月申万商贸流通行业涨幅为-0.71%，高于沪深300指数2.31%，体现了较强的抗跌性。第一创业重点推介的商贸流通类股票涨幅为-5.68%，好于沪深300指数和商贸行业指数表现。

　　投资建议：同时具备抗跌性和消费升级概念的公司具备更优的投资价值。定位于中高档的家具与百货企业以及金银消费的零售企业，既具有商贸流通板块的抗跌通性，又能最大地分享消费升级带来的收益。如美克股份、广州友谊等投资品种兼具两种特性，值得关注。

　　1、行业综述与重大事件点评

　　1.1.四月社会消费品零售总额高位运行，实际增长平稳

　　4月份,社会消费品零售总额为8142亿元,同比增长22.0%。今年1至4月份累计,中国社会消费品零售总额为33697亿元,同比增长21.0%,同期居民消费价格累计同比上涨8.2%。去年同期的社会消费品零售总额和居民消费价格涨幅分别为15.5%和2.8%。

　　对比社会消费品零售总额和居民消费价格总水平前后数据可以看出,今年4月份全国社会消费品零售总额增幅比去年同期提高6.5个百分点,但当月居民消费价格涨幅也同比提高5.5个百分点。扣除价格因素,当前社会消费品零售总额增长平稳。

    城市消费品零售额增速高于农村，城市消费品零售额为5559亿元,同比增长22.9%;县及县以下零售额为2583亿元,增长20.1%。

　　分商品类别看，限额以上批发和零售业吃、穿、用商品类零售额同比分别增长25.3%、28.6%和28.0%。其中，石油及制品类增长45.4%，金银珠宝类增长41.0%，家具类增长37.2%，排名前三。建筑及装潢材料类下降1.2%。

　　1.2. 4月份千家核心商业企业零售指数同比增长20.9%

　　据商务部市场运行司监测，4月份重点商业企业销售额保持较快增长，千家核心商业企业零售指数同比增长20.9％，增幅较3月份回落了2.4个百分点。1-4月份零售指数累计同比增长21.0%。

　　4月份，专业店零售指数同比增长26.2%，增幅居各业态之首；大型综合超市、超级市场分别增长21.8%和20.8%；专卖店、百货店零售增速明显回落，同比分别增长17.1%和16.7%，增幅较上月分别低13.3和9个百分点。

　　2、行业与重点上市公司重大信息

　　步步高商业连锁股份有限公司（002251）

　　（1）公司具备低成本与规模优势以及快速扩张能力公司定位于在中小城市发展的区域连锁企业，坚持密集式开店的发展思路，在湘、赣两省形成了覆盖式的店面网络。截至2007年12月31日，公司已成功开设了87家门店。

　　中小城市的经营成本较低，公司再通过建立物流中心及不断优化业务流程使经营成本进一步减少，从而使公司得以获得低成本优势。公司近三年综合毛利率分别为18.25%、18.51%、19.50%，近三年的销售净利率平均为3.06%，优于同行业平均水平。

    公司近三年平均每年开店近20家，并以超市和百货业态两大业态为主，根据商务部和中国连锁经营协会联合发布的2006年中国连锁经营百强企业排名，公司名列第47位。

　　（2）募集资金打造区域连锁零售龙头

    公司此次计划发行3500万股，募集资金9.07亿元，募集资金用于公司新门店发展项目、步步高购物广场（湘潭）扩建项目、步步高物流配送中心续建项目与公司信息系统升级改造项目。

　　公司计划在未来两年内将集中在湖南、江西两省纵深发展，继续扩大和巩固现有区域的市场占有率，使门店网点数量达到130余家，销售规模达到80亿元。

　　预计公司08、09、10收益分别为1.18，1.59，2.15元，给予买入评级。

　　美克股份（600337）

　　（1）家具行业内首个实现垂直一体化业务发展的企业公司由家具制造业起家，向产业链上下游延伸，现有的三个业务单元：木业、家具制造业与家具零售业务，覆盖了完整的家具行业产业链。2007年公司实现收入20.1亿，净利润1.07亿。公司业务发展协同效应明显，垂直一体化业务发展模式成型。

　　（2）家具零售业务有望成为家具品牌连锁零售的领导者公司以“美克美家”作为家具零售品牌，面对国内中高端消费者，建立自营品牌专卖连锁店，目前已经在全国18个主要城市设立了25家连锁店。2007年零售业务收入5.9亿，占比29%，利润约为3亿，占比约为57.9%。零售业务平衡了公司外销业务风险，并建立了渠道、品牌与管理优势，短期内竞争者难以追赶，具备成为家具品牌连锁零售领导者的潜力。

　　预计公司08、09、10收益分别为0.25，0.38，0.49元，给予买入评级。

　　苏宁电器（002024）

　　（1）完成定向增发，门店拓展提速公司5月22日公告本次发行新增股份5,400万股(发行价格45.00元/股)为有限售条件的流通股，共计募集资金24.3亿元，本次增发所募集资金将主要用于250家门店拓展、门店购置和沈阳物流中心建设等项目。

　　此次募集资金将极大提升公司门店拓展速度，2008年苏宁电器门店拓展数量从180家保守上调至200家，2009年从150家上调至180家，预计到2009年底公司将达到1000家门店的规模，此外随着销售收入的加速提升，规模效应将进一步显现，促进公司毛利率的提升和费用率的控制。

　　相应地我们将2008年-2010年的EPS相应调整为1.94，2.82和3.96元。一年目标价为68-85元，维持之前买入评级。

　　3、行业指数与重点上市公司市场表现

　　5月份申万商贸流通行业涨幅为-0.71%，体现了较强的抗跌性。

　　本月第一创业重点推介的商贸流通类股票表现明显好于沪深300指数表现。本月最抗跌的重点推介类股票主要是大商股份和广州友谊，涨幅分别为-0.9%和-1.61%。跌幅最大的为武汉中百，跌幅为-31.86%。

　　4、本月投资策略与投资组合

　　本月商贸流通行业整体价格水平相对于大盘没有明显上涨，行业目前依然处于高位景气，在内需作为拉动经济增长越来越突出情况下以及政策倾斜情况下，未来几年商贸流通行业仍将处于较快发展阶段。我们维持对该行业的“买入”评级。在重点推荐的股票方面，我们推荐的投资组合为武汉中百、大商股份、广州友谊、苏宁电器、和农产品。
　　（刘红）