今天，三联集团所持的三联商社2276.56万股股权将迎来第4次拍卖。不过，在经历3次戏剧性的流拍之后，“看不清楚”已经成为各界对于这场“游戏”仅剩的评说。

　　国美电器与三联集团之间这场历时5个月的股权之争正成为“财经事件娱乐化”的典型案例，这场“闹剧”拷问着企业的道德底线，也考验着投资者的耐心。

　　伏击战

　　2月14日，三联商社第一大股东三联集团因债务纠纷被冻结的2700万股股权进行拍卖，国美重演“曲线收购”，也借三联商社展开了其驾驭山东计划。   

　　国美电器：曲线竞拍 凶悍收购

　　借助山东龙脊岛建设有限公司，国美以每股19.9元的“天价”竞得三联商社有限售条件的流通股2700万股，成为三联商社第一大股东。对于并购经验丰富的国美而言，“曲线收购”已是驾轻就熟，此举绕过了较长的政府审批程序。去年年底收购大中时，这一方式就发挥了重要作用。

　　三联集团：资金短缺 痛失股权

　　资本大鳄国美的进攻显然让三联集团猝不及防。2000年时，三联家电的销售收入超过苏宁和国美。自恃“中国家电第一店”的三联集团董事长张继升认为“山东的经济总量足以养活三联这条鱼”，错失了扩张全国的良机。此时，债务缠身的三联集团已经无力与国美在拍卖场上竞争。

　　■专家点评  

　　处理与三联集团关系至关重要
　　东方证券分析师 郭洋

　　国美自从去年下半年开始自然增长速度放慢，置换门店的比例也偏大，这个时候，如何处理好与二股东三联集团的关系就成了整合三联商社至关重要的问题。

　　没有网络必将被边缘化
　　行业观察家 罗清启

　　在家电行业中，暴利不可依赖，网络才是现代零售的生命线。从这种意义上，国美和三联集团之间没有本质矛盾，存在的只是发展观的差异：一个是要做全国零售网络，一个是要守住自己的区域盘面。没有全国网络的零售企业肯定要被边缘化，三联商社目前的境遇就是个注脚。

　　搅局战

　　两个月后，国美与三联集团的攻守之势发生微妙变化。通过自拍自买，三联集团董事长张继升似乎正试图重新投身到家电连锁的商业战场中。   

　　三联集团：自拍自买 抬高股价

　　广东富豪朱拉伊的突然入局和迅速退出让外界第一次看到了张继升对于三联商社话语权的渴望。

　　此后，三联集团的“托盘”策略为国美巩固第一大股东地位、重组公司设置了重重障碍。三联集团因为“资产不能贱卖”多次介入这部分股权拍卖，狙击针对性颇强。但由于没有支付拍卖款，三次拍卖均以流拍告终。外界也认为，三联集团并非真心购回这部分股权，而是希望抬高价格。

　　国美电器：静观其变 坚守底线

　　与将三联第一大股东席位收入囊中的志在必得不同，这一阶段的国美面对股权拍卖却一概“冷处理”。其间，国美电器总裁陈晓在接受媒体采访时均坚决否认参与竞买，并多次放出消息，认为“三联商社股价已经偏离价值”，其坚守价格底线的做法让三联无功而返。

　　■专家点评  

　　国美拒绝接盘无碍控股地位
　　夸父企业管理咨询公司首席顾问、家电观察家 刘步尘

　　围绕三联股权的竞拍与第一次性质已经完全不同。第一次是控股权拍卖，具有全国野心的国美当然不能缺席。但这次是第二大股东股权拍卖，无论谁拿到都影响不了国美的控股地位。当价格超过了国美的底线，拒绝接盘就成为必然结果。

　　拍卖是退场游戏
　　行业观察家 罗清启

　　后两次的拍卖完全是表演。投资者应该明白，股权的拍卖完全是一场退场的游戏，公司的股权被拍卖，不管出于何种目的都是公司衰退的表现，而不是投资价值更高的表现，把退场包装成进场的目的就是要让退出获得一个好的价格。

　　舆论战

　　随着三联股东大会的临近，双方的矛盾从隐秘走向公开。而在国美拒不“接盘”的强硬立场下，三联商社重组仍旧遥遥无期。

　　国美电器：
　　抛出“空壳论” 借舆论施压

　　6月25日，国美电器在北京紧急召开新闻发布会，陈晓痛陈三联集团存在重大隐患，称“上市公司完全是个空壳公司”。更重要的是，国美撤回了已经提出的董事监事提名。更多的人相信，国美是想通过此举向三联商社施压，希望证监会介入。

　　三联集团：
　　释放“玉碎说” 控制经营权

　　针对国美的指责，张继升也首次公开面对媒体，以“一个人买了房子，因为觉得价格高，就要求房主再送一辆豪华轿车，世上没有这样的道理”进行回应。他称：“如果对方始终无法合作，我们宁为玉碎。”6月27日，三联商社股东大会召开，国美无一人进入董事会。张继升夫人、三联商社创始人张岩却受聘出任公司总经理。

　　■专家点评  
　　张继升意气用事失民意

　　夸父企业管理咨询公司首席顾问、家电观察家 刘步尘

　　张继升的做法是不明智的。从三联商社新公布的领导层看，除了张岩，其他人均无经营家电连锁的经验，无法从根本上改变公司目前亏损的局面，三联商社只有重组，才有前途。而拖延只能损害投资者和三联商社的利益，也会伤害张继升和企业的形象。

　　投资者应注意非市场因素
　　招商证券分析师 李阳

　　当地地方保护主义倾向明显，不利于事态发展，非市场化的因素导致了目前的局面。从目前的情况看，预测下一步的拍卖形势和事态发展已经很困难。这件事也体现出，现阶段我国家电连锁发展更大的阻碍可能并非企业经营能力，而是地方保护，各地区的零售商都建立起自己的阵地。
　　（北京晨报 记者刘映花）