百联股份08年中报显示公司盈利状况良好，毛利率也继续增长。公司的高档百货与购物中心业务力保毛利率稳居业内首席，但下半年业绩增长可能放缓。

　　近日，百联股份（600631）公告了2008年上半年中报，08年1-6月公司实现营业收入48.89亿，同比增长15.41%；实现归属于母公司的净利润20,529万元，同比增长15.62%，扣除非经常性损益后的净利润同比增幅为16.17%。实现每股收益0.19元；公司每股经营性现金流0.37元，同比增长了31.09%，高于营业收入和净利润的增幅；ROE为4.00%，比07年同期减少了0.78个百分点。

　　08年1-6月，百联股份商业零售业务主营毛利率高达22.78%，同比增长0.86个百分点，延续着增长趋势（05-07年公司营业毛利率分别为20.20%、20.90%、21.83%，年均提高0.8个百分点）。不仅说明了高档百货及购物中心定位使公司能持续获得高毛利（公司毛利率为国内上市百货公司最高，较随后的广州友谊(000987,股吧)高约2个百分点）；而且还昭示出规模效应明显、与供应商的议价能力不断提升；另外，公司的买断自营比例提升，保证未来毛利继续提高（未来3年公司计划买断自营商品的比例由目前的约15%提高到30%）。

　　需要特别指出的是，报告期内母公司实现营业收入11.09亿，比07年同期的12.95亿下降了1.86亿，同时营业成本也下降了1.61亿，这主要与母公司的南京路第一百货老店停业重新装修有关。而且，母公司销售费用和管理费用合计也下降了9,000万，因此第一百货老店08年的装修主要影响的是公司的营业收入，但对净利润的影响不太大。

　　财务费用由07年同期的0.386亿元剧增到1.346亿元，使上半年公司业绩增速减缓。财务费用上升是由于借款增加及利率的上升，公司短期借款余额由07年底的25.97亿增加到08年6月底的33.65亿元。事实上，这两年公司新增大体量的购物中心等商业项目较多，资金需求强烈，粗略估计，07年至今的又一城、百联中环、建配龙、新一百、沈阳百联共五大项目的总投资额在31.8亿元。预计公司资金紧缺情况在随着各项目逐步进入盈利期及海通证券(600837,股吧)股权2010年解禁出售而将逐步缓解。

　　下半年百联股份旗下的百货门店内生性增长可能将会放缓，直接影响公司销售收入。原因在于下半年一百老楼仍在装修，十一开业后，经过商品结构调整才能达到较快的增长；淮海路的新华联商厦(600632,股吧)开始进行装修，影响08年销售业绩；而新开的嘉定东方商厦、奉贤购物中心08年仍处培育期，公司需要承担前期亏损；此外，沈阳购物中心预计08年亏损将达到3,000余万，对公司业绩提升也将形成很大的制约。

　　近年来，上海地区的商业供给普遍存在总量上过剩，但各区结构性矛盾突出的问题，比如市中心城区空心化、上海周边郊区的商业供应明显不足。因此百联近几年明显加强了对郊区市场的渗透，比如在青浦开业的品牌直销中心和东方商厦等。公司的发展战略中，首次将郊区扩张放在了长三角地区之前，显示出公司对上海郊区市场的战略重视。08年1月，公司采用租赁模式新开奉贤购物中心，另外南上海的嘉定店也于08年1季度开业，富裕的上海农村居民拥有足够的购买力，尚未挖掘的消费潜力在百联股份的品牌效应下将有效释放。

　　除了扩张地区的转型外，公司还将在各业态的经营模式上进行优化。公司计划将自有的大面积购物中心进行适当转型，盈利模式可能会向百货的联营扣点模式靠拢，以此提升公司的销售收入，并能分享商户的业绩高增长。青浦品牌直销中心也将在目前联营和出租对半的基础上，逐步增加联营比例，从而实现商户和公司的收入共享。这些变化突出反映了公司在上海地区百货业的龙头地位和强溢价能力，也说明了公司正在利用自身优势放大盈利空间，充分挖掘内生增长潜能。

　　2008年半年度报告全文详见：附件：600631_2008_z.pdf