CPI涨幅继续小幅回落。7月份，CPI同比上涨6.3%；1-7月份累计，CPI同比上涨7.7%。食品价格上涨仍是其高位运行的主要原因。

　　社会消费品零售总额保持强劲增长。CPI涨幅虽然继续小幅回落，但其高位运行依然拉动社会消费品零售总额继续保持强劲增长。7月份，社会消费品零售总额8629亿元，同比增长23.3%，扣除价格因素，实际增长17%，创自1996年3月份以来的新高。1-7月累计社会消费品零售总额59672亿元，同比增长21.7%。

　　消费者信心重拾。社会消费品零售总额持续增长，反映到消费者信心指数自5月持续回升到7月的94.5，尤其是消费者预期指数，表明消费者对未来的消费预期比较乐观。6月份批发和零售业景气指数和信心指数虽较3月份稍有回落，但依然处于历史水平高位，行业高景气度仍旧。

　　行业高位运行刺激零售各业态趋旺。据商务部市场运行司监测，6月份反映全国商品零售市场情况的千家核心商业企业零售指数同比增长19.1%，较5月提高1.6个百分点。金银珠宝、家用电器等体现消费结构升级商品销售保持快速增长，受物价上涨等因素影响，食品、烟酒、饮料、日用品等商品销售增幅较去年明显提高。

　　“一站购足”的消费观念流行，大型零售购物场所发展迅速。上半年仓储式商场、大型综合超市、百货店零售指数增幅居零售业态前三位。虽然股民财富缩水、消费者信心相对不足在一定程度上将影响后期居民消费，但随着各项社会保障制度不断完善，带薪休假、黄金周调整等拉动内需的政策措施逐步发挥效应，预计零售行业将继续保持稳定增长态势。

　　给予“强于大市”的行业评级。各零售业态趋旺态势投射出上市公司中期经营绩效显著提升，内涵式增长和外延式扩张依然是业绩提升的关键。9月份中秋佳节是零售行业步入四季度销售旺季的前站，因此，给予“强于大市”的行业评级。由于市场继续保持弱势，不确定因素依然较多，寻找估值合理、中长期成长明确的优势公司是我们9月份关注重点。建议重点关注的投资品种有王府井、银座股份、合肥百货、武汉中百、苏宁电器等。

　　CPI涨幅继续小幅回落

　　7月份，居民消费价格总水平同比上涨6.3%。其中，城市上涨6.1%，农村上涨6.8%；食品价格上涨14.4%，非食品价格上涨2.1%；消费品价格上涨7.8%，服务项目价格上涨1.5%。从月环比看，居民消费价格总水平比6月份上涨0.1%；食品价格下降0.1%，其中鲜菜价格上涨4.3%，鲜蛋价格下降0.8%。

　　1-7月份累计，居民消费价格总水平同比上涨7.7%。其中，城市上涨7.4%，农村上涨8.3%；食品类价格上涨19.5%，烟酒及用品类价格上涨2.7%，衣着类价格下降1.5%，家庭设备用品及维修服务价格上涨2.6%，医疗保健及个人用品类价格上涨3.3%，交通和通信类价格下降1.2%，娱乐教育文化用品及服务类价格下降0.8%，居住类价格上涨7.0%。

　　食品价格上涨仍是CPI高位运行的主要原因，随着物价翘尾因素的继续减弱，我们预计8、9月份CPI的涨幅将继续小幅回落。

　　社会消费品零售总额保持强劲增长

　　CPI涨幅虽然继续小幅回落，但其高位运行依然拉动社会消费品零售总额继续保持强劲增长。7月份，社会消费品零售总额8629亿元，同比增长23.3%，扣除价格因素，实际增长17%，高于6月15.9%和5月13.9%的增速，创自1996年3月份以来的新高。1-7月累计社会消费品零售总额59672亿元，同比增长21.7%。

　　居民可支配收入的不断增长、城市化步伐的加快、各种社会保障措施的加快落实等支撑社会消费品零售总额增长的因素依然存在，我们预计，8、9月份社会消费品零售总额增长率将继续攀高。

　　分商品类别看，限额以上批发和零售业吃、穿、用商品类零售额同比分别增长22.3%、27.5%和31.1%。其中，粮油类增长18.3%，肉禽蛋类增长18.4%，服装类增长26.8%，文化办公用品类增长16.1%，体育、娱乐用品类增长18.3%，日用品类增长19.5%，家用电器和音像器材类增长18.8%，家具类增长19.6%，化妆品类增长31.8%，金银珠宝类增长43.6%，通讯器材类增长6.1%，汽车类增长27.8%，石油及制品类增长55.2%，建筑及装潢材料类同比下降3.4%。

　　消费者信心重拾

　　社会消费品零售总额持续增长，反映到消费者信心指数自5月持续回升到7月的94.5，尤其是消费者预期指数，表明消费者对未来的消费预期比较乐观。

　　行业高位运行刺激零售各业态趋旺

　　虽然CPI的回落使零售企业指数增速有所下降，但行业高位运行依然刺激零售各业态趋旺。据商务部市场运行司监测，6月份反映全国商品零售市场情况的千家核心商业企业零售指数同比增长19.1%，较5月提高1.6个百分点，扣除物价因素，实际增长12%；1-6月千家核心企业零售指数同比增长20.1%，高于去年同期3.4个百分点，扣除物价因素，实际增长12.6%，较去年同期回落1.7个百分点。

　　金银珠宝、家用电器等体现消费结构升级商品销售保持快速增长，受物价上涨等因素影响，食品、烟酒、饮料、日用品等商品销售增幅较去年明显提高。具体来看，上半年金银珠宝销售额同比增长38.9%，增幅居各类商品之首，食品、家用电器分别增长26.2%和20.5%。饮料、烟酒、服装、日用品、化妆品、家具、汽车涨幅在17%至20%之间。食品、烟酒、日用品增幅较去年分别提高6.8、3.9和3个百分点，通讯器材同比增长8.9%，增幅较去年回落11.4个百分点“一站购足”的消费观念流行，大型零售购物场所发展迅速。上半年仓储式商场、大型综合超市、百货店零售指数同比分别增长25.8%、21.2%和21%，增幅居零售业态前三位，专业店、专卖店增长20%左右，超级市场、便利店分别增长17.4%和14.1%。

　　上半年，中部、西部、东部地区核心商业企业零售指数同比分别增长23.3%、22.6%和18.4%，中、西部地区分别高出东部3.7和3个百分点。

　　虽然股民财富缩水、消费者信心相对不足在一定程度上将影响后期居民消费，但随着各项社会保障制度不断完善，带薪休假、黄金周调整等拉动内需的政策措施逐步发挥效应，预计零售行业将继续保持稳定增长态势。

　　9月份投资策略及行业评级

　　各零售业态趋旺态势投射出上市公司中期经营绩效显著提升，内涵式增长和外延式扩张依然是业绩提升的关键。9月份中秋佳节是零售行业步入四季度销售旺季的前站，因此，给予“强于大市”的行业评级。

　　由于市场继续保持弱势，不确定因素依然较多，寻找估值合理、中期成长明确的优势公司是我们9月份关注重点。建议重点关注的投资品种有王府井、银座股份、合肥百货、武汉中百、苏宁电器等。

　　王府井（600859）：百货主业的有效增长推动业绩高升

　　业绩超预期。上半年，实现营业收入51.24亿元，同比增长20.45%；净利润1.99亿元，同比增长68.34%；每股收益0.51元。

　　业绩高升主要得益于内生增长。上半年，综合毛利率上升0.29个百分点，期间费用率进一步下降0.87个百分点，这是由于公司在最主要销售贡献地北京地区实现了商品的统采统送，有效地控制了成本费用。此外，所得税率由33%下调至25%也对业绩增长做出一定的贡献。

　　全年业绩高增长可期。（1）上半年公司奥运特许商品的销售业绩不菲，同比增长近1.5倍，为公司业绩的增长做出了一定贡献。从2004年起，公司百货旗下门店奥运特许商品销售超过5亿元。在既将举行的北京奥运会上，公司是唯一一家承担11家奥运场馆的14个特许店奥运特许商品的经营，总经营面积达1万多平方米，预计今年奥运特许商品销售将突破2亿元。（2）公司具有多年的连锁百店扩张经验，拥有良好的全国零售网络布局，成熟门店盈利日益增长，这将为公司业绩增长提供良好的支撑。

　　上调盈利预测，维持“增持”投资评级。基于公司上半年业绩表现，我们上调08、09年每股收益预测分别为1.14元、1.43元，当前股价对应下的08、09年动态市盈率分别为23.9倍、19.1倍，与同行业可比上市公司比较，估值具有一定优势。公司是国内不可多得的优质连锁百货公司，各门店的盈利前景向好。因此，维持“增持”投资评级。

　　银座股份（600858）：快速扩张未来成长依然可期

　　业绩低于预期。上半年，公司实现营业收入20.31亿元，同比增长32.97%；净利润8082.52万元，同比增长19.1%；基本每股收益0.3438元。业绩增长主要是毛利率提升、政府补助、以及所得税率下调所致。

　快速扩张导致期间费用大增。上半年，受今年新增门店和业务扩张，以及借款增加等因素的综合影响，期间费用同比增长78.77%，期间费用率同比上升了2.3个百分点。

　　未来成长性依然可期。（1）区域竞争优势显著。公司是山东省区域零售龙头，在省内一、二线城市的核心商圈拥有大量优质门店资源。

　　目前拥有21家门店（不包括1家托管门店），总营业面积52.1万平方米。（2）滚动开店模式保证后续盈利。公司去年新开门店正逐步步入盈利贡献期，成为推动公司业绩成长的主要动力。上半年新增门店6家，预计下半年还将新增2-3家门店，09、10年新增门店5家左右，而山东省GDP总量和增速位居全国第二位，有效保证了滚动开店模式的后续盈利贡献。（3）大股东资产注入预期依然强烈。

　　除了上市公司外，大股东还在13个地级市拥有24家优质商城，股改承诺中已表示，资产注入将以增发方式，采取“成熟门店先行注入”原则。

　　下调盈利预测，继续维持“增持”投资评级。由于公司上半年开店速度超出我们预期，我们调低公司08、09年每股收益预测为0.67元、0.82元，当前股价对应下的08、09年市盈率分别为30倍、24.5倍，与同行业上市公司相比，估值虽不具优势，但公司中长期成长性良好，继续维持“增持”投资评级。

　　合肥百货（000417）：内生增效提高促业绩持续增长

　　内生增效提高促业绩增长。上半年，实现营业收入26.6亿元，同比增长30.57%；净利润4514万元，同比增长26.15%；每股收益0.1223元。扣除非经常性损益后的净利润5728万元，同比增长141%；每股收益0.1552元。业绩增长的主要原因是：去年实施的“成本效益年”继续发力，使门店内生性增效提高，从而促主营毛利稳步增长38.84%，毛利率提升了0.94个百分点。此外，所得税率由33%下调至25%，亦为业绩增长带来一定贡献。

　　毛利率延续提升趋势。上半年，综合毛利率有较大的提升，由去年同期的14.86%上升到15.8%。分业态看，零售毛利率上升了0.87个百分点，其中，百货（含家电）毛利率上升了0.68个百分点；超市毛利率上升了1.38个百分点。我们认为，毛利率提升主要是去年实施“成本效益年”的成果，通过商品结构调整、门店经营方式转变和规模效应提高所致。

　　未来业绩增长依然可持续。一是省内经营网络布局初步完成，已进入省内7个城市，还有10个城市尚未进入或准备进入，增长空间

　　比较大；二是去年实施“成本效益年”的卓效促毛利率提升趋势仍将继续保持；三是通过调整商品结构、优化品牌资源，老门店内生增长仍有空间；四是去年新增的16家门店陆续进入盈利贡献期,后续盈利贡献梯队也在建设中。

　　给予“买入”投资评级。考虑到公司区域领先优势、主业的稳步增长及未来成长性，并基于上半年经营业绩表现，预测08、09年每股收益分别为0.33元、0.47元，当前股价对应下的08、09年动态市盈率分别为25.4倍、17.8倍，与同行业上市公司比较，估值具有一定优势。

　　武汉中百（000759）：内生增效和外延扩张并举业绩高增长

　　内生增效与外延扩张并举促业绩高增长。上半年，实现营业收入45.55亿元，同比增长24.49%；净利润8207.94万元，同比增长54.29%；每股收益0.15元。业绩增长的主要原因是网点规模持续扩张以及可比门店销售增长明显。公司上半年新增网点43家，连锁经营面积增长6.16%。

　　成长前景明确。公司目前经营大型仓储连锁超市、连锁便民超市和百货店三大业态，其中，仓储超市和便民超市为公司经营的主力业态，而仓储超市是公司最重要收入和利润来源。公司于今年年初完成了配股，募集资金将投入建设25家大型仓储超市和100家便民连锁超市网点。公司08年拟增加仓储超市15家、便民超市80家。

　　公司目前及未来发展区域仍将以湖北地区为主，加快在省内二、三线城市开店，计划在2010年底前对湖北省内所有县进行全面覆盖。新门店培育期一般约为一年，随着公司“1+8”城市圈的建设和完善，以及重庆地区扭亏为盈，未来几年在连锁超市领域的运营能力将极大的提升。

　　预期武汉商业整合将显著提升公司经营效率。我们预期大股东武商联在过了承诺期之后，将对武汉商业展开实质性重组，从超市业态角度讲，公司无疑将是最大受益者，除公司自身外延式扩张外，将吸收鄂武商和武汉中商旗下的超市门店，更加增强公司在湖北地区超市业态的垄断优势，经营效率将得到显著提升。

　　给予“增持”投资评级。公司连续四年业绩都保持在50%以上的高增长，昭示出作为兼具内生性增长和外延式扩张的区域性超市龙头地位不可撼摇。预测08、09年EPS分别为0.34元、0.45元，当前股价对应下的08、09年动态市盈率分别为28.2倍、21.3倍，与同行业上市公司比较，估值具有一定优势。

　　苏宁电器（002024）：高成长性仍是投资价值所在

　　外延式扩张仍是支撑公司业绩高增长的源动力。公司作为我国家电连锁业双寡头垄断者之一，具有产品线延伸能力和地区扩张强势。根据公司规划，从2008年开始的3年内，每年将以新开150-200家门店的速度扩张。

　　未来盈利空间提升可期。截止2008年1季度，公司在全国155个地级以上城市拥有连锁门店662家，连锁面积达到280.42平方米。

　　2008年一季度，公司新开门店32家，实现营业收入126.38亿元，同比增长41.95%，其中主营业务收入123.24亿元，同比增长44.4%0%;实现净利润4.31亿元，同比增长67.12%。从2008年一季度看，虽然公司综合毛利率和营业利润率分别较国美电器低0.24、0.27个百分点。但我们认为，随着公司规模的不断扩大，管理效率不断提高，未来盈利空间仍将有较大提升。

　　给予“买入”投资评级。假设公司每年新开门200家，我们预测2008-2010年每股收益分别为1.72、2.51和3.19元，按照目前零售行业的平均估值，结合公司的行业地位和未来的高成长性，我们给予09年30倍PE计算，其合理价位为75.3元，给予“买入”投资评级。
　　（世纪证券 吕丽华）