广州友谊公司今日发布2009 三季报。2009 年1-9 月公司实现营业收入20.51 亿元,同比增长7.8%,实现营业利润2.53 亿元,同比增长6.8%,实现归属于母公司的净利润1.91 亿元,同比增长8.94%。其中,2009 年三季度实现营业收入6.62 亿元,同比增长10.98%,实现营业利润6434 万元,同比增长7.04%,实现归属于母公司的净利润4832 万元,同比增长9.16%。
   
　　公司 09 年前三季度实现摊薄每股收益0.531 元(其中三季度为0.135 元),净资产收益率15.62%,较去年同期减少0.79个百分点;报告期公司每股经营性现金流为0.83 元,同比增加124%。
   
　　简评和投资建议

　　我们维持之前对公司的业绩预测,预计2009-2010 年营业总收入分别增长11.86%和13.47%(假设广州本地三家门店2009-10 年收入分别增长11%和13%;南宁店2009-10 年收入分别增长25%和20%;其他业务收入2009-10 年增长率均为15%),净利润分别增长12.64%和13.56%,EPS 分别为0.81 元和0.92 元。对照已经实现的前三季报,公司四季度需要实现9887 万的归属于母公司的净利润(21%的同比增幅)可以实现我们对2009 全年的业绩预期,结合公司去年四季度的情况,我们认为这个预期还是有可能实现的。
   
　　此外,我们还预计未来两三年公司销售费用和管理费用比例仍将保持稳定略有下降的水平,但毛利率基本会维持在较高水平上难以继续下降。而2009 年之后,南宁店有望有新增利润加入。
   
　　2009 年8 月17 日公司股价跌到了16.62 附近,我们认为公司当时股价下跌与公司相对稳定增长的基本面并不相符,结合公司优质的资产质量,我们在8 月17 日的跟踪报告调高了对公司的投资评级从“增持”至“买入”,并调高目标价至20.25 元(2009 年EPS 以25 倍PE),而公司在过去一段时间里也随市场和零售板块的波动实现了30%左右的涨幅。
   
　　公司目前股价21.31 元,2009-10 年PE 分别为26.3 和23.2 倍,由于公司外延增长方面并不属于相对积极的那种,我们认为目前估值基本处于合理水平,调低投资评级至“中性”。我们认为以公司目前良好的资质和经营业绩,属于择机买入的避险型品种,股价的地板和天花板都相对较为明显,此次调低评级并非处于对公司资质的不认可,而只是处于估值考虑。结合目前市场和零售板块抬高的估值水平,我们略调高了公司的目标股价至22.28 元(2009 年EPS 以27.5 倍PE)。
   
　　三季报点评

　　2009 年公司前三季度营业收入的增幅分别为:0.34%、15.03%和 10.98%,二季度15%以上的同比增幅与当季度公司“清明节、劳动节、母亲节、端午节、父亲节”进行的数次成功的营销活动有关(每次活动销售的同比增幅均超过10%)。
  
　　当然,营销活动也一定程度拉低了公司的毛利率:从综合毛利率来看,前三季度分别为23.76%、23.91%和22.88%,分别同比下降0.34、1.45 和0.53 个本分点(营销力度最强的二季度毛利率下降最为明显)。
   
　　前三季度公司管理和销售费用占营业收入的比重为10.23%,同比下降1.31 个百分点,说明物业自有的百货类公司费用的刚性特征:一旦收入和毛利润能够保持一定增长,净利润必将实现更高的增幅。从三季度单季看,管理和销售费用占营业收入的比重为11.24%,同比也下降了1.1 个百分点,下降幅度较为明显。