零售行业显著的α特性令其成为震荡行情中市场青睐的对象，考虑到未来政策导向、消费行为、季节因素以及市场风格等因素，我们认为零售行业继续跑赢大盘的概率很大，在四季度业绩有望超预期的支撑下，预计零售行业业绩增幅全年有望达到20%。在具体品种方面，建议配置百货类公司中的合肥百货、武汉中百、新华百货；专业连锁店方面，建议关注苏宁电器。

　　四因素支持零售宽广空间

　　我们认为，三季度以来，火爆的消费行情有望继续维持，这主要得益于以下几个因素。其一，在政策层面，如何提升消费对经济的拉动已成为未来重要的政策导向。在既有消费刺激措施延续的背景下，未来政府还将继续出台利好社保、教育、医疗等“大消费”方面的政策。

　　其二，在政策的引导下，目前居民的消费行为已悄然变化，可以预见，随着可支配收入的稳步增长，未来居民的边际消费倾向，特别是农村地区、中西部地区的消费动力还有很大的提升空间。此外，伴随着耐用消费品井喷式的增长，居民在食品饮料、纺织服装、日常消费方面的投入也将会有明显的提升。因而消费结构的升级将拉动零售行业呈级数式的增长。

　　其三，从短期的季节因素来看，四季度和明年一季度是传统的零售消费旺季，消费者跨期选择以及零售商年终的业绩指标考核，客观上也提升了行业整体的规模和业绩。

　　其四，从中长期的消费市场结构和表现来看，主体人群的变化和区域结构特点使得消费的增长更有持续性。年轻消费群体的崛起对零售、家电、汽车的量与质提出了更高的要求，而伴随着老龄人口的陡峭增长，医药、社保等消费占比进一步扩大。此外，中西部有望发挥后发优势，在消费率方面赶超东部。

　　看好百货类与专业店公司

　　四季度以来，零售板块继续表现强势。按总市值加权平均法，申万零售板块累计涨幅为25.13%，其中百货店的涨幅达到28.79%。基于以上分析的四点和当前市场震荡的风格，我们继续看好零售板块。

　　从零售板块的市盈率来看，按整体法计算，采用当年三季报*4/3，百货零售、专业店的市盈率分别为44.14、35.77倍，分别超出历史均值8.3%及1.5%，专业连锁店低估明显。从未来业绩的增速看，目前众多机构给予零售板块20%左右的业绩增幅，因此从PEG的角度来看，专业店增长的持续性更好。此外，从财务指标看，该行业的销售毛利率、存货周转率和净资产收益率均处于稳步回升的通道。以三季报为例，申万百货与专业店的毛利分别为19.71%和16.44%，基本与二季度持平。从每股收益看，截至三季度，百货零售、专业店分别为0.24元/股和0.28元/股，市场人士认为，今年四季度,家电住房消费的增长对百货公司和专业店利润的提升将更明显。

　　我们看好中西部百货公司如合肥百货、武汉中百、新华百货以及专业店中的苏宁电器。按照11月20日收盘价计算，采用三季报*4/3的规则，四公司的市盈率分别为37.7、35.6、26.6和31.94倍。有券商分析认为，明年四家公司的业绩增幅将分别达到30%、25%、30%和40%，今年对应的每股收益分别有望达到0.5元、0.4元、1.0元和0.68元,明显好于行业平均水平。我们认为，后期零售板块的表现将更多地依赖于真金白银的业绩，因此在经历了前期的普涨后，更优质且发展前景更明朗的公司将会有不俗的市场表现。
　　（中证证券研究中心 张泰欣）