我国零售业态发展存在地区性不平衡

　　经过三十几年的发展，我国零售业开始由单一的百货商店以及邻里小店迅速向多业态模式发展。根据最新的统计数据，2007年专业连锁店占限额以上连锁零售企业的零售额比重达到56％，以专业店、超级市场、百货商店为主导的现代零售业态格局已经形成。但是，跟我国经济的二元结构和发展不平衡一样，我国零售业的发展也存在着不平衡的现象。目前，北京、上海等一线城市的零售业态已经十分丰富，且数量众多，竞争异常激烈；较为发达的二线城市目前也已经基本形成了完善的零售业态体系。但是，在我国广大的三、四线城市以及农村市场，零售业态体系相当不完善，大部分尚处于由传统、落后的业态向现代零售业态过渡的阶段。

　　城市化下移将带动三、四线城市零售业发展

　　2009 年中央经济工作会议也明确提出促进大中小城市和小城镇协调发展的城市化下移政策。随着城镇化下移政策的推进，我国城市化的空间结构也即进入由紧密型走向分散型、由单一中心走向多中心的转折时期。由于相对较低的生活成本和较低的房地产价格以及国家对城市化下移的政策引导将使得这些三、四线城市对农村人口以及其他发达城市人口的吸引力加大，城市人口规模有望膨胀，这些城市居民消费有巨大的增长潜力。

　　我们认为，山东省、江苏省、广东省等11 个省份的三、四线城市面临较大的发展机会。这些区域中门店复制能力较强的大型零售商将凭借其资金和规模优势以及较好的信誉，替代这些三、四线城市规模较小的个体零售商而成为当地的零售主力军。

　　维持行业增持评级，推荐三大投资组合

　　我们对零售业历史股价涨幅分析后发现，每年的二、三季度将是投资零售业上市公司的最佳时点。我们较为看好明年零售行业的发展，预计2010 年行业整体的收入增速达到18％以上，净利润增速将在30％以上。分业态来看，我们看好超市业态和百货业态以及专业连锁中的家电连锁和手机连锁业态。我们调升零售行业评级至“买入”，并向投资者推荐价值成长型公司组合、基本面反转型公司组合以及主题性投资组合等三个不同风格的组合，以供投资者参考。

　　推荐三大类型投资组合

　　考虑到零售行业 2010 年的增长前景以及估值提升空间，我们调升零售行业至“买入”评级，并向投资者推荐价值成长型公司组合、基本面反转型公司组合以及主题性投资组合等三个不同风格的组合，以供投资者参考。

　　价值成长型公司组合

　　这一类公司基本面良好，扩张能力较强，趋于市场占有率较高，有的甚至已经迈出跨趋于扩张步伐。而且这一类公司目前已将发展重点转向区域内的三、四线城市，这必将使其成为城市化下移过程中最大的受益者，未来将具备较高的成长性。对于这一类型的公司，我们认为应该撇开短期的估值劣势，以一个更长远的目光去看待对这类公司的投资。我们重点推荐专业连锁业态中的苏宁电器（002024） ；连锁百货中的王府井（600859） 、银座股份（600858） 、广百股份（002187） 、重庆百货（600729） 、合肥百货（000417）和东百集团（600693） ；超市业态中的步步高（002251） 、武汉中百（000759）和人人乐（002336） 。

　　基本面反转公司组合

　　这一类公司或者由于前期经营不善，或者由于所在行业的经营环境发生变化而出现盈利能力低下的情况，但我们预期其业绩将在 2010 年出现重大反转。在这一组合中，我们重点推荐友好集团（600778）和美克股份（600337） 。这两家公司同处于新疆地区，国家未来对新疆地区投资力度的加大将为这两家公司带来发展机会。另外，建议关注手机分销和零售为主业的天音控股（000829） 。

　　友好集团（600778）是我们一直看好的业绩反转公司之一，目前该公司不良资产已经基本处理完毕，新管理层将公司未来的主业确立为“商业＋地产”的模式，公司目前拥有 7 家百货门店，其中 3 家处于培育期，未来成长潜力巨大。公司前期收购的50 万平米的地块用于房地产开发也将增厚公司未来的业绩水平。我们预期公司在2010 年出现业绩反转的可能性极大。

　　美克股份（600337）作为一家家具生产和零售企业，其旗下家居连锁美克美家将有望受益于国家对城市化下移的支持政策所带来的二三线城市的房地产繁荣。另外，此次增发后将全资持有美克美家的股份并开设新门店也将为公司未来业绩增长打下基础。另外，公司家具出口的主要市场――美国国内房地产的复苏也有望拉动公司的出口，带动公司业绩的回升。

　　天音控股（000829）由于所处的手机分销和零售行业一直处于竞争非常激烈和无序的状态，其由于受2009年整个手机行业销售增速下滑影响而出现主业业绩增速不理想状况。我们认为，3G 时代到来将带来手机更新需求的增加以及三大运营商对 3G手机用户的争夺将对公司形成利好，公司业绩有望在2010 年实现较大的反转。

　　主题性投资组合（世博会、资产重组）

　　明年的主题性投资机会将主要集中在世博会相关上市公司以及一些存在重组或资产注入预期的公司。受益于世博会相关的上市公司主要包括上海本地的商业股，其中百联股份、新世界和豫园商城的受益幅度最大。这些股票在接近世博会开幕前期以及世博会期间（2010 年5月1日至10 月31日，总共184天）将有一定的阶段性投资机会。

　　另外， 我们认为一些业绩不理想的上市公司仍然面临着资产重组的机会。 我们重点推荐新华百货 、长百集团 、南宁百货和西单商场 ，建议投资者在较低的价位可以买入并持有。
　　(陈乐华 中信建投)