收入增速逐季好转。报告期公司收入同比增长了9.09%，基本符合预期。分季度看：第1季度-第4季度的同比增速分别为-0.6%、7.56%、7.13、22.88%，总体呈现前低后高;第4季度实现收入32.63亿、同比增22.88%，主要由于促销力度较大，受此影响、第4季度的综合毛利率16.69%，环比下降了2.44个百分点。

　　门店扩张有序进行。2009年公司新开4家门店：百货大楼新馆(1月)、太原王府井(5月)、兰州店(8月)、昆明店(购物中心业态、9月)，为公司增加了20万平方米的经营建筑面积，同时在北京、成都、鄂尔多斯等地签署了新项目。预计，公司2010年新开门店4-6家。

　　主力门店盈利表现。2009年母公司门店(包括百货大楼、东安商场)实现收入15.59亿元、同比下滑了6%;双安商场盈利8527万元、同比下滑6.95%;成都店盈利1.11亿元、下滑10%。总体看，2009年表现较好的门店是处于成长期的西宁店(盈利4106.87万元、同比增长150%)、长沙店(盈利2703.59万元、同比增长23.99%)、包头店(净利5755.52万元，同比增长23%)，而表现一般的门店主要是北京、广州、武汉等一线城市的门店。

　　主要财务指标分析。报告期公司综合毛利率18.68%，较上年同期的18.93%略为下滑了了0.25个百分点，三项目费用率为13.19%，同比增加了1.67个百分点。2010年随着消费环境的好转、公司打折促销力度将减小，随着公司可转债筹集约8.21亿资金的到位、公司资金紧张情况将缓解，因此，毛利、费用情况在2010年将有所好转。另外，公司报告期出售北辰实业股权为公司贡献收益约3000万元。

　　未来主要利润增长点。(1)百货大楼新楼(整体经营调整预计2010年9月完成，预计2-3年内达到目前百货大楼的平销比，为公司新增约12亿元收入);(2)包头、洛阳、西宁等成长型门店增长;(3)成熟门店的内生增长。

　　盈利预测及投资建议：预计2010-2012年EPS为1.23、1.58、2.03元。公司是全国连锁的国内百货业代表公司、未来扩张空间大，其管理优秀、扩张稳健、品牌影响力及招商能力强，推荐评级。
　　（中投证券研究所）