2010年10月25日，重庆百货发布2010年三季报。2010年1-9月实现营业收入61.80亿元，同比增长18.99%;实现营业利润1.46亿元，同比增长12.89%;实现归属于母公司的净利润1.38亿元，同比增长25.20%。其中，2010年三季度实现营业收入16.88亿元，同比增长16.63%，实现营业利润1810万元，同比下降40.69%，实现归属于母公司的净利润2886万元，同比增长11.56%。

　　公司2010年前三季度实现每股收益0.674元(其中三季度为0.141元)，净资产收益率13.88%，同比下降0.1个百分点;报告期公司每股经营性现金流为1.2元，同比下降12.44%。

　　公司同时公告了一系列的超市和百货门店外延扩张项目，新增面积约6.4万平米。包括：重百秀山商场、李家沱新商场、大足商场、丰都商场扩容调整，新增百货经营面积合计46356平米;重百超市彭水、重百超市仁怀店、重百超市遵义香港路店等，新增超市经营面积17536平米。

　　公司三季度营业收入同比增长16.63%，较上半年19.9%的同比增速略有下降，主要是公司报告期内有多家商场停业改造，影响了当期收入。虽然三季度17.70%的毛利率较去年同期提升了2.59个百分点，但同时由于门店和重百酒店的装修调整、新建计算机中心等，增加了当期费用，导致三季度营业利润仅为1810万元，同比下降40.69%。而凭借三季度内公司收到民权路办公场地搬迁补偿款实现的营业外收入1162万元，以及没有所得税支出，单季度实现归属于母公司的净利润2886万元，同比增长11.56%。

　　公司新建百货商场和超市门店，显示在重庆及周边省份城市，公司仍有较大的纵深扩张空间和能力，持续的外延扩张将增强其区域控制力，成为分享良好经济增长前景的规模基础。

　　公司已于2010年8月23日获证监会上市公司并购重组有条件通过，公司将在报送有关补充材料及修改后的报告书后完成本次重组。我们从未来增长空间、潜力等角度，看好重百重组完成后的成长潜力：

　　空间方面，从历史静态数据看，重百2009年和2010上半年综合毛利率分别为15.86%和14.67%，而占比50%左右的百货业务毛利率在15%左右，占比收入30%左右的超市业务毛利率在11%左右，均明显低于行业平均水平。公司费用率在10%-12%，也处于行业平均水平。而重百2009年和2010年上半年净利率分别为2.30%和2.42%，也较可比公司低1-1.5个百分点，重百仍具有从较低的净利率向上提升的空间。

　　潜力方面，我们认为其业绩提升的潜力主要来源于几个方面：(1)规模议价：重百与新世纪合并后，将从一个销售规模80亿左右，转变为超过200亿的公司，并且消除了二者之间的竞争，增强了区域垄断议价能力，这将体现于新公司未来毛利率的提升上面;(2)经营协同：重百门店和新世纪门店有一定的差异化定位，前者主要定位于“大众百货”，后者主要定位于“时尚流行百货”，合并后将获取经营互补的协同效应;(3)管理效率：合并后，公司组织体系将在整合之后得到管理效率的提高。

　　盈利预测与估值。在假设增发和资产收购在2010年完成的情况下，我们维持之前对公司重组完成后的业绩预测，即2010年公司的EPS或可达到1.44元。公司目前50.88元的股价对应2010-2012年市盈率为35.26倍、26.74倍和21.67倍。考虑到公司资产整合后仍可能带来较大的内生增长，以及公司此次重组完成变成销售规模200亿左右的一线零售龙头之后，有可能通过更多元的方式实现外延扩张，我们维持长期“买入”评级。
　　（海通证券）