鄂武商重金打造的摩尔城，将于9月28日开门纳客。市场憧憬这艘商业航母再度扬帆起航之时，在紧邻的武汉广场8楼，却上演着一场商业大战。

　　二股东银泰百货频频增持，欲夺鄂武商A控股权，大股东武商联被迫应战。

　　这场控股权争夺战将如何收尾？作为整合武汉商业企业而存在的武商联，为何迟迟难有作为？记者为你寻求答案。

　　攻方：银泰系

　　喧宾夺主 三大猜想哪个是真？

　　2005年4月，当银泰百货被引入鄂武商A的股东行列时，当时的大股东武商联恐怕压根没想到会“引狼入室”。

　　入股鄂武商A后，银泰百货屡屡采取行动，与大股东展开股权争夺。在沉寂了4年多后，如今银泰百货再次发动攻势，其目的到底是什么？

　　2006年的战争往事

　　银泰系与鄂武商A以及武汉国资结缘，始于2005年。双方很快就点燃了战火。

　　2005年4月，武汉华汉投资管理有限公司以其拥有的鄂武商A总股本2.43%的股份，折价2119.38万元作为出资，与银泰系两家公司成立武汉银泰商业发展有限公司。由于武汉华汉投资管理有限公司隶属于武汉市国资委，此举被看成武汉市政府引进战略投资方。

　　不过，银泰系显然并不满足于战略投资者这一身份。从2005年7月开始，银泰系旗下的武汉银泰和浙江银泰，开始在二级市场收集鄂武商A的筹码。

　　截至2006年4月11日，如果加上华汉投资未过户给武汉银泰的鄂武商A的2.43%股权，银泰系共持有鄂武商A股权的18.11%，成为鄂武商A的第一大股东。

　　同日，武汉国资公司发布公告称，由于股权尚未过户，武汉国资公司仍持有公司总股本的19.66%，为第一大股东。

　　这一说法显然不会得到银泰系的认同。2006年9月2日，鄂武商A发布公告称，银泰系以大股东的名义自行召开股东大会，议案为免去胡波的董事职务，提名银泰百货总裁、武汉银泰董事长周明海出任董事。9月13日，银泰系股东大会增加议案：上调鄂武商A与武汉广场管理有限公司的租金。9月16日，银泰系为免去尚未过户的2.43%的股权纠纷，再次在二级市场增持，在不包含华汉投资2.43%未过户股权的情况下，将持股比例提升至20.24%。

　　为了避免控股权旁落，9月18日，武汉国资公司与持股鄂武商A3.02%股权的天泽控股有限公司签署《战略合作协议》，达成一致行动人关系。至此，武汉国资公司及其一致行动人的持股比例提升至22.68%，重新夺回第一大股东宝座。

　　正当市场观望银泰系打算如何应对之时，同年10月18日，银泰系主动向证监会提请收回关于鄂武商A的《收购报告书》，并透露，经过协商达成协议，汉华投资拟以鄂武商A股本出资成立武汉银泰，变更为现金出资。

　　此后的4年多时间，银泰系停止了对鄂武商A控股权的争夺，当年的战争已成往事。

　　2011年的三大猜想

　　谁也没想到，时隔4年多，银泰系与武汉市国资委关于鄂武商A控股权的争夺卷土重来。

　　重新发动股权争夺战，银泰系究竟出于何种目的？战争又将如何收场？关于这些问题，武汉商业圈内以及分析人士大致有三种观点。

　　第一，银泰系只想股权投资。

　　这一说法是银泰系的一贯口径。早在2006年4月，银泰系在向证监会提交的《收购报告书》中，就坦言看好鄂武商A的质地，相信其业绩将会出现良好的增长，从而能分享未来其业绩增长带来的良好回报。

　　但这一说法并不为许多分析人士认同。

　　“既然是股权投资，就应该有买有卖，为何银泰系这几年从不曾出售过鄂武商A的股票？”一位武汉商业圈的内部人士日前告诉记者，在2006年增持鄂武商A 后，银泰系的持股比例一直很高。如果是股权投资，理应低买高卖。另外，鄂武商A也不是“现金牛”，从2007年到2010年，仅在2009年中期推出分红方案“10派2(含税)”，其余时间均“一毛不拔”，银泰系的投资回报体现在哪里呢？

　　第二，借鄂武商A布局湖北。

　　目前，银泰百货正在全力进军华中地区，特别是湖北武汉。

　　记者发现，在银泰百货官网中的“里程碑”专题里，银泰百货在湖北的一举一动，被放在了最醒目位置：2008年4月25日，银泰百货武汉世纪店、鄂州店、襄樊店和咸宁店同时挂牌开业；2009年12月9日，银泰百货收购仙商65.8%股权，进驻湖北仙桃；2010年11月15日，银泰百货收购湖北新世纪股份购物中心有限公司84.5%的股本权益；2010年12月13日，银泰新增三位董事进入鄂武商A。

　　“虽然银泰系早已进入鄂武商A董事会，但其影响力毕竟有限。”一位不愿具名的券商零售行业研究员告诉《每日经济新闻》记者，早在2006年4月14日，银泰系便制定了两点计划，一是要借助浙江银泰多年打拼出的现代百货业先进经营理念，实现收购人与鄂武商A在产权、管理等方面的成功嫁接；二是长期持有收购的鄂武商A股份，并继续购买上市公司股份，直至获得控股地位。显然，只有达到第二点，才能够推行第一点。

　　第三，借鄂武商A作为谈判筹码。

　　“银泰系既然要夺取控股权，为何不大举增持，而要一点点增持，让武商联有还手之力呢？”作为长期关注鄂股的私募人士，郑先生对银泰系的做法颇不理解。

　　资料显示，3月28日，银泰系称增持鄂武商A47.7187万股，动用资金约845万元。4个交易日后，银泰系称增持鄂武商A约568.12万股，大约折合1亿元。目前，银泰系持股比例为23.83%，仅比武商联及其一致行动人持股比例22.81%高出1.02%。武商联再次反超的可能性极大。

　　郑先生表示，不排除银泰系和武商联最终还会通过某种协议化干戈为玉帛。资料显示，在2006年银泰系收回《收购报告书》时曾坦言“经过协商达成协议”。具体内容只有当事双方知晓，但从鄂武商A的一些变化上，多少能发现一点踪迹。最明显的变化就是，银泰系得以进入鄂武商A的董事会和管理层。目前，鄂武商A的高层中，银泰系共有6人，即副董事长王纯，董事罗铭、陈晓东，副总经理邬红华、胡文学，监事艾璇。

　　再遇夺权

　　作为武汉国有资产经营公司(以下简称武汉国资公司)下属的商业控股集团，武商联是鄂武商A(000501，前收盘价17.37元)、武汉中百(000759，收盘价12.25元)、武汉中商(000785，收盘价11.76元)的大股东。

　　今年3月底以来，武汉中百、鄂武商A双双被产业资本盯上，举牌疑云、股权争斗纷纷上演。巧合的是，武商联的“竞争对手”均来自浙江。

　　武汉中百上演举牌疑云

　　3月26日，武汉中百公布了2010年年报。细心的投资者发现，在武汉中百的前十大股东名单中，一个名叫浙江华睿海越投资有限公司(以下简称华睿海越)的股东，以2830万股位列第三大股东，所持股份占总股本的4.16%。而在2010年三季报之前，华睿海越并不曾出现。

　　4.16%的持股比例，距离5%的举牌红线仅一步之遥。随后有市场传闻称，武汉中百被举牌，具体内容是：浙江方面已向武汉中百的大股东武商联发去函件，一是要求举牌，二是要向武汉中百派出两名董事。

　　随后，更有传言称此事背后与娃哈哈有关。不过，这一说法看起来并不靠谱。在《每日经济新闻》记者的求证下，武汉中百董事办工作人员称并不知情。另一方面，华睿海越至少在表面上看不出与哇哈哈有任何联系。

　　资料显示，华睿海越实际上是由海越股份(600387，收盘价13.21元)、浙江华睿投资管理有限公司发起，并联合浙江17家企业共同组建而成的风投公司，注册资本为5亿元。值得注意的是，该公司主要致力于上市公司并购、战略投资及具有重大并购价值拟上市公司的股权投资。这或许成为其被传“举牌”的一大原因。

　　“如果武汉中百被举牌，公司不可能不公告。”日前，一位投行人士告诉记者，发函举牌属于资本市场的重要事件，是必须公告的。公司不可能违反信披制度，这样做的后果会很严重。另一方面，如果华睿海越的持股比例真的超过了5%红线，中登公司以及交易所都会披露，这就不只是武汉中百自己的事情了。

　　目前，武汉中百的股价经历了一波跌幅超过16%的大跌，再次回到前期“举牌”炒作的底部区域。或许正如国泰君安分析师刘冰预计的那样，华睿海越买入武汉中百股份，主要只是为了股权投资。

　　武汉中百的“被举牌”风波告一段落，但市场仍在思索：让“被举牌”传言钻了空子的原因到底是什么？

　　记者发现，大股东持股比例过低，早已为武汉中百的股权结构埋下了隐患。

　　武汉中百的年报显示，大股东武商联的持股比例10.16%；武商联的关联方武汉华汉投资管理有限公司持股1.31%。也就是说，武汉市国资委在武汉中百的股权不过11.47%。而且，值得注意的是，华汉投资一直在减持武汉中百的股份，仅去年四季度就减持196.68万股，占总股本的0.29%。

　　实际控制人持股比例如此之低，自然引来市场浮想联翩。谁又敢保证，作为湖北乃至华中地区超市龙头的武汉中百，就没有产业资本打它的主意？

　　鄂武商A遭遇“抢班夺权”

　　如果说武汉中百“被举牌”只是虚惊一场，那么“老大哥”鄂武商A的股权，却面临实实在在的挑战，前来挑战的对手是银泰百货。

　　3月28日，鄂武商A收到浙江银泰投资有限公司(以下简称浙银投)的通知，称其在二级市场增持了该公司47.7187万股。

　　之前，浙银投的关联方浙江银泰百货有限公司(以下简称浙江银泰)已经持有鄂武商A的7306.5633万股，湖北银泰投资管理有限公司已持有鄂武商A的4167.1232万股。这样，三家合计持有的股权占鄂武商A总股本的22.71%，超过了武商联及其关联方持有的22.69%股权，鄂武商A的第一大股东面临变更。

　　面对突如其来的挑战，3月29日，武商联紧急与同一控股股东武汉国资公司旗下的武汉汉通投资有限公司达成《战略合作协议》，双方结成一致行动人关系。至此，武商联及其关联方合计持有鄂武商A22.81%的股权，勉强保住了第一大股东的位置。

　　不过，志在必得的浙银投并不善罢甘休。4月6日晚间，鄂武商A再次接到浙银投的通知，浙银投已通过二级市场将持股比例提高到23.83%，再次反超武商联。

　　面对第一大股东或存在变更的可能，鄂武商A申请于4月7日起停牌，待相关事宜核实后复牌。

　　上述浙银投及其关联方的实际控制人均归属银泰系，后者已在香港地区拥有一家上市公司银泰百货(1833，HK)，本周五，其股价大涨9.01%。

　　目前，鄂武商A仍在停牌中，银泰百货突如其来的增持，让武商联无法靠增持与之抗衡，唯一可能的对策，或许是去寻找新的“一致行动人”。

　　日前，记者前往位于武汉江滩旁的武商联办公地，但被告知领导都去开会了。随后，记者拨通了武商联投资策划部经理、武汉中商董事李涛的电话。李涛表示，具体的情况他也不是很清楚，一切以公告为准。

　　随后记者也拨打了银泰百货副总裁、鄂武商A副董事长王纯的手机，但电话那头始终无人接听。

　　记者了解到，武商联上下以及银泰方面均下达了“封口令”，对于控股权争夺一事，双方在对外界的态度上达成共识。

　　守方：武商联

　　三目标无一兑现 整合迫在眉睫

　　武汉国资整合的态度让市场捉摸不定，武商联成立时的雄心抱负已经烟消云散。面对外来商业航母的挑战，武汉国有商业企业的重组为何就这么难？

　　成立初衷：应对恶意收购

　　谈起银泰系入股鄂武商A的前前后后，市场往往会想到一个词——引狼入室。不过，翻看当年铺天盖地的新闻报道，却是另一番景象。

　　据报道，银泰百货入股鄂武商A，与武汉国资部门早有沟通，当地政府也希望借银泰来整合武汉的几家商业上市公司。时任武商集团总经理的刘江超，在回应银泰会否整合湖北商业企业时，说了一句意味深长的话：“商业企业将逐渐摆脱行政束缚，对巨额资本有着驾驭能力的人将成为真正的老板。”

　　不过，短短几个月后，当武汉国资公司和银泰系在一二级市场展开股权争夺时，之前的一切都不算数了。

　　为了应对竞争对手，2007年3月底，武汉国有资产经营公司以所持有的鄂武商A、武汉中百、武汉中商的股份作为出资，联合武汉经济发展投资(集团)有限公司以现金出资，共同发起设立武汉商联(集团)股份有限公司(即武商联)。

　　《每日经济新闻》记者发现，在谈到武商联成立的目的时，武汉国资委明确表示，武商联的成立将有利于 “应对资本市场上的恶意收购，强化国有资本在商业上市公司的主导地位”。

　　然而，武商联成立4年来，武汉国资下属的商业企业在资本市场却鲜有亮点。

　　成立四年：三大目标落空

　　公告显示，当初成立武商联的目的，除了“应对资本市场上的恶意收购，强化国有资本在商业上市公司的主导地位”，还包括在三家商业上市公司各自为战的同质化竞争态势下，促使它们优化资源配置，差异化发展，提高经济效益。另外，武商联将对三家商业上市公司进行重组，整合三家商业上市公司的业态。

　　然而，4年时间过去了，这三大目标无一实现。

　　首先，在应对资本市场的恶意收购方面，武商联并没有采取在二级市场增持等方式，提高其在上市公司的持股比例。除了在武汉中商的持股比例高达

　　41.99%(这一持股比例还面临向团结集团定向增发后的摊薄)

　　外，武商联及其一致行动人持有鄂武商A、武汉中百的比例分别只有22.81%、11.47%。

　　其次，在优化资源配置、差异化发展方面，武商联的协调工作成效不明显。几年来，鄂武商A、武汉中百、武汉中商始终各自为战，同业竞争的现象愈演愈烈。可以说，三家上市公司的同业竞争无处不在。

　　目前，三家公司都拥有超市业务，除武汉中商的中商平价数量相对较少外，鄂武商A的武商量贩和武汉中百的中百仓储形成犄角之势。年报显示，中百仓储在武汉有58家，在湖北省有61家；武商量贩在湖北有75家，省内二级城市有网点36家。在武昌雄楚大道图书城附近两站路的范围，中商平价、武商量贩、中百仓储先后落子，展开客户争夺。另外，主打超市牌的武汉中百将重拾百货业。3月26日，在公布年报的同时，武汉中百公布了投资建设恩施来凤购物中心项目的议案；而武汉中商全力打造的徐东销品茂，其辐射范围势必影响鄂武商A的青山建二商场。

　　最后，在重组整合方面，市场只闻打雷不见下雨。

　　之前被传得沸沸扬扬的重组方案——百货业归鄂武商A、超市归武汉中百、武汉中商卖壳，在武汉中商收购销品茂全部股权后彻底告一段落。如今，武商联在鄂武商 A、武汉中百中的持股比例不占绝对优势，反而是当初的“弃儿”武汉中商更为“亲近”，这一点也可从二级市场的表现上窥其大概。目前，武汉中商的走势强劲，鄂武商A、武汉中百则背道而驰。

　　目前形势：重组迫在眉睫

　　华中重镇武汉，因两江汇合而坐拥三地。水赋予了城市生命，也将城市无形中分割，从而形成多个商业中心。在汉口有江汉路商圈、武展商圈；在武昌有亚贸-中南商圈、徐东商圈、街道口商圈、光谷商圈；在汉阳有钟家村商圈、王家湾商圈。

　　反映到A股市场上，武汉成为仅次于上海和北京拥有商业零售类上市公司最多的城市，即隶属于武商联旗下的鄂武商A、武汉中百、武汉中商，以及汉阳区国资办旗下的汉商集团(600774，收盘价9.84元)。

　　然而，近年来外来商业势力的扩张，正将武汉本土商业企业的“势力范围”逐渐蚕食。

　　在武昌，亚贸-中南商圈因地铁施工已不复当年之勇，取而代之的是街道口商圈，不过此地是“外来客”的天堂：群光广场来自台湾、新世界来自上海、准备筹建的银泰百货来自浙江。相反，对于鄂武商A、武汉中商来说，其能够让人想起的势力范围，似乎只有一些老商业中心，比如武展商圈、徐东商圈。在新发展起来的高新区商业中心，如光谷商圈、王家湾商圈等，鲜有它们的身影。

　　对于武汉商业企业的前景，业内人士普遍认为，整合是唯一途径，但整合久难推进，根本原因是三家公司的利益无法整合。

　　“再难，难得过友谊和百联吗？”上海某券商零售行业研究员认为，在任何时候、任何地方都会有利益冲突，这不应该是阻碍重组的关键因素。

　　也有武汉商业圈内人士曾表示，当地政府的意思是让企业自主经营，不再干预，然而，在上海、重庆等城市早已大张旗鼓推进国资重组时，如果武汉国资“袖手旁观”，又如何实现成立武商联时提出的 “努力将武汉市三家商业龙头企业发展成为跻身于全国前三位的大型商业集团”目标呢？

　　上述研究员表示，在武商联迟迟没有动静的情况下，当初的三年规划已付诸东流，而今又面临产业资本的虎视眈眈，武商联只有思变了，否则未来将会有更多的“银泰”前来挑战。

　　四轮攻守战

　　回合一：2006年4月

　　银泰系：增持鄂武商A股权，持股18.11%，宣称成为第一大股东武汉方面：称相关股份尚未过户，自己持股19.66%，仍是第一大股东

　　回合二：2006年9月

　　银泰系：不含未过户股权，增持后持股20.24%，成为第一大股东武汉方面：寻得新的一致行动人，持股增至22.68%，夺回老大位置

　　回合三：2011年3月银泰系：继续增持，持股22.71%，成为第一大股东武汉方面：再次增加一致行动人，持股增至22.81%，保住老大位置回合四：2011年4月银泰系：宣称通过二级市场将持股比例增至23.83%，再次反超武商联武汉方面：申请停牌
　　（每日经济新闻 记者 赵笛）