友阿股份今日发布2011年一季报。2011年一季度公司实现营业总收入13.63亿元，同比增长37.35%，归属于上市公司的净利润1.43亿元，同比增长50.80%。实现每股收益0.41元，每股经营性现金流为0.51元，同比减少68.52%，主要由于公司发放贷款、支付税金及为职工支付的现金同比较大增加所致。公司同时公告了对2011上半年的经营业绩预计：公司预计2011上半年归属于上市公司股东的净利润同比增幅为30%-50%，即在1.94亿元和2.24亿元之间，合每股收益为0.56-0.64元之间。
　　
　　从公司一季度数据看，2011年一季度公司营业收入持续快速增长，同比增速达到37.35%（主要反映为同店增长）；一季度公司综合毛利率同比上升0.13个百分点，从另一个方面体现销售收入高增长的有效性（而非得益于打折促销）。公司2011一季度销售费用率和管理费用率均分别同比下降了0.4和0.93个百分点，这一方面仍是由于门店收入的进一步释放缓解了人工成本、营运费用的压力，另一方面则可能与公司季度间费用处理习惯有关（一季度费用一直是四个季度中较低的）；因此，营业收入的持续较快增加，综合毛利率的提升以及期间费用率的大幅降低最终使得公司营业利润同比增长50.12%，归属母公司净利润增长达到50.80%。
　　
　　我们维持之前对公司较为积极的评价，认为公司是值得长期关注及参与的品种。而未来公司的主要看点在于：（1）现有门店持续的品牌调整以及或可存在的扩建空间对内生增长的进一步贡献；（2）两大奥特莱斯的经营是否有超预期；以及（3）收购中山集团资产扩建春天百货的进展情况。
　　
　　我们维持对公司2011-2012年的盈利预测，即摊薄每股收益分别为0.83元（从目前情况看，2011年业绩有超预期的可能，但仍需要密切跟踪长沙奥特莱斯正式开业后的经营形势）和1.44元，其中2012年剔除天津住宅项目EPS为1.05元；公司2011年4月13日23.40元的股价对应总市值81.71亿（总股本3.492亿），剔除公司所持有的价值7亿左右的长沙银行（未来有可能上市）少数股权所包含的市值，公司主业对应市值74.71亿，对应2011-12年PE分别为25.8倍和14.9倍（2012年剔除住宅后PE为20.3倍）。维持公司26.86元的目标价（对应2011年30倍PE再加上公司每股2元左右的长沙银行的价值），并维持“增持”的投资评级。
　　
　　风险和不确定性：两大奥特莱斯项目商业部分实际经营情况的不确定性；天津住宅部分结算时间和结算比例的不确定性；如果有新开门店或者新的面积扩张，则可能给公司短期业绩带来不确定性等；收购“中山集团“商业资产尚需提交股东大会审议。
　　（海通证券 潘鹤 路颖）

　　季报全文详见：附件：59264068.pdf