“现在的情况跟2005年很相似。当时也是股市的寒冬，但是产业资本却大举并购商业企业。”

　　资本市场中的商业股正在受到越来越多的青睐。近两年的商业板块不仅出现了像小商品城、大商股份这样三五十元的高价股，且诸如深国商、鄂武商、杭州百大等上市公司更是频遭举牌，颇有些星火燎原之势。而其背后，银泰系、茂业系、西子集团以及各路国资之间的汹涌暗战，更是孕育着商业板块中的并购机会。

　　对决夺权

　　2011年6月28日，鄂武商A股东大会。赶来参会的二股东银泰百货的CEO陈晓东却最终没能和媒体、机构、股民进行交流。工作人员以“会议室太小坐不下”为由，将其和各类机构、媒体及未登记股东等30余人挡在门外。

　　此前的5月26日，武商联集团的一致行动人—武汉开发投资有限公司发布公告提起诉讼，认为浙江银泰投资有限公司的增持行为违反外国投资者不得在二级市场自由买卖上市公司A股股份的有关规定。

　　这将愈演愈烈的武商联与银泰投资之间的控股之争，置入了面对面的决战之路。而造成如此局面，皆因4个月前的“举牌”风波。

　　2011年3月28日，鄂武商年报公布2天后，银泰系对鄂武商举牌，增持鄂武商51万股，银泰投资与关联方共持有鄂武商股权占鄂武商A总股本的22.72%，超过武汉国资方22.69%的股份，暂坐第一大股东之位。

　　业内认为，银泰这一动作的最初动因是2010年5月鄂武商股东大会通过的投资25.51亿元新建摩尔城议案。根据议案，公司计划融资10.65亿元，其余资金自筹。

　　这显然是二股东银泰系所不乐意的。如若配股启动，银泰系将要至少拿出2.5亿元真金白银；如若不全额参与配售，银泰系在鄂武商的股份将会被摊薄。于是在鄂武商配股方案证监会审核前夕，银泰系方突袭举牌，以达到“更换大股东，进而促使配股流产”的目的。

　　但随后，鄂武商A大股东武汉商联(集团)股份有限公司(以下简称“武商联”)在一天之内火速结盟同属武汉国资委旗下的武汉开发投资有限公司，通过一致行动人方式，将武汉国资的持股比例由当初的22.69%提高到22.81%，以微弱优势超越银泰系。

　　4月6日，银泰系再次突袭鄂武商。

　　2天之后，武商联与武汉开发投资有限公司签署《战略合作协议》，与一致行动人合计持用鄂武商A23.99%的股份，超过此前2天在二级市场大幅吃进鄂武商A股票，股份占比达到23.83%的“银泰系”，再次守住了鄂武商A控股股东之位。

　　银泰系的举牌搅局仍然未果，而鄂武商历经两回合的缠斗终配股闯关成功。2011年4月11日下午，中国证监会发审委正式审核通过鄂武商的配股申请。然而，举牌战中虽落下风的银泰，却在鄂武商管理层派出了两位高管、两位董事以及一位监事履职，这在上市公司中颇为罕见。

　　4月13日银泰系继续增持至24.48%，以0.49%的优势暂时领先，而这一次武汉国资系反应迅速，请出四路救兵，至此武汉国资系所持有鄂武商股份增加到24.52%，仅有0.04%的微弱优势。

　　大幕重启

　　此番沈国军旗下的“银泰系”再次亮剑，事实上是5年前“股权争夺连续剧”的重演。彼时作为二股东“银泰系”，曾在二级市场和法人股上双线收购鄂武商A股权。2006年4月，“银泰系”一度超过“武汉国资系”成为控股股东。处在守势一方的“武汉国资系”，通过上诉阻止了华汉投资转让给“银泰系”2.43%的股权，把控制权又夺了回来。

　　“现在的情况跟2005年很相似。当时也是股市的寒冬，但是产业资本却大举并购商业企业。”广发证券研究员欧亚菲说。

　　2005年6月，国务院国有资产监督管理委员会颁布《国务院国资委关于国有控股上市公司股权分置改革的指导意见》。意见要求国有控股上市公司的控股股东确定股权分置改革后在上市公司中的最低持股比例。作为竞争最为激烈的服务性行业，零售业成了国资最先退出的行业之一，也由此正式拉开了商业并购的大幕。

　　银泰系最初的举牌故事也开始上演。杭州百大和银泰百货同为杭州的四大百货。百大集团早年是杭州商圈的老大，随后渐渐退居老三。而此前的小字辈银泰百货，后来居上跃居浙江省内第一，并创下了单店日销售额超过8000万元的全国记录。也就是在这时，银泰也开始有了“非份之想。”

　　和争夺鄂武商股权的情况类似，2005年7月，银泰开始连续举牌百大，陆续投入3亿元资金，首开市场化并购先河。出人意料的是，2006年3月，百大集团发布《收购报告书》，收购方不是银泰而是同在杭州的西子集团。这场股权之争，以今年6月11日，西子电梯以35.69%的股权正式成为实际控制人告终。

　　持续看好

　　继最初举牌百大之后，作风凶悍的银泰继续导演举牌鄂武商A的好戏，而金鹰集团、江苏雨润则分别以举牌南京新百和南京中商纷纷效法之。

　　据接近武汉国资的人士透露，此前武汉国资委的想法是将中百集团和武汉中商整合为一家公司。“主要是以中百集团为主，吸收合并武汉中商。”

　　在鄂武商的处置上，武汉国资方面则有意引进联想控股旗下的弘毅投资，让其变为第一大股东，武商联屈居第二，在击败银泰系第一股东之位的同时，亦规避与中百集团与武汉中商的同业竞争关系。另一方面，弘毅投资身为PE，基本不参与公司日常管理，只享受公司分红，鄂武商的掌控权仍在武汉国资手中。

　　如今，随着鄂武商整合计划流产，武汉国资一方面伺机增持鄂武商，确保第一大股东地位，另一方面则全力推进中百集团与武汉中商的整合。实际上，武汉中百也被众多产业资本关注。浙江华睿海越投资有限公司持有4%股份，接近5%举牌线。

　　“商业股备受资本青睐，在经济低迷期尤甚。这是因为相较上游的制造业，作为防御性板块的商业零售板块本身周期性比较弱，收入和盈利比较稳定，尤其在经济的最低迷期，也能保持10%~15%的行业增速。”国海证券研究员栾雪飞说。

　　按照国内现有的行业格局，渠道方并不负责库存压力，完全由制造商承担。制造商为了库存卖出去，必须接受零售商的促销要求，所以商业股背后的零售公司的议价能力要优于供应商，这亦是各路豪强垂涎于此的重要原因。
　　（浙商 朱健）