长期以来，业绩急剧变化往往被视为是周期性公司的“专利”，但现在看来，一些本应当“穿越经济周期”的企业玩起这个来也不示弱。

　　近日，超市连锁经营商人人乐披露业绩快报，2011年第四季度单季净利润为643万元，相较去年同期大幅下降91.9％，令人大跌眼镜。再将K线图拉长，该股股价自2010年初上市以来一路下跌，长期投资者至今悉数被套牢，光大证券分析师唐佳睿更是直接给予其“减持”评级。

　　分析师唱空

　　2月21日，人人乐披露2011年业绩快报，2011年度实现营业收入120.92亿元，较去年同期增长20.43%；归属于上市公司股东的净利润16960万元，较去年同期下降28.44％；基本每股收益0.42元，较去年同期下降29.93％。

　　如果上述数据的冲击力还不够明显的话，那么可以更加细化一下。今年前三季度，人人乐实现净利润16317万元。换算可知，公司第四季度单季净利润为643万元，相较去年同期大幅下降91.9％。

　　人人乐公司解释称，净利润下滑的主要原因在于：一是公司新开门店前期投入较大，均处于市场培育期，经营毛利率低，对当期业绩产生较大影响；二是四季度公司比老店销售增速放缓，业绩同比下降。此外还有一点是，公司加大促销力度，造成销售毛利率下降及促销费用增长。

　　与此同时，公司人事动荡也颇为明显，李宽森于2月21日因个人原因辞去公司连锁超市事业部副总裁的职务。此前，来自连锁超市事业部高管李彦峰、王牛崽也是挂冠而去。

　　翻阅多家机构的研究报告，分析师对于人人乐的业绩下滑早有心理准备，但逾九成的下降幅度，仍然令他们感到错愕。

　　光大证券分析师唐佳睿在研报中指出，此次公司的业绩仍略低于我们的判断，反映出四季度以来超市行业的经营问题普遍不景气的现状。近期我们多次强调CPI下降后，将对超市板块业绩表现造成一定压力，建议投资者短期回避超市板块。

　　“四季度单季公司如此不理想的业绩，也可能是公司希望借行业处于下滑通道这一机会进行业绩‘洗澡’和平滑所造成。此外近期公司高管及人员变动较为频繁，为公司经营发展增加了一定的不确定性。综上，维持减持评级，认为短期公司业绩释放有一定难度。”唐佳睿在研报中表示。

　　人人乐这种剧烈变脸的业绩，使得不少分析师难以提笔撰文。记者查阅同花顺软件，只有两名分析师对此出具了报告，除唐佳睿以外，另一名是海通证券批发和零售贸易行业高级分析师潘鹤。他给出的评价同样不高：调低其评级至“中性”。

　　“穿越牛熊”非易事

　　2月23日，人人乐股价收盘于15.38元，按照海通证券的标准已是属于“过高”。然而，如果放到一个更长的区间来观察股价，却可以发现几乎没有投资者受益于这种“过高”的股价。

　　2010年1月13日，人人乐登陆中小板，当天涨幅高达20.94％，报收于32.63元。在第三日，更是创下了35.31元的高点，但这也成为该股股价的“珠穆朗玛峰”。随后，该股便一路南下，几乎从没组织过有效的大规模反弹。今年1月31日，该股触及13.81元，相对于高点已经跌去60％。虽然近期随着大盘的反弹而略有回升，但对于中长线持股的投资者来说，依然是深度套牢。

　　回看人人乐上市之初，20多家机构发布报告，视之为“A股零售中最具扩张前景的全国性连锁超市”。机构也随之大举建仓，上市当日一家机构席位便买入1650万元，次日又一机构抢入2014万元，第三日，二家机构共买入1455万元。

　　机构的疯狂之举，打出了人人乐股价的历史高点。等到他们再次在龙虎榜上出现，是在2010年10月14日，当天该股跌停报收于25.34元，三家机构挥泪割肉8440万元。当天公司发布业绩预告，预计2010年1-9月份净利润同比下降幅度在0％-5％之间。“A股市场有一个习惯，每看到一个做连锁经营的公司，便认为是第二个苏宁。但苏宁的类金融运作，使得它在门店不断扩张的同时，业绩还能不断地超预期，其他企业是很难做到这一点的。市场本来就对连锁企业预期很高，如果达不到预期，便以大举抛售来对待，更别提业绩不增反降了，所以人人乐股价一路下滑也就不难理解。”友衡咨询研究员胡晶对本报分析说。

　　实际上，类似悲催的情况在超市概念股中并不鲜见。天虹商场22日的业绩快报披露，2011年净利润同比下滑12.9%。三江购物四季度单季的净利润同比下降14.01％。首商股份2011年四季度单季净利润仅为0.6亿元左右，远低于公司前三季度的平均水平。

　　反映到股价上，天虹商场股价近期创下历史低点(后复权)，三江购物股价也是自上市后便一路南下，首商股份的股价也是回到了与新燕莎控股重组之前的位置。

　　上海一位大型券商投行人士对本报称，跨区域连锁企业的确容易享受估值溢价，但这种经营方式对于管理层的要求非常之高。对于希望在这个领域挑选出可以“穿越牛熊”公司的投资者来说，绝非闭上眼睛掷飞镖那么简单。
　　（经济观察报 彭友）