凡事总须研究，才会明白。近来总是坏消息，我也还记得，可是不甚清楚。我翻开年报一查，这年报没有问题，歪歪斜斜的每叶上都写着“我很厉害”几个字。我横竖睡不着，仔细看了半夜，才从字缝里看出字来，满本都写着两个字是“骗人”!——摘自鲁迅著短篇小说《苏宁日记》

　　花三个晚上看完278页的苏宁年报，感觉自己的时间都被它浪费了，因为在“我很厉害”的下面我比鲁迅多看到两个字：没有希望。

　　我完全没看出这是一份发布于业绩崩溃时的年报。长达57页的“董事会报告”中，没有对股东的歉意、没有对自身的反思，更没有面对危机时的紧迫感，通篇都是“我们过去做得很好”、“我们未来会做得更好”之类。要不是角落里藏着一句“利润总额较上年同比下降 95.55%”，我差点就以为现在是2007年。

　　尽管苏宁云商对过去一年的全面失败轻描淡写，但事实只能掩饰而无法掩盖，年报中还是有很多有价值的信息，让我们对这家公司目前的糟糕处境有更清醒认识。

　　财务方面，随着经营模式彻底转变，利润表重要性下降，资产负债表和现金流量表重要性上升，因为互联网零售企业的核心发展路径是不断提升市场占有率，不断提升资产周转率和使用率，通过降低毛利来推升规模。

　　苏宁云商的经营性现金流净额22.38亿元看上去很美，但数字背后有玄机，现金流增长并非来自销售回款增加，而是“较多的采用银行承兑汇票支付供应商货款”，即利用金融工具延长付款周期导致。

　　2013年苏宁云商应付票据与账款合计同比增加10.8亿元，而2012和2011年此项数字分别是55.44亿元和80.27亿元，应付增量急剧减少说明供应商不想再玩金融游戏了，可以预判今年苏宁的现金流必然很难看。

　　另外我们可以看到苏宁云商的投资现金流超过100亿，资本性支出是经营现金流净额的数倍，奇怪的是它居然还能花43亿买银行理财产品(体现在交易性金融资产、可供出售金融资产以及其它应收款上，年报275页)，这就叫“瘦死的骆驼比马大”?

　　资本性支出是利润杀手，重资产企业的日子有多难过大家都看得到。不过亚马逊[微博]京东的资产也不轻，苏宁走这条路不能说错，那么它走得怎么样呢?

　　翻了翻张近东和孙为民[微博]前两年的讲话，两人都多次提到在2015年完成物流建设。不过这个目标在年报中已经悄无声息地改成“力争在2015 年前完成全国物流基地的第一轮布局”。个中差别，大家自行品位。

　　亚马逊和京东敢玩重资产，是因为它们的送货速度赶不上用户下单速度，资本性支出增速小于营收增速，这是良性循环。可到了苏宁这，超前投资对应的是销售规模提升滞后，钱花出去看不到效益，成了恶性循环。

　　截至去年底苏宁云商有19个城市物流基地投入使用，17个在建，22个落实选址完成土地签约，在建工程预算还有100亿。苏宁说这些物流基地能提升运营效率和降低成本，但我看到的是2013年运输费11.22亿，同比增长61%(年报225页)，基地越多运输越贵是怎么回事?

　　线上业务可以说一无是处，营收增速不仅低于预期，还刷新了电商能做得有多烂的下限。同价策略实施后去年综合毛利率同比下降2.6个百分点为15.41%，三项费用率由前几年的10%左右提升到14.62%，这意味着15%就是毛利率底线，一旦跌破亏损就是必然。

　　现有店面总数1626家，传统地盘华东大区的店面净减少55家，10个大区中只有西南、西北和日本的店面净增加。重庆分公司以38.41亿收入获得1.84亿净利润，相比之下北京分公司收入80.86亿净利润只有1.54亿，上海分公司56.96亿收入0.73亿净利润，广东与深圳分公司的净利率更是低至1%左右(年报45页)，可以预判未来在经济发达地区关店仍将继续。

　　最后再翻一笔旧账。年报第10页，“3、持续推进服务体系能力建设(3)金融服务方面”中，谈了基金、保险、小贷和互联网金融，但对曾炒得沸沸扬扬的民营银行只字未提，不知道当初冲着这个概念买入苏宁云商的股东，会不会有上当受骗的感觉。

　　2012年8月孙为民曾说过“京东还是个孩子，苏宁要帮它”。张近东虽然没这么夸张，但也是豪情满怀，还沉浸在当年大胜国美的美好回忆中，根本没把京东放在眼里。

　　京东用了两年告诉苏宁，它不但不是孩子，简直就是巨人歌利亚。那苏宁呢?反正我怎么看它都不像是大卫。现在张董和孙董大概是没闲工夫再刷微薄调侃刘强东了，有一首何勇的歌可能比较符合他们现在的心情：有人减肥，有人饿死没粮，饿死没粮，有没有希望，有没有希望……
　　（理财周报 刘尧）