拟购标的陷入资金链断裂困局

　　停牌了将近1个月后，红旗连锁并购大戏揭开面纱。这一次，并购标的是与其竞争了近二十年的本土劲敌。

　　6月9日晚间，红旗连锁发布公告，拟出资4.23亿元拿下互惠超市的超市业务资产及配套资产。在收购互惠后，红旗连锁存量门店将近2200家。有券商指出便利店业态作为实体零售的朝阳业态，抵御电商冲击的能力最强，且把握着社区生活的入口，与电商形成了明显的互补。互惠超市的收购将进一步提升四川地区便利店业态的集中度，通过规模效应提升公司盈利能力。

　　不过据《中国经营报》记者了解，红旗连锁此次收购的互惠超市今年初陷入资金链断裂的风波，负债累累，欠供货商货款2亿多元、银行贷款两亿元左右。此外，有几千名员工的工资、大量房屋租金和水电费钱款等问题待解决。红旗连锁如何消化互惠超市遗留巨额债务问题;以及如何有效整合门店，优化网店布局成为市场关注的焦点。

　　并购相杀多年对手

　　这是继公司今年3月份收购同处四川省内的红艳超市后的第二次收购。根据公告，红旗连锁将以首次公开发行时的超募资金和自有资金收购互惠超市。这主要包括三大板块，388家门店及其店内的设施设备，这些门店分布于四川省内的成都市、绵阳市、 雅安市、南充市。另外还包括配送中心及相关资产等，还有互惠一处约500亩的农庄等。

　　红旗连锁称，此次收购完成后使得公司覆盖网络更为完整，通过规模效应进一步降低物流成本及采购成本，收购门店预计能贡献年收入9亿元。

　　有券商预估，“两次并购体现公司较强的区域竞争力，未来或有跨省发展机会。其中，红艳超市门店突出旅游资源特点，具有藏区布局;而收购互惠超市门店，将迅速完善公司在省内地级市的跨区域布局。公司2015 年初至今同店增长约4%(2014 年全年约3%)，预计今年开店仍有100 多家。”

　　公开信息显示，截至2015 年3 月底，公司门店总数1588 家(不包括3 月收购红艳超市的125 家门店)，其中自有门店约100 多家。若纳入红艳超市和互惠超市门店，公司门店总数将增至2100 家，其中成都市将由近900 家增至1100 家左右，四川境内二级城市约1000 家。

　　四川省连锁商业协会会长冉立春认为：“四川便利商店的老大收购了四川便利连锁商店的‘二把手’，不仅是红旗自身品牌价值的提升，对行业格局也有重大影响。零售行业合并和重组潮是必然的，未来受到冲击的都是传统社区便利店。通过收购兼并，红旗连锁在连锁业态已处于领先位置，但从其发展格局看，红旗连锁应不仅局限于本土发展。”

　　冉立春此言不虚，据不完全统计，在成都大街小巷本土超市和便利店品牌已达十余家，主要包括：红旗连锁、舞东风、互惠、WOWO、007、佳士多、GOGO、MOMO、CICI、9010、联合一百、铭旺等。去年5月，四川省连锁商业协会发布的《2013—2014成都连锁商业报告》显示，截至2014年3月底，成都5000平方米以上零售卖场共173家，购物中心15家，营业面积近500万平方米，连锁率接近40%。

　　排名前三的超市，包括不分伯仲的红旗、互惠，舞东风排第三。然而，作为可以与红旗并驾齐驱，分庭抗礼的互惠超市，如今不得不面临倒闭和被吞并的结果。

　　实际上成都零售连锁店过去几年的跑马圈地也为这次收购埋下了伏笔，冉立春指出，“在2004年至2010年，为了在短时间内抢占市场，外资与本土零售企业开店速度非常快，很多新店铺的布局不符合市场规律，人人乐就曾在800米内开了两家店。但市场的容量是有限的。随着零售业进入调整期，再加上电商的冲击，之前盲目开店的隐患就逐渐开始暴露。有雄厚资本实力的红旗连锁，今年正好遇上市场经济结构的深度调整，成都超市行业洗牌的历史机遇，收购其他品牌超市已是顺理成章的事了。”

　　“债转股”收购

　　实际上早在今年3月份，就有消息称互惠超市已经深陷危局。因为资金链断裂，供货商断供，互惠超市当时就陷入经营困境。

　　作为互惠供应商，成都永合盛营销有限公司总经理康勇曾向媒体证实，“光是对500余家供应商，互惠就欠下约2.3亿元欠款。此外，还有银行两亿多元的欠款，几千名员工的工资、大量房屋租金和水电费钱款等问题待解决。”

　　在互惠超市的危机爆发后，其首先想到的拯救对象并不是红旗，而是舞东风。3月27日，互惠超市董事长潘世伟召开新闻发布会宣布将引入战略投资者，虽然并没有透露战略投资者是谁，不过有消息称，这个战略投资者其实就是舞东风。

　　不过最终互惠超市与舞东风最终未能合作成功，有分析称，当时商议将原互惠超市的供应商欠款进行“债转股”，未能获得供应商的认可是主要因素。因此互惠超市最终选择了其最大的竞争对手红旗连锁。

　　记者致电互惠超市董事长潘世伟求证上述说法，但截至记者发稿，其手机一直无人接听。

　　而红旗连锁如何消化互惠超市遗留巨额债务问题;以及如何有效整合门店，优化网店布局成为市场关注的焦点。

　　对此红旗连锁董秘曹曾俊告诉记者：“此次仅是对互惠进行资产收购，内容并不包括其债务。此番红旗停盘接近1个月，因为有许多细节需要反复商谈和推敲，从而规避了收购过程中可能涉及到的隐性债务风险。”

　　有互惠超市供应商此前也曾公开表示，之前互惠超市与其他相关方谈的都是股权收购的形式。对于供应商而言，无非是欠款转到下一家，不仅收不回货款，还要供应更多的货，产生更多的债务，才有可能追回原来的欠款。红旗采取资产收购的形式，欠款由资产变卖出的款项结算，这让供应商们很欣慰。对此，供货商纷纷接受了剩余货品退货，欠款仅收80%或75%等形式，促成了此次合作。

　　曹曾俊说，“此次收购红旗连锁将与互惠超市共同成立‘共管账户’。红旗连锁付给互惠超市的一部分收购资金，将放在此账户中，优先偿还供应商欠款。此前，红旗连锁收购红艳超市时，也是通过此种“共管账户”模式解决红艳超市的应付款问题，供应商们都很满意，分批次获得了款项。”

　　据了解，为解决债务问题，供货商已经做出了一些让步。互惠超市与供应商签订了意向性合同，资金紧张需要6月底之前拿到货款的，应付款就打七五折，没那么急的可以年底前还的，应付款打八折。

　　整合存考验

　　实际上作为多年的竞争对手，红旗与互惠在管理方式、企业文化等方面存在巨大差异，而且两家的店铺重叠性也非常高。因此冉立春认为，“这种距离太近的门店，红旗接手整合后估计会直接砍掉。”

　　不过红旗连锁董事长曹世如则表示，“对于和红旗重叠的原互惠超市门店，将重新进行整合、调整商品结构，丰富更多老百姓需要的东西，特别是增值服务会加速提供给这些门店;对于有一定距离的门店，会进行差异化调整，将增加生鲜等民生用品。此外，互惠还有100亩的物流配送中心、520亩的农业基地等资产，通过红旗的有力整合，会发挥很好的竞争优势。”

　　有券商分析指出，“此次红旗连锁收购互惠超市后，成为四川便利店连锁店巨头，市占率进一步提高，通过这次收购，红旗连锁原有的门店和收购的互惠超市的门店，从整个门店的地理分布来说存在一定错位，这样将进一步加密红旗连锁在整个四川的布局，提升便利门店的协同效应和品牌影响力。”

　　不过记者注意到公司2014年度实现营业收入47.64亿元，同比增长7.37%;归属于上市公司股东的净利润1.70亿元，同比增长8.43%。而在2015年一季度实现营业收入11.17亿元，同比增长12.4%，实现归属上市公司股东的净利润0.44亿元，同比增长2.8%。

　　从公司去年年报和今年一季报来看，公司利润增长都不到10%，此次收购陷入危局的互惠超市资产会不会拖累红旗连锁的利润?

　　对此西部证券投资顾问方全安则认为，从红旗连锁去年和今年1季度整个业绩情况来看，在整个国内宏观经济持续下行，消费增长速度放慢的情况下，红旗连锁整体的主营业务收入和利润增长都是优于整个行业的一个平均水平。这次收购完成之后，红旗连锁这种溢价能力应该能得到一种显著的提高，另外将会进一步提升公众在便利超市方面经营的水平。对于整个公司从短期和中长期来讲，从毛利率推升的角度来看，都将会进一步在业绩上提高利润的增长水平。

　　另据曹曾俊称，“红旗连锁未来会是一个互联网+连锁企业，今后将加大的是在移动互联网、O2O方面的力度，去年成立了黄果兰网络科技有限公司，专注打造立足于本地的移动互联网社区服务平台。此外，公司也积极与互联网巨头合作，打通上下游支付方式，通过对大数据的分析，云计算、社交网络，以及搜索引擎等互联网工具，最大化实现客户转化。 ”

　　竞争对手倒下是不是对整个行业的警示?此次收购能否有效整合?连锁企业加互联网能否拯救连锁便利店?这些都还是一个难以解决的问题，记者将进一步跟踪收购之后的整合难题。

　　（中国经营报 崔文官）