10月12日晚，斗鱼与虎牙两大游戏直播平台半年之久的合并传闻终于落地。斗鱼、虎牙按照市值进行1：1合并，合并后公司为腾讯控股公司，预计将在2021年上半年完成。

时代财经获悉，虎牙与斗鱼联合宣布双方已签订“合并协议与计划”，虎牙将通过以股换股合并收购斗鱼所有已发行股份，其中关键信息为斗鱼将成为虎牙私有全资子公司，并将从纳斯达克退市。

根据虎牙与斗鱼的合并公告，腾讯同时以总价5亿美元将企鹅电竞游戏直播业务转让给斗鱼，斗鱼与企鹅电竞合并后的整体再与虎牙合并。

而若合并完成，虎牙现任CEO董荣杰和斗鱼现任CEO陈少杰将成为合并后公司的联席CEO，陈少杰也将成为虎牙董事会第十名成员。斗鱼和虎牙的产品和品牌仍将保持相对独立运营，管理层保持稳定。

对于合并的主导者腾讯，还将购买董荣杰所拥有的197万股虎牙B类普通股，约为197万虎牙ADS（一股虎牙普通股等于一股虎牙ADS）；同时也将购买陈少杰拥有的约370万斗鱼普通股，约为3700万斗鱼ADS（一股斗鱼普通股等于十股斗鱼ADS）。预计紧随进一步收购虎牙股份、斗鱼股份及合并交割后，腾讯通过其子公司所持有的合并后公司的投票权按全面摊薄计算将为67.5%。

据《新京报》贝壳财经报道，在平台定位上，合并后斗鱼、虎牙二者将略有不同，社区和中短视频将成为斗鱼的兼顾方向。而在人事上，早已暗流涌动，虎牙内部一些管理层在忙着划定分管权限和地盘，等着合并后，可能的利益收割；斗鱼的无秘社区上则出现了裁员的猜测，员工间在讨论裁员比例，而乐天派们则期待“合并后熬过裁员，会有大幅度的调薪。”

有前虎牙员工对时代财经表示，一直以来，斗鱼社区和弹幕氛围好于虎牙，“这波不亏”等游戏玩家中的流行网络用语大多发源于斗鱼。而对于合并后虎牙的定位，虎牙方面对时代财经表示，暂无消息可以透露，一切以公告为准。

斗鱼调低三季度业绩预期

腾讯控股虎牙的伏笔早就埋下。早在2018年3月开始，虎牙收到腾讯约4.616亿美元B轮战略投资。一年后，腾讯互娱在2019年3月成立游戏直播业务部，协调虎牙、斗鱼与自家企鹅电竞的业务。

从今年3月底起，业内便传出腾讯促成斗鱼、虎牙要合并的消息。此后，腾讯成为虎牙和斗鱼的第一大股东。在8月10日，腾讯给斗鱼发出合并斗鱼和虎牙的不具约束力的初步建议书。建议斗鱼与虎牙以换股的方式进行合并，虎牙或其子公司将通过换股交易收购斗鱼的全部流通普通股。

当时，陈少杰回应称，腾讯已经把游戏直播作为一个比较重要的战略，这对斗鱼未来的发展是最好的。腾讯还与欢聚集团和虎牙CEO董荣杰达成协议，腾讯将从欢聚时代购买虎牙3000万股B类普通股，从董荣杰处购买100万股虎牙B类普通股。腾讯对虎牙进一步增持后，其持股比例达51%，投票权达70.4%，持有斗鱼38.0%的股权和投票权。

合并的消息发布后，斗鱼和虎牙在盘前纷纷上涨。

此前8月，斗鱼在发布今年第二季度财报时，曾预计2020年第三季度总净营收将达到人民币26.40亿元至人民币26.80亿元，同比增长42.1%至44.2%。

而与虎牙的合并事宜确定后，斗鱼对预期作出调整。斗鱼现预计，公司2020年第三季度总净营收将达到人民币25.20亿元至人民币25.50亿元，同比增长35.6%至37.2%。之所以调低第三季度业绩预期，主要是因为在这段时间内，来自某些主要粉丝活动的收入低于预期。

斗鱼表示，今年第三季度虽然同比有所增长，但由于营收分成和内容成本增加，环比净利润将大幅下降。虽然如此，斗鱼仍相信，从长远来看，公司将从这种增加的支出中受益。斗鱼还对该行业的前景及其业务模式、经营基本面和长期战略充满信心。

从斗鱼和虎牙的财报来看，二者数据越来越接近，业务也高度相似。在今年第一季度斗鱼全力追赶虎牙，总营收不断拉近，净利润在超过虎牙。但到了第二季度，斗鱼再次被虎牙赶超，且虎牙MAU反超斗鱼。

今年4月，腾讯在成为虎牙最大股东后，外界就曾解读，腾讯控股虎牙，是虎牙、斗鱼两大头部游戏直播平台合并的重要一步。

互联网分析师丁道师当时接受时代财经采访时指出，“互联网平台合并会以一方为主导，而参考58同城、赶集，美团和大众点评，谁的体量和估值更高，就会以谁为主。”考虑到虎牙相比斗鱼，在营收、市值均处于领先状态，丁道师认为倘若合并，未来“会以虎牙为主”。

截至美东时间10月12日收盘，斗鱼股价为15.68美元/股，较上一日收盘涨12.00%，总市值49.78亿美元；虎牙股价22.91美元/股，较上一日收盘跌11.17%，总市值50.95亿美元。

PC游戏与手游直播互补

根据斗鱼和虎牙二季度财报显示，两大游戏直播平台二季度平均月活跃用户均突破1.6亿，单季营收超过25亿人民币。两家公司合并，将诞生一家覆盖数亿用户的大型游戏直播平台，并在多方面产生协同效应。

市场分析认为，斗鱼的优势在端游、电竞、主机等重度游戏领域以及游戏品类的多元化，如《英雄联盟》《绝地求生》《DOTA2》等PC端游戏直播上优势明显；而虎牙的优势在《王者荣耀》《和平精英》等手游以及自身强大的创收能力。

对腾讯来说，促成两家合并，无疑是要实现游戏直播利益最大化，不仅能通过游戏直播来为自家电竞产业引流，打通整条直播产业链的全布局，还能够抵御新入局游戏直播的B站和快手。而对于斗鱼和虎牙来说，两家流量变成一家，减少平台之间主播资源的竞争，也减少了两者之间的内耗，使游戏类型达到互补，进一步提升用户流量和用户参与度。

合并后，中国的整个游戏直播行业或将进入“后头部竞争时代”。据艾瑞咨询发布的《2020年中国游戏直播行业研究报告》显示，中国游戏直播整体市场规模预计在2021年将扩张至近400亿元。此报告也显示，游戏直播用户的增速正逐渐下滑，从2018年的18.2%或将降至2021年的7.2%。

艾瑞咨询认为，2019年以来，没有新的独立游戏直播平台成立，说明游戏直播行业已逐渐趋于饱和。

报告认为，游戏直播作为重要的内容产业赛道，仍具有强大吸引力和新机会：一方面，哔哩哔哩、快手、西瓜视频等新锐，持续拓展游戏直播业务并持续加大投入；另一方面，酷狗直播、爱奇艺等众多娱乐直播平台，均延伸出游戏直播内容，构建多元化直播内容生态，游戏直播下半场的竞争仍然十分激烈。

报告称，随着行业的发展，游戏直播平台的内容竞争已经从游戏主播的挖角竞争转变为内容生态的竞争。可以看到头部游戏直播平台再原有游戏和赛事直播内容之外，不断拓展出娱乐、秀场、自制赛事、自制综艺等多样化的内容形态。

合并后的斗鱼和虎牙也将面临着新的发展挑战。易观互娱分析师廖旭华曾对时代财经表示，斗鱼和虎牙在业务上的新挑战可能在于与腾讯游戏和企鹅电竞的协同，因为两家在之前作为相对独立的主体在运营，之后如何融入腾讯文娱体系，对于团队来说是一个不小的新挑战。