借款10亿、3年再增3000家门店，在谢子龙心里，老百姓一定要做药店行业老大。

经过5年扩张并购大战，国内零售药房市场已进入存量竞争时代，头部企业们更专注门店稳定增长。老百姓的策略恰恰相反，正在借助资本加速跑马圈地。

斑马消费注意到，在4家上市连锁药房企业里，老百姓是扩张战的“铁军”。在今年6月举行的股东大会上，公司就提出，未来每年新增2000家门店的目标。

在老百姓债务规模持续走高的当口，这笔借款期长达7年的低息贷款来得正是时候。

冲刺万家门店

11月2日，正当一心堂（002727.SZ）还在为与老百姓“换股合作”谣言澄清之时，老百姓公告已与国际金融公司（IFC）签署10亿元双币贷款协议。

这笔贷款包括3亿元人民币等值的美元贷款及7亿元人民币贷款，主要用途是在中国地区拓展门店、建设物流网络和收并购安排。按照公司披露的信息，这笔贷款将有助于公司在未来3年内，通过有机增长增加约1800家直营门店，收购增加约1200家门店。

上述贷款期限长达7年，且低于国内同期贷款市场利率，不仅有效降低公司融资成本，而且来的正是时候。

在今年6月的股东大会上，公司已提出未来每年新增2000家门店的目标。

斑马消费梳理发现，在公司强势扩张意图之下，还有一个重要市场背景。

2019年下半年以来，国家药品集中采购（下称：集采）政策影响逐步显现，连锁药房行业中，新药房门店盈利周期从2018年的13.52个月升至13.77个月，随着集采扩面、第二批集采的实施，今年新药房门店盈利周期将进一步上升，头部集中趋势愈发明显。

在存量竞争时代，随着行业高增长与空白市场逐渐消失，头部企业借助资本和规模整合优势逐步扩大。

况且，老百姓已置身头部连锁药房企业阵营，集采机遇可谓千载难逢。

头部企业通过集采机遇进一步提升消费者与药店的黏性，还可对冲药品降价带来的利润率下滑影响。最重要的是，集采政策的实施将加速单体药店、小型连锁药店的出清。

老百姓在2001年创立，对外扩张时间并不长。自2008年引入外资之后，公司的资本运作和战略布局才开始着手。

2009年1月，公司收购湘潭海诚大药房旗下家门店，完成自设立以来首次规模性收购。

2015年上市，公司扩张再次提速，随着兰州惠仁堂、扬州百信缘等各区域龙头被纳入囊中，其门店规模从2015年的1483家增至2020年9月末的6177家。

最近3年，公司并购数量保持10宗以上，2018年至2020年三季度，公司发起的收并购分别有14宗、13宗和10宗。

截至今年三季报末，公司实现营业收入101.20亿元、归母净利润4.87亿元，同比分别增长20.91%和23.60%。

9成门店经营疲软

老百姓（603883.SH）大踏步扩张，占公司门店8成以上的中小成店，经营效率不容乐观。

斑马消费注意到，公司的中小成店经营面积一般在100平方米左右，因为规模庞大，一直是公司不可忽视的业绩主力。

统计显示，2017年至2020年9月，中小成店规模分别为2149家、2970家、3573家和4322家，分别占各期公司门店总数的88.29%、90.30%、91.76%和93.23%。

上述同期，中小成店日均坪效（元/平方米）分别为43、39、46和48。2018-2019年日均坪效同比增长-9.30%、17.95%。

在东方证券一份研报里，较为细致的测算了中小成店店效，进一步显示中小成店的经营乏力。

研报数据显示，2014至2019年，其日均店效分别为5998.09元、5400.53元、5603.78元、5572.41元、5201.61元和5090.15元。2015年-2019年，同比分别增加-9.96%、3.76%、-0.56%、-6.65%和-2.14%。

与此相对应的是，公司旗舰店、大店的经营效率提升。

旗舰店日均坪效从2017年的119元增至2020年9月的170元；同期，大店日均坪效从77元增88元。

由于城市分商区化特征愈发明显，核心商圈吸引力下降，公司在2019年主动对部分收益不及预期的旗舰店和大店拆分或分租，导致旗舰店、大店开店速度放缓。

斑马消费统计，公司的旗舰店从2017年的106家降至2020年9月末的104家，大店从179家增至210家；旗舰店店均面积由2014年的755平方米降至2020年9月末的450平方米左右，大店店均面积由331平方米降至223平方米左右。

另一方面，旗舰店、大店数量所占公司门店总量比例大幅下降，分别从2017年占比4.35%、7.35%，降至2020年9月末的2.24%、4.53%。

但是，旗舰店和大店经营效率得到提升。2019年，旗舰店日均店效为71507.68元、大店日均店效为20143.44元，同比分别增长5.83%和0.27%。

资金吃紧

斑马消费统计，2018年至2020年前三季度，老百姓合计发生37宗收并购，耗资合计约10.62亿元，新增门店近600家，控股多家区域连锁药房企业。

老百姓的扩张，虽然远不及益丰药房（603939.SH）那般凶悍，但扩张引发的资金紧张同样明显。

2018年末，公司的短期借款由上年的1.74亿剧增至8.16亿元。2019年和2020年三季度末短期借款分别为10.78亿元和13.69亿元。

公司资产负债率始终徘徊在高位，2018年至2020年9月末分别为60.29%、60.96%和57.18%，与上市同行比处于高位。同期，公司的总负债规模陡升，分别为51.15亿元、60.50亿元和62.04亿元。

持续并购，也让公司商誉呈直线增长。2018年至2020年6月，商誉分别为19.87亿元、23.24亿元和25.98亿元，同比分别增长30.66%、16.96%和25.51%。