白酒行业整体回暖明显，A股白酒板块行情火爆，郎酒、国台酒业等公司持续叩门，中小酒厂则借道并购重组纳入上市体系，营造了一波白酒上市热。

在华致酒行上市两年后，酒仙网于近日披露创业板IPO招股书，终于又有一家酒类流通企业开启上市征程。

酒仙网带动了酒类电商的发展，近年更是左手从线上反攻线下，旗下加盟制零售门店接近900家，右手以渠道优势进军上游，推出多款酒类产品，2020年卖了接近10个亿。

核心电商业务陷入增长瓶颈且存在盈利难题，靠收加盟费和自营酒类业务，能否让公司进入持续增长轨道？

白酒IPO热潮遇冷，酒仙网能否创造奇迹？

业绩暴增之谜

淘宝早期的核心业务其实是义乌小商品的电商化，京东靠标准化的3C产品崛起，当当则是凭一己之力带动了图书这个品类的电子商务发展。

那么，酒行业的电子商务，几乎全仰仗酒仙网。

2009年，酒类互联网零售品牌酒仙网创立，这几乎就是酒类电子商务这个细分行业的开端。

总体来看，电商平台在酒类流通中的占比呈现逐渐上升的趋势，从2013年的1.1%，上升到2018年的11.5%。

短短十余年时间，酒仙网已经发展成为业内首屈一指的酒类全渠道、全品类零售及服务商，其渠道包括“酒仙网”线上自有平台及“酒仙网国际名酒城”、“酒快到”线下品牌连锁等。

2015年，酒仙网在新三板挂牌，不过，两年不到，公司便在2017年上半年因迟迟无法按时披露年报而被股转公司出具警示函，2017年6月底无奈终止挂牌。

4月8日，酒仙网络科技股份有限公司（简称“酒仙网”）披露IPO招股书，拟登陆深交所创业板募资10亿元，主要用于仓储建设。

2018年-2020年，公司营业收入22.07亿元、29.97亿元、37.17亿元，归母净利润分别为2855.65万元、8166.17万元、1.82亿元。

报告期内，公司毛利率分别为23.04%、22.51%和23.82%（同一统计口径），变化不大，费用率的控制成为业绩连年翻倍增长的主要原因。

2018年-2020年，公司期间费用合计占营业收入的比重分别为21.16%、18.50%和16.50%（同一统计口径）。

在全面控制期间费用的运动中，占比最大、变化最大的，当属职工薪酬。2018年-2020年，公司销售费用和管理费用中单列的职工薪酬总额分别为1.70亿元、1.89亿元、1.92亿元，占营业收入的比例分别为7.72%、6.32%、5.15%。

薪资总额得以控制的根源是，近几年公司减员情况较为明显。2018年底-2020年底，公司员工总数分别为655人、768人、635人。

近年，酒仙网的流动性一直处于紧张状态之中，2018年-2020年公司资产负债率（合并）分别为67.04%、74.12%、70.32%。

截至2020年底，公司流动负债15.99亿元，其中短期借款5.34亿元，应付票据和应付账款5.72亿元，一年内到期的非流动负债5732.96万元。同期，公司货币资金余额为6.03亿元。

反攻线下

郝鸿峰2001年以线下酒水品牌代理开始创业，这个传统晋商在清华大学EMBA课堂的感召下，于2009年跨入电子商务。此后，他创立的酒仙网从红杉资本等十多家投资机构手中，融资超过18亿元。

2014年是酒仙网发展的重要节点，电子商务核心之外，公司开始尝试线上赋能线下门店。在新零售、O2O等概念的加持下，公司2017年开始打造品牌连锁零售，走线上线下融合的路线。

转型的另一个背景是，酒仙网早年通过互联网惯常的烧钱模式崛起，一旦公司在盈利压力下减少营销投入，增长便不可持续。

斑马消费梳理后发现，2020年，公司线上渠道（剔除去年独有的直播电商）实现毛利3.27亿元，仅同比增长0.78%。

发展数年，截至2020年底，公司旗下两大线下渠道酒仙网国际名酒城和酒快到，门店数量分别达到549家和348家。

酒仙网国际名酒城采取单店特许合作模式，单店面积100-300平方米，瞄准一二线城市非核心地区及三、四、五线城市，SKU200-400款；酒快到采取区域运营商+特许合作的模式，单店面积30-80平方米，集中于城市核心区，SKU稳定在100款左右。

线下布局不仅帮酒仙网打开了另一条增长路径，还让公司开启了相对轻松的赚钱模式。

酒仙网国际名酒城单店的品牌使用费为5万元/年，酒快到区域运营商的品牌代理费10万元/年，单店品牌使用费2万元/年。

这么算下来，公司2020年光加盟费就能入账三四千万元。

酒仙网曾在2019年放卫星提出5年万店计划，如果郝鸿峰的这个梦想成真，公司岂不是每年靠加盟费坐收数亿？

进军上游

这几年，白酒行业度过调整期，业务表现持续回暖。2020年，全国规模以上白酒企业实现销售收入5836.39亿元，同比增长4.61%；实现利润总额1585.41亿元，同比增长13.35%。行业平均净利率高达27.16%。

但是，酒类流通环节长期处于充分竞争状态，市场参与者多，行业集中度低，即便在行业大年，仍然无法轻松赚钱，只能说是跟着酒企们混点汤喝。

A股唯一的酒类流通上市公司华致酒行，去年营业收入、净利润分别为49.41亿元、3.73亿元，分别同比增长32.20%、16.82%，净利率为7.55%。

在新三板挂牌的酒便利、名品世家盈利能力更弱，细分行业规模最大的上市公司壹玖壹玖，甚至长期处于亏损之中，2019年和2020年上半年分别亏损了5.30亿元和1.43亿元。

酒仙网即便近几年业绩连年翻倍，2020年的净利率也只有4.90%。

不想做酒的流通商不是好的二道贩子。

同样是在公司重要节点2014年，酒仙网与泸州老窖合作成功推出“三人炫”产品，从此走上了进军上游之路。

一方面，公司与各大酒企合作推出联合产品，如与五粮液合作的“密鉴”、与古井贡酒合作的“桃花春曲”、与洋河股份合作推出的“洋河特曲”等。

另一方面，公司还推出庄藏、容大酱酒、丁戈树、梦特骑士等多个自有品牌，分别涉足酱香型白酒和红酒等领域。

启信宝显示，酒仙网旗下设立了庄藏销售公司、容大销售公司、丁戈树酒业、梦特骑士（天津）、梦特骑士（香港）等多家分子公司，负责上述新业务。

公司IPO招股书显示，上述专销产品2018年-2020年的收入分别为3.67亿元、5.05亿元、9.23亿元，增长迅速。

2020年，专销产品的毛利率虽大幅下降，但仍然高达44.79%，当年公司旗下核心流通产品和其他流通产品的毛利率仅分别为6.16%和14.21%。