上市无果之后，亚朵终于无奈转投美股。

6月8日，美国证券交易委员会披露文件，中国连锁酒店品牌亚朵酒店正式提交招股书，拟在纳斯达克上市，代码“ATAT”，美银、花旗、中金公司和招银国际担任联席保荐人。根据CNBC，亚朵酒店目前的估值为20亿美元。

根据招股书显示，2021年第一季度，亚朵酒店净营收约为4.2亿元，净利润1146.9万元。作为中端酒店的主力选手，亚朵一向以人文和新中产生活方式为卖点，推广“第四空间”的概念，通过打造多个IP主题酒店出圈。

但是，随着中端市场的竞争进入白热化阶段，IP化这种难以复制的非标化战略难以取得规模上的优势。面对近在眼前的市场红利，亚朵这个先行者已经悄然掉队。

亮眼招股书下的隐痛

亚朵的上市征途可谓是坎坷复坎坷。

2017年，君联资本周宏斌公开表示，亚朵将在三年左右登录A股。彼时亚朵成立4年，已经完成C轮融资，共获得君联资本和陆兆禧个人合计1亿美金等值人民币的投资。但是，在2019年和2020年连续换了两个上市辅导机构后，亚朵始终没能够顺利在A股上市。

今年4月，在经历了21个月的上市辅导之后，亚朵宣布正式终止了A股上市计划，转而选择美股。

亚朵的招股书显示，其营收主要来源于三部分：加盟店、直营店、零售。其中加盟店占比59.1%，直营店占比31.7%。尽管受到疫情影响，亚朵2020年的净收入为15.67亿元，与2019年的15.67亿元持平。从营收的角度来看，可以说亚朵在行业寒冬的时候顶住了压力。但是利润情况暴露了亚朵目前过得并不好的事实。

根据招股书披露的数据，2020年亚朵的净利润为4205.1万元，相比于2019年的6496万元，锐降37.8%。从酒店行业考量营收能力的RevPAR来看，2021年第一季度亚朵的RevPAR为238.1元，而这个数据在2019年第一季是284.7元。

“OCC、ADR、Rev PAR是衡量酒店营收的重要指标 截自招股书”

利润力下降，导致现金流吃紧，负债率攀高。财务数据显示，亚朵目前账上已有的流动资产为8.84亿人民币，而流动债务达到了9.74亿人民币。

缺钱，是酒店行业的致命问题，对亚朵来说问题显得更加严重。

截至今年6月，亚朵开业酒店共608家，其中有95%都是加盟店。从行业的角度来看，加盟形式是酒店集团做大后的必然选择。因为相较直营模式，加盟模式以品牌与管理输出为核心商业模式，投入更轻，风险更小。

“自营和加盟数量  截自招股书”

加盟模式下，亚朵的收入方式为加盟费，这是一笔加稳定的现金流，支出主要为品牌营销和派驻管理人员。而亚朵连这一部分的收入都无法保证，直接影响了自营模式的开展。连锁酒店想要快速扩张，前期需要投入大量资金拿房开店，只有店越多，品牌效应越强，物业成本才能越低，加盟商也会越多，这是一个正向循环。

以华住集团为例，2010年自营酒店的数量是243家，加盟店为195家；到了2020年，自营数量为753家，加盟店为5746家。这是前期积累品牌影响力，后期输出品牌影响力的过程。而亚朵成立不过7年，品牌影响力尚未完全建立就已经疲软，严重影响后续的发展空间。

但是，亚朵目前难以解决这个问题。亚朵的上一轮融资还停留在2017年。盈利能力薄弱，一级市场缺失供给，又遇上了疫情这只黑天鹅的袭击，亚朵缺钱的问题被进一步放大。这或许是亚朵等不了A股的漫长上市过程，转向美股的原因之一。

但是资本还相信亚朵吗？亚朵的第二个问题暴露出来：IP战略失灵，资本不相信亚朵的情怀梦想。

IP战略失灵

在招股书上，亚朵对自己的定位是“一个以摄影和文学为特色的中高档连锁酒店集团”和“中国领先的生活方式品牌”。和很多红海里创业的企业一样，亚朵也希望用情怀来颠覆市场，这和创始人的特质不无关系。

即便有过和季琦一起创立华住的经历，耶律胤（本名王海军）作为一个传统酒店行业出身的人却并不喜欢这个行业。他认为传统酒店过于强调“睡好觉、上好网”等硬件需求，忽视了消费者精神上的诉求。“无趣”，是他对传统酒店业的评价。

因此，按照耶律胤的构想，他打造了一家人文酒店，把书本、影集、服务加入进来，并且以自己旅行时路过的一个边陲村庄的名字来命名这家酒店——这就是亚朵的诞生。

在运营过程中亚朵大举IP战略，实际操作则是通过联名联动的方式，耶律胤把亚朵的这种商业模式描述为，“酒店+人群+IP”，即通过IP来吸引固定的人群，从经营房间到经营人群。

2016年11月，亚朵与吴晓波频道在杭州合作打造了“亚朵·吴酒店”，标志着亚朵的第一个IP酒店落地。借助吴晓波的跨年演讲，亚朵酒店得到大量曝光，声量暴涨。此后两年内，亚朵连续和知乎、网易严选、网易漫画、同道大叔、虎扑、马蜂窝等明星IP联名推出主题酒店。

IP战略给亚朵带来了两个好处：第一、短时间内打造更高的知名度。在任何行业，联名都是最有效率的营销方式之一，可以快速制造噱头、带来大量曝光、达到破圈效应。第二，IP化可以制造品牌溢价、提高产品的利润率。耶律胤曾表示，亚朵在一线城市毛利率在70%左右，每家酒店开业6个月左右能盈利。

但是，IP战略也带来了一个问题：难以复制。连锁酒店的本质是复制标品，提供标准化的服务和产品。而IP化则把标品化变成非标化。无法复制，就意味着无法规模化，没有规模化就难以扩张。截至2021年3月31日，亚朵联名主题酒店共有14家，相比608的总数，仅占2.3%。

亚朵想要通过“蹭流量”的方式提高自己的盈利能力和品牌力，但是在实际操作中消费者往往都记住了联名方，忽略了亚朵本身。并且，IP虽然多，考虑到人群、气质、声量，适合进行合作的就那么几个，所以IP战略下酒店的发展空间远没有想象中的大。

更何况，亚朵的利润率并没有耶律胤说的那么高。招股书显示，亚朵2019年综合毛利率为24.78%，2020年综合毛利率为21.56%，2021年第一季度综合毛利率为20.78%；净利润率分别为3.88%、2.41%和2.37%。归根究底，IP战略下的亚朵赢得了一时的曝光，却并没有能够打造起自己的品牌影响力。

市场红利难以攫取

资本看PPT，资本也看财务报表。

赚不着钱的亚朵，故事讲得再动听，也难以打动投资人。成立7年的亚朵，端着中端连锁酒店品牌第一人的身份，已经失尽先机。与此同时，酒店集团大举入境、同行紧随其后，留给亚朵的时间已然不多。

原本，亚朵的出现正好踩中了中端酒店市场崛起的红利。2016年，经济型酒店的“黄金十年”结束了。随着消费升级和新一代消费主体的成长，经济型连锁酒店的增长开始出现明显下滑，中端及以上酒店签约量的年增速持续超过25%。

中国中端酒店的市场还有很大的发展空间。在欧洲市场，中等价格酒店与低价酒店客房数量比例约为73:27。在美国，高、中、低酒店的客房数量比例约为3:5:2，呈现一个橄榄型。而在中国这个数字呈现金字塔型，比例为1:3:6。

这些年酒店集团中端化也是一个明显的趋势。以华住集团为例，旗下有包括全季、桔子水晶、星程、漫心、美居等10个中端和中高端品牌。华住集团的财报数据显示，截至今年一季度，该集团有1369家待开业的中高端酒店。

锦江酒店在在中端酒店持续深入。财报显示，截止2020年锦江已开业的中端酒店达4422家，占比近一半；客房51.25万间，占比同比提升至55.74%。

除此之外，和亚朵定位相同的酒店品牌也层出不穷，展开了一场竞争激烈的市场抢夺战。

2014年成立的秋果酒店，同样定位有风格的中高端，开业数量过百，并计划在未来三年做到400家店。从浙江发展起来的中端酒店君亭已在深交所获得首发通过，A股上市不过是时间问题。还有开元酒店这种，从高端市场退出，降维中端领域的选手。

而在酒店之外，近几年随着Airbnb和携程、飞猪等OTA平台的发展，民宿行业飞速崛起，其中不乏定位中高端的品牌。它们在人文、情怀上更近一步，容易打造特色，是真正的非标型选手。

竞争如此激烈，市场红利期非常有限。因此，对于目前的亚朵来说，登上二级市场、获得资本力量、加速扩张是迫在眉睫的任务。否则，亚朵的前路将会和它的上市路途一样坎坷。

然而，一张单薄的人文主义情怀牌无法赢得资本的芳心。除了钱之外，亚朵目前还需要一条更加有效的商业化之路。