除了腾讯以外，很少有公司像B站一样热衷于投资。

这可能与B站CEO陈睿的个人经历有关。他曾是猎豹移动的联合创始人，后来投资了一系列企业，包括现在的B站。

不过，今年Q3财报公布之后，B站投资面临前所未有的争议。

争议主要围绕两点：一是对IP内容投资过大，陷入长视频平台发展逻辑；二是B站非内容类投资太杂，有些看不懂。

根据媒体不完全统计，过去几年，B站一共投资120家公司，涉及二次元、电商、消费、VR、影视等各个领域。仅2021年到目前就投资了42家公司，并且还在持续披露中。

有分析人士认为，B站应该停止与主业毫无关联的投资；还有人将B站的投资与腾讯做对比，证明它不应该过度扩张。

但事实上，目前的争议问题都不是今年三季度才产生的，而是一直存在。况且，B站根本无法停下投资的脚步。

破圈，是B站的大方针。要扩张，就需要去其他互联网大厂碗里抢地盘。

比如，跟抖音快手抢直播流量，与优爱腾抢长视频流量等。这并不容易。要知道，B站除了二次元内容以外，其他领域几乎没什么根基，而投资几乎唯一的捷径。

“B站投资大方向没毛病，一边巩固内容基本盘，一边向外围扩展。就是有些战略投资标的短期性价比不高。”某投资人表示。

确实很难用一时之得失来评价整个B站投资的成败。B站披露投资心动网络和中手游投资亏损一周后，之前投资的青瓷游戏通过港交所聆讯，其中，B站持股4.99%。

在过去一两年中，B站成长为二次元领域首屈一指的视频平台，账面资金充沛。客观上说，在投资方面，它有任性的资本。

不过，这次的风波倒是带来几个B站值得思考的问题。在非主业相关领域投资是否适当收缩？以及，投资人是否继续为B站的任性买单？

内容领域投资需要反思边际效应

B站回归港股二次上市的时候，就有投资人提出疑问，大额亏损下，究竟是什么在支撑B站的高估值？

招股书对报告期内的持续亏损作出了解释，B站一直处于高增长阶段，并通过投资品牌及优质内容，战略性投入用户增长，为长期盈利能力作准备。

显然，在B站看来，用户的增长在当下，比短期内净利润的增长更能支撑其估值。因此，内容是B站始终不变的核心投资领域。

B站在内容领域的投资，分为三个层次。

第一个层次是，二次元内容产能层面。这是B站投资布局最早的领域。

从2015年起，B站开始投资动画制作公司、布局全产业链。包括《那兔》的制作方翼下之风、《镇魂街》出品方艾尔平方、《萌妻食神》制作方娃娃鱼，还有绘梦动画、网易漫画、有妖气等平台类公司。

数据来自：观潮新消费、飞娱财经

制图：剁椒TMT

几年下来，B站在二次元产能领域投资了50多家公司。一方面可以维系核心用户、保证番剧内容产出；另一方面，可以平衡平台的流量。

在这个领域，B站以早期投资为主，因此，尽管投资持股比例多在20%以上，但B站花钱并不多。

第二个层面是对UP主的投资。2020年，“捕月说”、“科技袁人”、“妈咪说”、“巫师财经”等UP主被西瓜视频挖角，B站面临UP主流失风险。

为了保证PUGV内容的产出，B站开始通过投资的方式深度绑定旗下UP主。比如，36氪曾经报道，为了“抢回”敖厂长，B站与其签定4000万合约。

2020年，B站入股了旗下知名UP主敬汉卿的公司“四川汉卿传媒有限公司”，持股10%。此外，B站还投资了@吃素的狮子、@IC实验室，以及@小艾大叔背后等UP背后的公司。

第三个层次是OGV内容。

今年2月底，陈睿在2020年全年财报电话会中表示，2023年MAU计划达到4亿。为了达成这一目标，B站购买大量OGV内容版权，在PUGV内容的基础上，补齐了平台生态短板。

比如，2019年，B站花8亿拿下了英雄联盟3年的赛事版权。今年S11比赛期间，B站直播巅峰人气值超过5亿，累计观看人数同比超过400%。

在影视综领域，B站购买了一系列高分热门电影，剧集，还开始做自制综艺。有数据显示，截止今年1月，B站内共有电视剧2674部，电影3458部，纪录片3460部。

“B站在内容上投的这点钱，跟优爱腾相比差得远呢。尤其在二次元内容领域，B站是有任性资格的，在这个领域，B站没有竞争对手。通过投资把内容护城河垒得更高，没毛病。”一位投资人表示。

相比其他互联网巨头在内容领域的布局，B站还算相对克制，虽然也投资了欢喜传媒这样的平台，但并没有投明星艺人相关的经纪公司，也很少投影视制作公司。

只不过，需要思考的是，在内容领域的投资，对于B站来说，究竟还有多大的边际效应。毕竟，随着B站的不断扩圈，拉新的精准程度在降低，边际成本在增大。

举个例子，以前投入1亿元买一部动画电影，就能吸引500万二次元用户，现在，可能需要拿出10亿元，既要买短剧，又要买纪录片，还要买综艺，才能吸引500万非二次元用户。

经过多年的投资和布局，尤其在二次元领域，B站能投资的新产能标的并不多了。

消费品牌投资的边界在哪里？

如果说对内容领域的投资属于稳定基本盘，那么，对消费和其他领域的投资则给B站开拓新的可能性。

比如，在消费领域，B站投资无性别服装品牌bosie，咖啡、汉堡、化妆品、汉服、潮流店铺、体重管理工具、幼儿照片分享APP，甚至还投资新能源汽车极氪智能科技，以及中国电信。

也正是这些投资，令投资人直呼“看不懂”“任性”。但站在B站的角度，任何一笔投资都具备战略探索意义。

比如投资极氪汽车。一位熟悉B站的投资人表示，B站主要是看新能源汽车预装系统。车载是视频平台生态布局的重要一环，而汽车，有可能是视频最后一块屏；投资观察者网，则是为了获得更高质量的时评内容。B站上拥有稳定且庞大的时评内容消费群体。

数据来自：观潮新消费、飞娱财经

制图：剁椒TMT

至于为什么投资中国电信，有分析人士此前接受采访时称，从端口上来说，中国电信不仅覆盖了移动端，还有电视盒子、宽带、大屏场景等户外设施资源，覆盖的渠道更宽。

陈睿此前在谈及5G合作时也表示，从技术上来说，视频，直播，甚至VR、AR对5G基础设施都有要求。

在消费领域的布局更不值得大惊小怪。互联网大厂都有消费领域的投资，比如腾讯去年投资了Tim's咖啡、喜茶、和府捞面、卫龙等，字节跳动也投资懒熊火锅，而且B站本身并非与餐饮美食毫不挂钩。

B站的百大UP主中，大翔哥来了、记录生活的蛋黄派、绵羊料理、盗月社遇食记等都是美食类博主。

数据来自：观潮新消费、飞娱财经

制图：剁椒TMT

此外，B站已经成为新品牌启动的重要营销基地，选择平台上已经有的一些品牌做一些扶持和深度绑定也是合理的。

况且，B站从去年就开始调整收入结构，不断提高平台广告收入，以及非会员订阅收入，摆脱单一的会员收入结构。今年二季度，B站广告营业额为10.29亿，同比增加201%；电商和其他业务营业额为5.78亿，同比增加195%。

Q2财报电话会上，被问及B站未来广告的增长点时，B站COO李旎表示，跟随用户增长节奏，B站还积极拓展了新行业和大预算行业，比如新国货和汽车。

有业内人士认为，B站对增长有执念。这与B站以用户为中心的商业模式有关。用户增加了，更多的商业机会才能施展，B站也在尽可能围绕年轻人的消费投资拓展。

一位熟悉B站的朋友表示，B站投资的问题在于，在二次元以外的投资上过于贪多，没有章法，像撒胡椒面一样，到处都投资，最后可能投后工作都做不过来。

“应该把钱集中起来，深入投资几个头部项目，逐渐学习并且证明自己在这个领域的能力。而不是在不擅长的领域四面出击。”

B站应该坚定在游戏领域的投资

这次投资亏损的7.2亿，主要是投资心动网络以及中手游带来的公允值变动。这两项投资看似亏损实则都有战略意义。

剁椒TMT获得消息称，2019年心动网络与中手游几乎同时上市，当时B站就在两者之间犹豫，并最终选择先投资中手游，持股7.15%，拥有一名非独立董事提名权。

这主要也跟字节跳动的竞争有关。有评论表示，B站从字节手中“抢下了”中手游。

此前，中手游与字节、腾讯等大厂合作关系密切。字节跳动独家代理了中手游的《全明星激斗》、《航海王：热血航线》，并签有保底协议。中手游与字节旗下朝夕光年联合出品的《航海王热血航线》上线后，首日登顶 App Store 免费总榜榜首。

自研游戏能否被市场买单是一件不确定性非常高的事情。没有爆款出现的日子里，中手游对于 B 站来说是一个不错的投资标的。

投资心动网络，主要是B站看重其游戏产品研发能力，以及TAPTAP在海外的发行能力。先投资中手游本来就让B站错过了以低价入股心动网络的机会，今年心动网络公开进行新股配售，B站自然抓住机会。

B站在游戏方面的焦虑来自于全站用户策略的变化与游戏产品线单一化的矛盾。虽然B站仍希望继续深耕二次元游戏，但如果主打泛年轻群体，它必须提供更多品类的手游选择。

而Taptap在游戏资源上的多元化和独立性便为B站的用户开发提供了新契机。

说起来，Taptap与B站同样以社区生态为主，存在一定竞争关系，但在整个Taptap的生态中，题材和类型不受约束，只要产品实力足够强，就能有出头之日，这种生态能帮B站弥补品类单一的缺憾。此外，TapTap拥有的海外市场份额也是B站看重的原因。

2021年，巨头们都加快了对游戏投资并购的步伐，腾讯仅今年一季度投资的游戏公司数量就相当于去年全年的2/3；而字节也以40亿美金高价买下了沐瞳科技，相当于直接买了一家准上市公司。

有业内人士认为，B站在游戏领域没有机会了。因为腾讯已经占据中国游戏领域半壁江山，加上网友，以及字节跳动两大巨头，B站在游戏领域出头的机会并不多。

但其实除了腾讯以外，各大厂对游戏的布局各有各的侧重点，B站也并不是一点机会都没有。比如字节以投资自研能力为主。而B站则是自研、发行战略并重，甚至有财务投资。

数据来自：观潮新消费、飞娱财经

制图：剁椒TMT

比如刚刚通过港交所聆讯的青瓷游戏。腾讯、阿里、B站一3.03亿的价值各自持有4.99%。表面上看，青瓷游戏并没有站队，而对于B站阿里和腾讯来说，三家很难在青瓷游戏接下来的项目中获得独占性权益，因此实质上属于财务投资。

青瓷游戏知名手游项目

在投资人看来，B站在游戏领域广结善缘总，多交朋友总是好的，游戏永远有新机会，万一有爆款呢。

熟悉游戏投资的人都知道，赌中一个爆款游戏并不容易。但无论是出于长远规划，还是现阶段的营收考量，游戏都是B站必须坚定投资的领域。

B站曾经两次证明过自己。一次是通过二次元内容让它成为在视频网站中立足；另一次是通过游戏成功上市。未来B站要走向何方，可能还要看通过投资探索出什么样的新可能。