烘焙赛道的火热，带动着正在加速扩张的立高食品，而它会成为最终的王者吗？

隐形冠军

要说2021年消费类最热的赛道，烘焙必须榜上有名。

除了主打低糖低脂的全麦类产品依然在线上热卖之外，线下，以墨茉点心局、泸溪河等为代表的新中式国潮点心在资本加持之下快速扩张，凭借既新潮又传统的产品和文化符号，俘获着不敢吃甜食的年轻人们。而他们能在“一夜之间”成为网红，除了营销打法的创新，在产品配料上也下足了功夫。

魔镜市场情报的最新调研报告显示，“麻薯”成为今年国潮网红点心的扛把子配料，被广泛应用。细数墨茉点心局、虎头局的招牌产品，基本都以麻薯为主，再搭配一些新配料和新做法，让这个传统的中国小吃焕发出新生命。而在山姆会员店、盒马鲜生的烘焙区，麻薯包也成了最受欢迎的产品之一，经常卖断货。

而下游端麻薯生意火爆的背后，隐藏着一个看似不起眼，但业绩高速增长的上游供应商——冷冻烘焙龙头立高食品。

公开资料显示，立高食品成立于2000年，公司主营业务包括烘焙食品原料及冷冻烘焙食品的研发、生产和销售；主要产品包括奶油、水果制品、酱料等烘焙食品原料和麻薯、挞皮、甜甜圈等冷冻烘焙产品。

值得一提的是，立高食品虽然以烘焙原料业务起家，但目前冷冻烘焙食品已经取代烘焙原料，成为其核心收入来源。

三季度报显示，今年截至9月底，公司实现营业收入19.61亿元，同比增长63.39%；实现归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，同比增长24.47%。其中，冷冻烘焙食品收入达11.67亿元，同比增加83.63%，占总营收59.91%，烘焙原材料收入占比降至40.02%。在冷冻烘焙食品中，麻薯增长强劲，规模超过挞皮、甜甜圈等经典大单品，实现近3个亿的规模。

今年4月，立高食品登陆深交所创业板，顺利摘下“烘焙原料第一股”的桂冠，目前市值达230亿。在最近公布的“胡润中国食品行业榜百强”名单中，立高食品以257亿元人民币的价值位列第60名，领先竞争对手南侨食品32位。目前，在A股上市的三家上游冷冻烘焙企业中，立高食品的营收和净利润增速是最快的，从业务规模来看，处于行业头部地位。

战略调整

事实上，在公司上市之前的4年，立高食品的营业收入和净利润就一直保持着高速增长的态势。

其招股书和财报披露，2017-2020年，公司营业收入由9.56亿元增长至18.1亿元，4年的复合年均增速为23.71%，公司净利润由0.44亿元增长至2.32亿元，复合年均增速高达74.05%，属于典型的“闷声发大财”。

业绩的快速增长，缘于公司发展战略的调整。上文提到，立高食品是以烘焙食品原料起家的，从公司成立到2014年的14年时间里，一直深耕植脂奶油市场，2014年收购广州奥昆和昊道两家公司，产品由上游的原材料拓展至中下游的冷冻烘焙食品和酱料领域，形成大烘焙格局，公司的发展重心逐渐转移到冷冻烘焙食品上。

战略调整之后的立高食品，抓住了烘焙市场对冷冻烘焙食品需求快速增长的趋势，取得市场先机后，大力开拓市场。2017-2020年，冷冻烘焙食品营业收入由3.58亿元增长至9.56亿元，年复合增长率达8.74%，收入占比从37.6%提升至52.8%。而在刚刚过去的2021年第三季度，冷冻烘焙食品单季度实现收入4.43亿元，收入占比进一步提升至62.46%。

从产品结构来看，立高食品的冷冻烘焙产品目前主要包括冷冻糕点和冷冻面包两个细分品类。其中，冷栋糕点主要包括老婆饼、绿豆饼等中式糕点，以及蛋挞皮、慕斯蛋糕、瑞士卷等西式糕点；冷冻面包则包括麻薯、甜甜圈、牛角包等产品。其中，甜甜圈、挞皮、麻薯、慕斯蛋糕都是过亿的单品，麻薯的规模更是接近3亿。

其下游合作的终端客户中，除了上文提到的墨茉点心局，还有仟吉西饼、幸福西饼等连锁烘焙品牌，以及家乐福、盒马、永辉超市、海底捞、豪客来等大型商超和餐饮品牌。据立高食品的相关负责人介绍，目前合作的商超渠道中，山姆和盒马是主要客户，卖得最好的产品是麻薯和瑞士卷。由于公司产能不足，麻薯在山姆会员店是限量提供，未来会继续放量，也会让更多的SKU进入商超渠道。

有观点认为，虽然近年来我国烘焙食品行业增长迅速，但人均消费水平与发达国家和地区仍存在较大差距，随着年轻一代消费习惯的改变，以及烘焙食品在主食中渗透率的提升，烘焙的市场规模势必会继续扩容。欧睿国际预计，到2024年规模有望突破3800亿元。

而冷冻烘焙食品，作为一种特殊的产品形态，综合了现烤和预包装两种形式的优点，又弥补了双方的不足。随着消费者对烘焙食品口感和品质越来越看中，商家对运营成本的考虑，我国冷冻烘焙食品市场未来仍有较大提升空间。

隐忧尚存

虽然押宝的冷冻烘焙业务看起来市场前景一片大好，立高食品也在加速扩张，抢占市场，但作为一家“年轻”的上市企业，目前面临的经营问题依然较多。

首先，业务扩张带来的经营风险。

作为一家中上游的生产型企业，立高食品的销售模式以经销为主，直销为辅，截至2021年6月30日，立高食品的经销商已超过1800家，无论是数量总和还是增长速度都远超同行业的南侨食品和海融科技。

庞大的经销商体系，在助力公司业务快速扩张的同时，也加大了管理难度，立高食品在招股书中表示，若管理不能及时跟上业务扩张步伐，可能会出现市场秩序混乱、产品销售受阻的情况。而在食品安全方面，由于公司生产经营环节众多，在生产、运输、仓储过程中，一旦公司及经销商某一方有所疏忽，就可能诱发食品安全问题。事实上，近年来，立高食品曾多次因食品抽检不合格而遭受处罚，也对公司正常经营带来不利影响。

其次，立高食品的盈利能力低于同行。

从2017年到2021年上半年，虽然公司营收净利润增速较快，但毛利率一直低于行业平均水平。同是做烘焙原材料及冷冻烘焙的三家A股上市公司，2021上半年，海融科技、南侨食品、立高食品的销售毛利率分别为47.21%、37.29%和35.90%，其中，立高食品的利率水平与海融科技相差近12个百分点。

有分析人士认为，三家公司采取的都是经销商为主的销售模式，产品业务也有所重叠，立高食品盈利能力低，或是公司业务快速扩张所致。一方面是经销商数量远高于两家同行，经销渠道收入占比略高于同行，拉低了整体毛利率；另一方面，部分低毛利的品类如冷冻蛋糕等规模的进一步扩大，给公司带来一定的成本压力。

除了业务扩张带来的经营风险和盈利能力低，立高食品在冷冻烘焙赛道面临的竞争也正在加剧。从业务规模来看，立高食品在冷冻烘焙行业虽处于头部地位，但并非一家独大，要面临的竞争对手，除了与其业务模式相似的南侨食品和海融科技，还有正在向冷冻面团、冷冻烘焙进击的金龙鱼、千味央厨等传统食品巨头公司。

一定程度上，其能否稳坐“龙头”位置，还要看立高未来几年的发展与布局了。