大城市的深夜食堂里，你一定也想念过那一碗诱人的麻辣烫吧。在各大外卖软件上，麻辣烫在许多城市的夜宵档外卖搜索关键词常年排名第一。

这两年街头巷尾的小吃都开始被资本追逐，现在，连最朴素的麻辣烫也要登陆资本市场了。

2022年春节前夕，上海杨国福企业管理(集团)股份有限公司(以下简称“杨国福麻辣烫”)向证监会递交申请；2月8日，证监会已公告受理通知；2月22日，杨国福麻辣烫向港交所提交上市申请书，“麻辣烫第一股”有望诞生。

爱吃麻辣烫的人可能会觉得杨国福虽然老牌，却空有存在感，日常光顾更多的却是那些胡同里不知名的麻辣烫“苍蝇小店”。很多人上次还看到杨国福麻辣烫还是其因为食品安全问题上了热搜。

从奶茶到火锅餐饮赛道这两年在资本市场火了一次又一次。值得注意的是，无论是杨国福还是其近亲竞争对手张亮麻辣烫都从未融过资。一碗小小的麻辣烫能否撑起一家上市公司？

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为什么是杨国福？

20多年前，杨国福夫妇还是哈尔滨街头一对靠摆摊为生的小商贩，两人偶然发现了一种叫“麻辣烫”的街边小吃，操作方便，味道诱人，2000年，杨国福夫妇做起了麻辣烫。麻辣烫本是川味美食，特点是辣，以杨国福为代表的东北麻辣烫经过改良后自成一派，他们在底料中加入骨头熬制的高汤，并在蘸料中逐渐改良增加麻酱，创新了“可以喝汤的麻辣烫”。

2003年，杨国福在哈尔滨开了第一家麻辣烫品牌直营店—-杨记麻辣烫，很快生意火爆，看到商机的杨老板萌生了开加盟店的想法。2007年杨记麻辣烫改名杨国福麻辣烫，“杨国福”商标注册成功，正式开启了快速扩张的道路。在一系列加盟和地域扩张后，杨国福品牌走出了东三省。 

招股书显示，截至2021年9月30日，杨国福餐厅总数为5578家，包括于中国境内的4家自营餐厅、5554家加盟餐厅和20家海外加盟餐厅。

根据官网信息，目前杨国福麻辣烫在上海设立了全球中心，负责国际事务，餐饮旗舰体验，国际商学院培训三大业务，系统指导和培训想要加盟杨国福品牌的加盟商。

杨国福本人曾透露， 2019年杨国福麻辣烫营收达13亿元，其中加盟费只占20%左右，其余多数营收主要来自向加盟商销售调味料、食材、厨房设备、餐厅家具等等。

根据招股书，2019年至2020年以及2021年前9个月，杨国福麻辣烫分别实现期内收入11.8亿元、11.1亿元、7.2亿元、11.6亿元，利润1.81亿元、1.69亿元、2.02亿元。公司主要通过餐厅运营业务分部获得收入，其中加盟餐厅业务线为主要收入来源。加盟餐厅业务线的收入主要来自收取的加盟费和系统维护费以及向加盟商销售货品。自2021年以来，公司开始运营零售业务分部。

杨国福招商加盟官方微信号显示，目前其最新的加盟费用情况是：北上广深一线城市加盟费用为27900元/年，其他地级市及直辖市为23900元/年，乡镇县级市为19900元/年；另外还要收取1万-3万元不等的品牌保证金。

同时根据其官网信息，杨国福麻辣烫加盟模式为单店模式，需要客户全资运营，公司不参与分成。整体加盟总投资额在15-20万元之间，其中主要费用包括加盟费、设备、门店装修、门店房租、人员工资等，不同城市开店的主要差别在于门店设备采购。

曾有加盟商提供给《财经天下》周刊了一份加盟杨国福麻辣烫的账单明细。其中包括给公司的装修款9万元、两台展示柜1.8万元、五头炉7500元，收款称套装6000元、冷冻工作台4000元等等。共计40万元的开店投入中，加盟费和押金不到3万元，剩下的全是各种设备和物料费用。 

如此看来，杨国福麻辣烫走上了一条“轻资本”运营的“靠品牌收租”之路，他们不需要提供门店、承担租金，餐饮行业最大的一块房租成本直接由加盟商独立承担，且除了品牌加盟费，杨国福还打入了麻辣烫上游供应链市场，可以赚取更高利润率的培训收入、设备收入。

无论加盟商经营情况如何，杨国福麻辣烫作为品牌方，每年都有一笔不大不小的固定加盟费可以“收租子”，且一有人加盟就可以赚设备和培训的钱。也难怪，杨国福麻辣烫此前并没有任何融资的公开信息，杨国福本人也公开表示过“不差钱”。

这样一本万利的生意经，为何还要上市融资呢？

从披露的财务数据看，杨国福麻辣烫过去三年多收入增速平缓，增长空间遇到瓶颈。

2021年年初，杨国福官方旗舰店在天猫上线，主打产品包括自热火锅和火锅底料。杨国福麻辣烫推出火锅底料和自热产品，开始尝试拓宽自己的营收结构。

根据招股书，杨国福麻辣烫此次IPO募集资金将用于：升级生产设施，加强研发能力，国内外市场的餐厅网络拓展计划，全面升级的信息技术系统，加强品牌认知度及发展零售业务，加强供应链能力等。

没有意外，除了巩固传统业务，信息化、海外拓展都是杨国福麻辣烫下一步的融资发展重点，但并无惊喜。

见识过数字化的喜茶之后，麻辣烫也要信息化了。

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麻辣烫江湖

《中国餐饮报告》显示，小吃快餐订单量增幅高达176%，其中麻辣烫作为认知度最高、最接地气的品类，始终是大众搜索与食客青睐的热点，稳定雄踞餐饮品类第一的位置。

麻辣烫起源于四川，与火锅、冒菜、串串同属一大家子，通俗说，麻辣烫就是串串、冒菜的前身，串串与火锅则是孪生兄弟。虽说源起四川，但的确是杨国福等东北人把麻辣烫开遍全国。

有关数据显示，目前我国共有麻辣烫相关企业16.1万家 ，东三省就占27%，其中吉林和黑龙江分别以1.9万家和1.5万家排名全国前两位。

从全国范围来看，东北地区诞生了最多的麻辣烫品牌，品牌之间的竞争也十分激烈。一直以来，和杨国福有亲戚关系的张亮麻辣烫就是杨国福麻辣烫最大的竞争对手之一。 

有着“麻辣烫之乡”之称的哈尔滨宾县，就有超330家麻辣烫相关企业。这里同样也是麻辣烫两巨头杨国福麻辣烫与张亮麻辣烫的发源地。

官网显示，黑龙江省张亮餐饮有限公司创立于2008年，张亮麻辣烫遍布全球1000多座城市，拥有直营店100余家，连锁店面数量超过5800家，是“一家集直营、加盟、研发培训于一体的全球餐饮连锁企业。”根据红餐网的数据，自2014年起，张亮麻辣烫便以每年新增1000家门店的速度在全国扩张，而且这些年加盟店存活率也始终保持在90%以上。 

由此可见，这两家麻辣烫亲戚品牌的经营模式十分相似，不同之处在于，张亮麻辣烫拥有更多的直营店铺，杨国福则打通了上游供应链。

除此以外，上海的麻辣烫品牌也不少。根据餐眼小程序和漆点餐研社整理的数据，除了杨国福和张亮两家老牌麻辣烫连锁门店数量居前，2017年成立的觅姐麻辣烫在3年时间跻身麻辣烫品类规模第三，其余超过400家连锁店数量的麻辣烫品牌还有7家。同样成立于上海的小蛮椒麻辣烫已经收获过3轮融资，被誉为“麻辣烫线上O2O品牌第一”。

麻辣烫市场虽大，却无强，杨国福麻辣烫想要稳坐“麻辣烫一哥”宝座，率先上市或是一条重要的竞争之路。

除了连锁的麻辣烫品牌，麻辣烫行业入局门槛低、易复制，还吸引了众多小微商家的加入。

来自网络的一个麻辣烫创业指南显示，在一个二三线城市，以月租4000元计算，30平米以下的麻辣烫小店的月开店成本在25000元左右。

麻辣烫小店的利润有多高？吃过麻辣烫的人都知道，一串蔬菜的价格在1-2元不等，但其成本可能仅几毛。不完全统计，一家麻辣烫小店的毛利率也能高达45%-75%。

作为街头小吃，相比于连锁品牌，做出一碗好吃的麻辣烫对小商家而言不是难事反而更容易，只要在调料上用心、卫生上心，好吃就会有回头客，再大的连锁品牌也难以一统麻辣烫的江湖。 

在激烈的行业竞争中，不进则退，想要保住先发优势地位，上市的确是杨国福麻辣烫的出路之一。

不过食品安全问题始终是餐饮行业的一个通病，当年著名餐饮品牌俏江南也曾因食品安全行业问题上市碰壁。在加盟模式中，麻辣烫首当其冲的食品安全问题依然也困扰着杨国福，去年有视频博主暗访杨国福麻辣烫爆料其食品安全问题。

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资本是否喜欢这碗加盟麻辣烫？

最近两年，餐饮赛道大火也是杨国福麻辣烫上市的重要背景。

根据前瞻产业研究院统计，我国餐饮行业投融资规模在2014年至2018年总体呈逐年上升趋势；2019年，受资本市场流动性紧缩的影响，餐饮投资的势头有所减弱；2020年餐饮行业受到疫情的较大冲击，也在一定程度上影响了投融资进程。但后疫情时代资本的热情高涨。截至2021年8月，中国餐饮行业共发生86起投融资事件，投融资总金额439.1亿元，是2020全年的2倍多。

其中，火锅和茶饮是当下最受资本关注的细分赛道。川式火锅海底捞和台式火锅呷哺呷哺上市后，最近粤式火锅捞王和海鲜火锅连锁七欣天也即将登陆港股，争夺“火锅第三股”，主打毛肚火锅的巴奴火锅、主打腰片的周师兄均已获得融资。 

而在茶饮赛道，喜茶在多轮融资后创出600亿天价估值，奈雪的茶更是已经登陆港股，蜜雪冰城在获得高瓴和美团龙珠领投后已经开始了上市辅导。虽然近期喜茶深陷裁员风波，奈雪的茶上市破发并亏损上亿，头部茶饮巨头正面临各种挑战，但是仍然挡不住资本的热爱，近期书亦烧仙草悄然获得6亿元融资。

不难发现，茶饮和火锅受资本青睐有其鲜明的原因。 

火锅属于大餐饮，作为易标准化，高自由度，顾客粘性强，具有社交功能的饮食，解决了餐饮行业标准化的痛点，也成功俘获了消费者们的味蕾，资本纷纷进入火锅市场也正是看到了火锅背后的千亿元级别市场。

新茶饮品牌则以“态度”迎合年轻的消费群体，高毛利、高坪效、高复购率等特点，吸引着资本纷纷入驻。

相对比而言，麻辣烫行业显然没有那么诱人。

首先，麻辣烫广受大众喜爱，复购率高，这一点虽与茶饮类似，但不同的是，其很难形成品牌溢价。再大牌的麻辣烫诸如杨国福，也难以卖出一杯喜茶的价格。其次，麻辣烫行业虽然同样容易标准化，但其进入门槛壁垒低，品牌辨识度低，同样价格，卫生好吃是麻辣烫最大的竞争点，这让许多街边小店和麻辣烫连锁品牌站在了同一起跑线。

平民化的本质和小店经济的特点下，目前麻辣烫市场上并没有跑出高溢价的麻辣烫品牌。

杨国福说：“我们对标星巴克，不仅要线上线下多元发展，更希望消费者吃到麻辣烫也能有荣耀的感觉。”能否成为星巴克对于杨国福而言，似乎差的不仅仅是上市这道坎。

杨国福还曾公开表示，未来五年的目标是拥有1万家加盟店，集团营收破百亿元。

2020年以来，在疫情影响下，餐饮行业整体处在低迷的大环境，已经上市的海底捞、呷哺呷哺净利润均出现明显下滑。麻辣烫行业外卖率高，堂食率低的特点或受疫情影响相对较小，但其门店扩张的速度仍受到疫情影响。

资本市场喜欢数字，杨国福敏锐的抓住了这一点。但资本市场更喜欢想象空间。

从1-6000家，杨国福用了十多年，从6000家到1万家，加上资本的翅膀，又将用多少年呢？更何况，在资本眼中，加盟费收入就是一道简单的乘法题。即使打通了上游供应链，在分析师眼中，设备制造也属于传统到不能再传统的行业，并没有太多的估值空间。

数字化、国际化或许这些字眼都将出现在杨国福麻辣烫身上......上市早已不是企业实现“造富运动”的代名词，杨国福麻辣烫即使成功登陆资本市场，其后续要有更大的发展空间还需要讲出更多新故事。