出品/联商专栏

撰文/联商高级顾问团成员老刀

作为头部企业，都是聪明的。尤其是对政策导向的感知与把握。

3月10日，京东发布了2021年四季度以及全年的财报。先撇开具体数据不论，但看徐雷在电话会议上的表述：

京东的核心商业逻辑非常清晰，业务模式和战略选择都始终围绕着用户和合作伙伴。过去，京东的商业模式的韧性被不断地证明，我们也相信，京东的核心能力更具有差异化优势，可以支持我们在未来很长一段时间里更健康，更持续的发展。

徐雷的这段话，笔者大胆解读一下，有三层含义：

第一，我们绝不只顾自己，我们充分顾及到消费者的体验和合作伙伴（商家、品牌商）的利益；

第二，我们的商业模式——自营电商具有很大的优越性（竞争能力）。这个模式优越性显然是现对于平台型电商来说的。

第三，我们的核心差异化优势在于：自营电商和自营物流，“重资产”模式可以让我们走得更长久，可持续性更强。

截至3月10日美股收盘，京东大跌15.83%，报收52.52美元。

徐雷曾表示：“十九年的经营历史中，京东从不看重一时一刻、一城一池的得失。”股价动荡是正常的，更是一时的。

01

全年营收大涨，净利润大亏

京东2021年营收为9516亿元（约1493亿美元），同比增长27.6%。2021年全年净商品销售收入同比增长25.1%，净服务收入同比增长44.7%。

京东2021年经营利润为41亿元（约6亿美元），2020年全年为123亿元。但是净利润亏损达到36亿元。（净利润需要在经营利润的基础上剔除掉与经营不相干的其他成本，比如固定折旧、投资等等）

2021年京东在非美国通用会计准则下的经营利润为134亿元（约21亿美元）。从这项数据来看，经营是赚钱的，但是，净利润亏损，主要原因可能是“期权激励支出以及投资收益了。”净利润亏损是投资带来的。有业内人士推测，亏损可能是由于一些京东持股比例较高的公司股价大幅下跌引起的。

2021年全年京东GMV（商品交易总额）为3.29万亿，同比增长26.2%，不但超过了营收增速，也超过2020年GMV25.7%的增速。在抖音（据知情人士透露，宽口径下抖音电商2021年的GMV已达到万亿）和快手直播电商的强大冲击下，京东的GMV增速不但没有大幅滑坡，反而稳中有进。

从全年来看，Wind数据显示，京东股价去年仅下跌约20%，阿里和拼多多的跌幅则分别达到约50%和70%。

再来看四季度的情况。

京东2021年第四季净收入2759亿（约433亿美元），同比增长23%。其中，京东2021年第四季度净服务收入为412亿元（约65亿美元），同比增长28.3%。

在整体消费不景气的四季度，该增速超出外界一致预期。相对比下，阿里四季度营收增速只有10%，而全社会线上零售大盘四季度增速只有8%。

四季度归属于普通股股东净亏损（下称净亏损）为52亿元，与上一年同期的净利润243亿元相比，大降121%。这导致了京东股价大跌超过15%。但细究来看，四季度京东的“运营亏损”只有3.9亿人民币，这是京东继续加大物流、供应链投入的前提下录得的。

京东2021年第四季度费用为373.48亿元，较上年同期的305亿元增长27%。其中，四季度市场费用开支为134亿元，较上年同期的104亿元增长28.2%；履约开支为163亿元，较上年同期的148亿元增长10.7%；第四季度研发开支为41亿元，上年同期的研发开支为45亿元；管理开支为37亿元，较上年同期的20亿元增长89%，主要是股权激励开支。

02

京东物流面临两大考验

2021年京东物流总收入达1047亿元，同比增长42.7%，其中来自外部客户收入达591亿元，同比增长72.7%，占总收入比例达56.5%。京东物流提前超额完成2017年正式独立之际制定的“五年收入规模过千亿、外部客户收入占比过半”战略目标。

2021年，京东物流一体化供应链客户收入达711亿元。强劲的营收增长来自一体化供应链客户数量的不断增多以及单客户平均收入的提高，2021年京东物流外部一体化供应链客户数同比增长41.7%，单客户平均收入超34万元。

数据显示，过去一年，京东物流新增仓库数量约400个，相当于在过去一年每天新增一座仓库。截至2021年12月31日，京东物流已在全国运营超1300个仓库，包含京东物流管理的云仓面积在内，总管理面积超2400万平方米。

同时，京东物流已经在全国33个城市运营了43座“亚洲一号”大型智能仓库，2021年新增11座，已深度覆盖二三线及以下城市，提升偏远地区配送时效。

物流虽然是京东的强大护城河，但也面临着两大难题：

第一，京东物流的外部订单量太少。2月28日，德邦物流创始人崔维星在晚餐会上内部宣布，京东收购德邦。分析人士认为，京东可以引入德邦的外部物流订单，补强自身的短板。

第二，物流也会成为京东的重担。收购德邦不是唯一的动作，京东在物流方面的加码还有今年2月对达达集团的增持，以及对中国物流资产股权的收购。

京东物流CFO马越在财报后的电话会议中说，京东物流会持续保持对并购机会的关注，如果有合适的机会和标的，肯定会积极参与。

对物流的持续性投入，规模增大的同时也增加了大量资本的沉淀，同时运营成本也越来越高。

03

京东新的增长点

对于京东来说，新的增长点来自于三个方面的战略突破。

第一，从自营到平台模式的双轮驱动。

2021年，在反垄断政策严禁平台搞“二选一”的要求之下，这对京东来说显然是利好的。京东可以加快招揽第三方商家进驻，原来在阿里平台上的众多商家，可以在阿里与京东之间进行比较选择，谁更“客气”就与谁更紧密合作。

财报显示，2021年第四季度，京东零售的第三方商家新增数量超过了前三季度总和。2021年，京东新品发布规模同比增长超过150%，25000多个品牌的新品成交额同比增长实现翻番。在过去五年间，京东销售的商品种类扩充了83%，新品牌增加了40%。

第二，京东需要培育新的强势品类。

一直以来，标准化、高单值的商品是京东的强项。但是，服饰、化妆品等高频、底单值、个性化商品一直以来都是京东的弱项。

当抖音、快手涌进电商，直播带来高额收益，化妆品、护肤品、服饰等占据主力。快手财报显示，2021年前三季度，电商GMV分别达到1186亿元、1454亿元和1758亿元，同比增速分别为219%、100%和86.1%。拼多多烧钱砸百亿补贴，努力扭转真假难分的平台形象；小红书也成为女性用户聚集地，种草、导流、变现一气呵成，这种链路比京东的苦活要更加轻松。

京东在高频次、时尚化和年轻化的品类上，需要加强发力。

第三，下沉市场带来的新活跃用户增长。

业内人士认为，目前看来京东的用户增长还有很大空间。拼多多的用户增长太快，将近9亿，很难再有迅猛的增长，阿里目前也面临同样的情况。京东走到今天，才积累了5亿多年活跃用户，这个数量相对于阿里和拼多多而言还是有差距的。

虽然京东从本质上来说，并不是类似于阿里和拼多多这样的高频次“流量型电商”（京东代表了“品质电商”），但在活跃用户的数量上，京东依然需要加大规模。

活跃用户的增量来源主要有两点，第一点就是扩大第三方商户的进驻，加大高频底单值品类的市场销售规模（比如服饰类、化妆品类）；第二点就是要在下沉市场与淘宝及拼多多开展更有力度的竞争。

04

京东的求“实”与求“稳”

政府工作报告中指出：“巩固壮大实体经济根基”。脱虚向实是从2021年以来非常强烈的政策导向。而京东越做越重，越做越“实”，很明显是非常契合政策要求的。

过去三年来，京东累计用于商品采购、基础设施、技术研发、物流履约、员工薪酬福利、品牌商家扶持等实体经济相关投入总额超过2万亿元。2021年京东集团在非美国通用会计准则下的经营利润为134亿元（约21亿美元），经营利润率为1.4%。

所以，“实”是京东的第一个重要特征，可能也是京东乐见其成的特征。京东把钱都投入到物流仓储、供应链上，这是京东投身实体的显著表现。

透过财报，“稳”是京东的第二个特征。2022年京东依然要以“稳”为主，在深耕既有用户基本盘的情况下，在下沉市场、年轻人群体等关键方向谨慎扩张。

流量的红利日渐消退，电商面临着巨大的瓜分，从抖音到快手，电商格局发生新的变化，谁都需要进一步强化和巩固自己的护城河。对京东来说，谨慎地拓展品类，提升活跃用户，是稳健发展的主要方向。

*本文仅代表作者观点，不代表联商立场