一年卖出3.5万吨鸭货，2021年周黑鸭的销量，终于回到了疫情前的水平。不过，各项经营指标，还需要更长的恢复期。

去年公司最大的亮点是特许经营业务，加盟门店增至1535家，来自该渠道收入近6亿元，已占公司收入的2成。

距巅峰还远

经过2020年疫情重创之后，周黑鸭（01458.HK）逐渐走出阴霾。

3月30日晚间，公司披露2021年业绩显示，收入、归母净利润分别实现28.70亿元、3.42亿元，同比分别增长31.6%和126.4%。此外，公司门店增加1026间至2781间。

公司主营业务是销售鸭类卤制产品和其他卤制产品。去年，鸭及鸭副产品实现收入24.15亿元，占比公司收入的84.2%；卤制红肉、卤制蔬菜等其他产品业务收入4.27亿元，占公司收入的14.9%。前述两项业务收入同比分别增长28.66%和42.33%；特许经营费收入2760.1万元，同比增长439%。

值得注意的是，2021年，周黑鸭营收、利润双双飘红，是建立在上年低基数的基础上的。2020年，公司近千家门店受疫情影响停业，当年收入、归母净利润分别下降31.53%和62.89%。

因此，周黑鸭去年的业绩表现，与疫情之前还有较大的差距。

2017年，是周黑鸭的巅峰期，当年收入实现32.49亿元、归母净利润7.62亿元。之后，逐年下滑。

最近几年，公司门店数量不断增加，去年，自营门店净增89家至1246家，实现收入16.43亿元，较2020年、2019年分别增长10.94%和-40.06%。

盈利能力疲软

一直以来，周黑鸭以直营、高毛利率水平傲视群雄。

去年，公司门店规模增加千家，公司总销量达35259吨，比2020年多卖将近1万吨，回到2019年同期水平。

但是，2021年公司客单价同比减少2.3元至57.80元。降幅如此之大，在公司上市以来尚属首次。

很长一段时间里，公司以高客单价秒杀同行，2017年至2020年，其客单价均维持在60元以上，2018年更是达到63.66元。也难怪，周黑鸭给人“贵”的印象。

公司去年毛利率实现57.78%，同比增加2.31个百分点，纯利率为11.9%，处于上市以来的低位。

公司主要收入渠道自营门店经营效率堪忧。2021年，公司自营门店年店均收入约132万元左右，2017年至2019年，这个数字分别约为268万元、216万元和210万元。

随着公司对特许经营业务的器重，线下门店结构发生根本性改变。

据年度业绩报告披露，公司在全国交通枢纽门店占比显著降低、分布更均匀，可以更加灵活应对复杂环境的挑战。

据披露，公司已在武汉探索社区店模式，门店数量已超200家，并开始向华中、华南部分城市启动试点。

放开特许经营

1997年，重庆人周富裕在武汉航空路集贸市场开了家周记怪味鸭卤味门店，2006年注册周黑鸭，在此后10年里缔造了鸭脖造富的神话。

创立周黑鸭以来，一直雷打不动坚持直营，虽有利于企业把控，但扩张速度慢、单店投入巨大。弊端在2016年上市之后逐渐暴露。

那时，卤鸭制品行业已崛起多家规模性企业。绝味食品作为后起之秀，主打加盟，门店规模以每年千家数量递增，迄今超1.3万家；煌上煌采取直营+加盟的组合打法，门店也有约5000家。

随着友商们门店规模大幅扩张，不断抢占卤味制品市场；公司业绩疲态尽显，周富裕坐立不安。

特别是2018年业绩首次大降，开启特许经营，成为公司周黑鸭的救命稻草。

2019年，公司进行人事调整，曾在宝洁任职13年的张宇晨加入公司，被任命为行政总裁；有20多年麦当劳工作经验的加入公司，成为特许经营业务负责人。

特许经营和加盟并没有很大区别。通俗来讲，就是周黑鸭以合同形式将经营资源许可他人使用，被许可人按照合同约定在同一经营模式下开展经营，并向周黑鸭支付特许经营费用等。

开放特许经营业务，确实让周黑鸭看到更广阔的天空。

2019年下半年，公司特许经营业务试水，当年仅5家门店开业，2020年、2021年门店数量分别为598家和1535家。

同时，来自特许经营渠道的收入逐年增长。2019年至2021年，分别实现收入663.6万元、1.40亿元和5.92亿元，分别占公司各财年收入的0.2%、6.4%和20.6%。

据安信证券研报，2021年，周黑鸭特许门店单店年营收104万元左右。

飘红的业绩，并没有挑动二级市场的情绪。昨日，周黑鸭股价跌4.90%，收报4.27港元，总市值101.76亿港元。