作为新茶饮上市公司的“独苗”，奈雪的茶（下称奈雪）每次发财报都备受关注，但总是很难带来惊喜。

8月31日晚间，奈雪发布2022年中期业绩公告。财报显示，2022年上半年，奈雪收入同比下降3.8%至20.45亿元，经调整净亏损为2.49亿元，而2021年全年，这一数据为1.45亿元。

以“茶饮第一股”的身份上市后，奈雪的股价却开始走下坡路，最新财报公布次日，截至发稿，其股价为5.90港元，市值101.19亿港元，距上市首日的开盘价18.86港元、323.47亿港元的市值，已跌去七成左右。

以“茶饮第一股”的身份上市后，奈雪的股价却坐上了过山车，上市即破发，此后股价一直在走下坡路，截至8月31日收盘，其股价为5.5港元，距上市首日的18.86港元跌去71%；97.93亿港元的市值，距离上市首日收盘的总市值323亿港元，已蒸发69.7%。

“跌跌不休”背后，是奈雪的营收增长和连年亏损，同时开店速度放缓，奈雪的“第三空间”故事不再被看好。

而消费者和投资者还有很多“选择”：同一梯队有喜茶和乐乐茶，以及今年走出长沙、四处开店的茶颜悦色；性价比梯队有估值达100亿元的书亦烧仙草，以及正在A股IPO辅导备案中的蜜雪冰城。

有业内人士认为，如果一个商业模式连续多年不盈利，且看不到盈利信号，会被认为是模式出了问题。奈雪需要检视自己的商业模式是不是该做出调整，“毕竟在当下的环境里，活下来最重要”。

01

开店难题：

全部改为PRO店，但依然越开越亏

作为线下连锁业态，开店规模关系到收入、用户群和品牌力，是每个新茶饮企业最被市场关注的指标，奈雪也不例外。

上市后的第一年，奈雪把重点放在了开店上，截至2021年年底共开出817家门店，其中326家是新店。这一开店速度终于赢过喜茶，总门店数量也在追赶喜茶。某调研机构的数据显示，喜茶2021年新开店198家（全年总数879家）。

但到了2022年上半年，奈雪的开店速度放缓了。截至2022年6月30日，奈雪共有904家门店，净新增87家店，与同年同期数据持平，但2021年下半年的新开店有239家。

值得注意的是，今年上半年新开门店均为PRO店，且现有的标准店将会在租约到期后陆续转为PRO店。奈雪在财报中解释，由于PRO店的收入与标准店基本一致，且成本整体低于标准店，本次财报将标准店与第一类PRO店合并为“第一类茶饮店”。

新零售专家鲍跃忠表示，奈雪今年上半年受疫情影响较大，调整门店、放缓开店速度，是明智的选择，否则账面会更难看。

不过，有业内人士对此表示，这或许意味着此前奈雪主打的“第三空间”策略，即同时给消费者提供现制茶饮及烘焙，宣告失败。

鲍跃忠也指出，虽然全部改成PRO能够减缓开店投入压力，但同时也会弱化门店的空间社交能力，改变消费者对奈雪门店的定位认知，这需要奈雪在产品结构和营销手段上同步做出调整，让消费者为接受这些新店做好心理准备。

开菠萝财经制图

关于门店布局，奈雪在招股书中的规划是，计划2021年、2022年主要在一线城市及新一线城市分别新开约300家、350家门店。

而2022年上半年，奈雪在一线、新一线城市新开47间奈雪茶饮店，2021年上半年这一数据为61间，奈雪在一线及新一线城市的门店扩张速度，离规划越来越远。

鲍跃忠称，奈雪的店多数开在购物中心，但今年购物中心的流量也在放缓，同时一线城市的购物中心的剩余点位不多，所以其在一线城市的发展速度受到影响，现阶段二三线城市的购物中心或许还有空间。

门店密度不够，奈雪门店在一线及新一线城市的饱和度不及对手，无法覆盖门店成本，导致的结果是，看似将标准店全部换成更轻量的PRO店，店越开越多，换来的却是单店经营数据的下滑。

从奈雪重点经营的城市来看，数据不太乐观。截至2022年6月30日，平均单店日销售额比2021年上半年下降4000元-1.1万元不等，门店经营利润率比2021年上半年下降8%-13%不等。受疫情影响，上海门店经营利润率为负。

从店型来看，表现也不及去年。截至2022年6月30日，奈雪第一类茶饮店、第二类茶饮店的平均单店日销额分别为1.32万元、9.6万元，不及标准门店2021年的2.03万元；一类和二类茶饮店的经营利润率分别为11.5%、10.5%，也远低于标准门店2021年的17.5%。

“奈雪门店表现不佳的原因是，不仅会被门店密度更高的对手抢了订单，也会在同一片区被自己的门店抢。”一位新茶饮品牌的员工告诉开菠萝财经，本来片区只有一家门店，快速开店后，发展到每隔数百米就有一家店，客流量分流严重，导致单店营业额流水下降明显。

从财报可以看出，为了提升营业收入、扩大规模，奈雪还将继续开店，加大一线、新一线的门店密度。摆在奈雪面前的困境是，单店经营效率持续下降，会反过来限制开店的速度，有从业者表示，如此下去，在很长一段时间里，奈雪或许都将陷入越开越亏，越亏还要越开的“循环”里。

02

业绩难题：收入下滑、亏损扩大

门店数据不及预期，奈雪的营收数据也不理想。

原本奈雪已经熬过了艰难的2020年，营收在2021年同比增长41%，突破40亿元。但到今年上半年，总营收同比下降3.8%至20.45亿元。

收入下降的奈雪还延续了2021年的业绩亏损。财报显示，奈雪2022年上半年的业绩按照非国际财务报告准则计量调整后，亏损达2.49亿元，而2021全年亏损为1.45亿元。

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2022年上半年公司门店总数较2021年同期增加，但公司总收入却较2021年同期出现大幅下降，原因与疫情和降价策略有关。

上半年受疫情影响，公司门店收入受到影响。奈雪在公告中表示，4月至5月，消费者的消费意愿更谨慎，其门店表现也明显承压，不过，从5月中下旬开始，门店表现回暖，上海地区门店恢复营业后，同店收入恢复到当地此轮疫情发生前的七成左右。

从今年3月起，奈雪启动大幅降价，主力价格带降到14-25元，最低9元，全面告别30元时代。关注消费赛道的投资经理宋林称，降价导致利润率下降，在门店扩张进展不顺的前提下，成本都难以覆盖，薄利不能多销，会带来负面结果。

最新财报显示，今年上半年平均客单价为36.7元，同比下降15.6%；每间门店的平均每日订单量为346.2单，同比下降29.2%。

在零售业务方面，奈雪已有多款瓶装纯茶、水果茶和气泡水产品进入线下连锁商场等渠道，收入占比从去年同期的3.3%增长至今年上半年的9.4%。财报对此表示，因前期渠道铺设等费用，该业务预期今年将录得亏损。

而奈雪亏损的核心原因还是扩张。宋林称，由于门店总数增加带来的人力成本、租金等固定开支居高不下，导致公司亏损扩大。

根据财报显示，在奈雪的成本中，随着门店扩张，原料成本逐渐摊薄，但员工薪资福利和房租的营收占比均在逐年上涨。同时，外卖贡献的收入也在增加，从2020年上半年的35.8%增长至今年上半年的44.6%，这也导致配送服务费用一路增加。

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从财报来看，目前奈雪最大的成本是人力成本。为了进一步降低人力成本，提升标准化，奈雪开始自研自动化制茶设备，并在财报中透露，到2022年第三季度末会在全国门店推广使用，提升门店人力使用灵活度。奈雪的说法是，启用自动奶茶机的门店，单人每小时产能至少可以提升40%，但这一数据只能在下一季度财报时方能验证。

如果说，奈雪在上市前为了扩大市场规模不惜亏损是符合扩张逻辑的，那么到了2022年，奈雪是时候做出选择了。

“做企业，是用高投入获取高利润，还是用低投入获取相应的利润，这是需要企业自己把握的问题。”鲍跃忠指出，奈雪现在走的是大投入的门店“加密”路线，但相对来讲产出还是有问题，这将会对营收和利润带来更大压力。

03

对标星巴克的故事，还能讲得通吗？

奈雪自上市以来，处境和表现一直比较尴尬。

先说在二级市场的处境，奈雪力争“新茶饮第一股”后，表现却一路下滑，如今的股价和市值距离上市当天，已经跌去7成左右。

宋林分析，因为之前奈雪在二级市场具有稀缺性，当时的上市对整个行业是利好。但目前来看，线下餐饮行业本就受疫情影响，投资者对亏损的企业越来越不看好，对它的估值更理性，对其盈利的要求也会更高。

再说上市之后的市场表现。有业内人士分析，奈雪不管是战略动作还是营销动作上都经历过很多试错，但前者“慢”了，后者“过”了。

其分析，比如在降价、出桶装奶茶、出瓶装茶饮等策略上，奈雪都是跟随策略；而在“元宇宙”营销上，先是推出的NFT盲盒反响一般，又因为奈雪币和虚拟股票引发外界质疑，目前还无法验证是否能为线下店带去交易和转化。

奈雪一直想做空间生意，以一个对标星巴克的故事上市，这也意味着模式更重、投入更大，但在这方面，上市后的进展依然不如对手。

奈雪拥有子品牌台盖，目的是覆盖价格更敏感的用户群，另外在投资布局上，目前公开的仅有茶乙己。比起通过投资达到产业链和品类的拓展，奈雪更多是在尝试开跨界门店，曾推出鸡尾酒屋概念店“奈雪Bla Bla Bar”、体验式茶饮店“奈雪梦工厂”等。最新动态是，“奈雪梦工厂”已于今年5月关闭，后被改造为“奈雪生活”体验店，于8月31日开业。据悉，此店由奈雪合作的15个品牌共同打造，主打生活方式，有饮品、甜品、小食、简餐、书籍、花艺等6大品类。

反观喜茶，除了用子品牌喜小茶打下沉市场外，选择通过投资辐射其他饮品品类，咖啡品类有Seesaw和少数派，茶饮品类有和気桃桃、苏阁鲜茶和王柠，还有燕麦奶TePlant、预调鸡尾酒WAT和果汁野萃山等。有分析师评价，这样的模式更灵活，能将投入放在主要业务上，更适应当下的环境。

宋林也有同感，他认为消费者如今在做消费决策时会尽量考虑性价比，同时很多餐饮品牌都在做下沉，要么打折降价、要么做副牌。“奈雪也在做，却做得不够彻底，更多精力还是放在一二线城市门店‘加密’和做生活方式集合的大店上，有种逆趋势的感觉。”

“但作为一个商业模式来讲，连续多年不盈利，且看不到盈利信号，会被认为是模式有问题。不能在这样一条道上走到黑，奈雪需要检视它的商业模式。”鲍跃忠称，健康的企业最终还是要考虑如何活下来。

*应受访者要求，文中宋林为化名。