近日，免税运营商中国中免（下称“中免”）发布2022年半年报。

财报显示，2022上半年，中免营收276.5亿元，同比下降22.2%；归母净利润39.4亿元，同比下降26.5%。其中，Q2单季中免营收109亿元，同比下降 37.5%；归母净利润13.7亿元，同比下降45.2%。

整体来看，上半年中免营收下滑主要由于疫情反复，海南旅客量减少，导致公司海南业务收入大幅下滑。3-6月海南机场离岛人数分别同比下降56%、79%、66%、44%。与此同时，报告期内上海因疫情防控临时关闭物流网点，也导致日上销售有所下滑。

图：中免营收、净利润及同比增速；来源：Wind，36氪整理

收入端，分免税收入和有税收入来看，中免上半年免税收入为161.98亿元，同比下降34.02%，收入占比为58.58%，较去年同期下降约10个百分点，主要由于海南免税销售受疫情影响承压。同期有税销售收入为111.53亿元，同比增加5.56%，收入占比为40.34%，占比较去年同期提升约10个百分点，主要由于海南线上会员购、CDF会员购等线上销售增长所致。

渠道分地区来看，海南免税方面，上半年三亚店收入154亿元，同比下降17%；海免收入34.6亿元，同比下降35%。海南免税收入变动主要受限于疫情情况，今年上半年，1-2月份海南离岛免税销售额分别同比增38%、51%，3-5月受疫情影响，免税销售额则分别同比降50%、77%、55%。出入境方面继续承压，上半年日上上海收入54.5亿元，同比下降5.3%；日上北京收入7.7亿元，同比下降34.7%。

盈利能力方面，上半年中免毛利率为33.98%，较去年下半年环比提高5.5个百分点，较去年同期下降4.35个百分点。其中，中免Q1、Q2毛利率分别为34.00%、33.95%，在疫情之下线上销售占比提升的情况下Q1、Q2毛利率基本持平，主要得益于中免不断优化采购条款并采取精准营销策略，保证了商品价格和利润平衡稳定。

费用端，中免上半年销售费用率为6.8%，同比下降4.8个百分点，主要是白云机场租金减免和公司费用优化；管理费用率为4.0%，同比上涨1.4个百分点，主要由于收入下滑；财务费用率为1.95%，同比上涨1.91个百分点，主要由于报告期内汇兑净损失同比增长所致。

净利润方面，中免上半年净利率为14.2%，同比下降0.9个百分点。其中Q1、Q2净利率分别为15.27%、12.60%。

疫情是免税行业当下最主要的风险因素之一，根据过往数据来看，国内疫情好转将直接促进海南旅游、免税业增长，从而利好中免。今年6月，随着疫情缓解，海南旅客显著增加，中免销售环比大幅提升，6月营收同比增长13%。

因此，展望Q3及下半年，8月海南爆发疫情，中免海南免税业务显著承压，但随着海南疫情逐步得到有效控制，海南免税业务有望回归正轨，同时在十一国庆假期的旺季带动下，中免下半年业绩有望迎来企稳回升。

虽然短期业绩受到疫情冲击，但长期来看，中免作为国内最大的免税运营商，在全国30多个省、市、自治区、特别行政区和柬埔寨等地设立了涵盖机场、机上、边境、市内等九大类型的约200家免税店，覆盖超过100个城市，核心基本盘稳固。

目前，中免正在建设的海口国际免税城预计将于今年年内开业，开业后中免在海南市场的免税业务布局将进一步完善，有望进一步打开增长空间。与此同时，中免已完成港股上市，募集资金也将为公司后续业务扩张提供有力支撑。