来源/36氪财经

作者/刘玥婷、黄艳阳、李欣、黄绎达

11月18日美股盘前，京东发布2022年三季度财报。财报显示，2022Q3，京东营收2435亿元，同比增长11.4%；Non-GAAP净利润100亿元，同比增长98%，环比增长54%，达到近几个季度以来的最高水平，远超市场预期的71.2亿元。

亮眼的财务数据，助推京东美股盘前股价一度涨近5%。

整体来看，在收入持续增长的基础上，京东凭借降本增效进一步实现了利润端的大幅增长。与此同时，截至2022年9月30日止12个月，京东的年度活跃用户数达5.883亿，同比增加6.5%，在互联网流量红利见顶的大背景下，用户保持增长实属不易。

那么，作为电商三巨头之一，京东后续的增长动能及长期价值在哪里？本文试图通过详细拆解此次财报找到答案。

01

财务综述

2022年前三季度，京东实现营业收入7507.9亿元，同比增长11%，营收同比与H1基本持平。京东在2022Q3单季实现收入2435亿元，同比增长11.4%，环比下降9%，与市场预期基本一致。

收入结构方面，京东的收入主要来自于京东零售、京东物流、新业务这三大业务。其中，京东零售是收入支柱，该业务在本季度实现收入2119.23亿元，收入占比录得87%；第二大业务京东物流同期收入357.71亿元，收入占比录得14.7%。总体来看，京东的收入结构在近年来总体保持稳定，各个业务的收入占比只发生细微的调整。

从趋势上看，三大核心业务收入增长均在2022Q3有所修复。京东零售、京东物流两大业务的收入同比增速均有较Q2有较大提升；同时，包括京东产发、京喜、海外业务、技术创新在内的新业务的收入同比下降幅度较Q2有所收窄。

京东的营收情况与单季度营收结构

资料来源：wind、公司财报、36氪

盈利能力方面，京东2019Q4-2022Q3间的单季毛利率中枢在14.14%，总体较为稳定。2022Q3，京东毛利率录得14.87%，同比提升0.65pct，环比提升1.46pct，主要系公司减少了用户补贴。

京东的毛利率情况

资料来源：wind、公司财报、36氪

费用方面，在降本增效的驱动下，京东期间费用支出总额的增速（包括履约开支、营销开支、研发开支、一般行政开支等）在2022Q3开始同比由正转负，同期期间费用率录得11.79%，同比下降1.52pct，环比下降0.22pct。

期间费用率自2021Q4起持续下降，一般行政开支在2022Q3同比下降14.8%至26亿元，营销开支同比下降2.2%至76亿元，降本增效成效显著。而履约开支和研发开支均有小幅增长，履约费用率的上升与宏观背景相关，即主要是受到了快消品占比提升，与防疫成本上升影响。

京东的费用支出情况

资料来源：wind、公司财报、36氪

利润方面，随着毛利率有所上调、期间费用持续缩减，京东在2022Q3的经营利润为87亿元，同比增长234.6%，环比增长132.3%。同期Non-GAAP经调整的归属股东净利润录得100亿元，同比增长98%，环比增长54%，来到近几个季度以来的最高水平，远超市场预期。

从趋势上看，与期间费用率的变化趋势一致，京东的Non-GAAP经调整的归属股东净利润同比增长自2021Q4起不断提速，截至9月底，同比增速已连续扩大两个季度。考虑到今年以来的经济环境、疫情等因素，2022Q3经调整的归属股东净利润同比增长扩大超市场预期。

京东的利润情况

资料来源：wind、公司财报、36氪

总体来看，诸多降本增效措施是京东的利润端在今年逐季改善的关键，且增速在高基数下并未有放缓态势，表面今年业绩增长成色颇高。

展望Q4，在Q3业绩持续超预期的基础上，随着消费旺季的来临，叠加疫情冲击边际弱化、宏观经济开始回暖，京东作为必选消费大户，在下一季度业绩改善的确定性因此而升高。

02

财报要点解读

1、京东零售：苹果和华为新机发布提振3C消费

本季度，京东零售业务实现收入2119.23亿元，同比增长6.99%。随着第三季度疫情冲击减弱，零售业务同比较前一季度有小幅提速。

京东零售业务营收情况

资料来源：wind，36氪

结构上，京东零售业务主要包括中国的自营业务（电子产品及家电、日用百货）、平台业务及广告服务。自营业务中，电子产品及家用电器商品实现收入1192.84亿元，同比增长7.58%；日用百货商品实现收入777.43亿元，同比增长3.48%；平台及广告服务实现收入189.54亿元，同比增长13%。

本季度，在消费需求回暖及9月苹果和华为等新机发布对数码3C品类的提振下，3C类电子产品依然支撑京东零售业务的基本盘。同时，8月以来京东再次升级以旧换新服务，支持手机、电脑数码、家电等跨品类以旧换新。京东成为行业里首个同时支持跨品类及多件以旧换新的平台，通过优化用户体验来提升用户黏性与对平台的认可度。

盈利能力方面，京东零售业务在2022Q3的经营利润率为5.1%，同比上升1.1pct。季度内，京东零售搭建线下零售实体店，线上自营店引进高端品牌，线上品牌矩阵得以升级。因此，高端品牌带来的高利润率在一定程度上拓宽了京东的利润空间，在商业价值提升的同时，京东的品牌价值与行业地位也得以凸显。

具体来看，全国首家线下京东自营Apple授权店JD Ehome于9月在北京正式开业，这是京东与Apple品牌的合作首次从线上自营拓展到线下自营，也是Apple品牌近五年首次将国内市场级别最高的APR资质授予线上零售渠道。

线上自营店方面，季度内，随着LVMH集团旗下顶级时尚品牌FENDI芬迪入驻，京东成为首家与LVMH集团旗下九大顶级时尚品牌全面合作的企业。同时，Max Mara、Roger Vivier等高端品牌也纷纷入驻京东，芭比波朗、莱珀妮等大牌美妆的入驻，进一步扩充了京东的高端美妆品牌矩阵。

2、京东物流：德邦并表，同比增速扩大

本季度，京东物流业务实现收入357.71亿元，同比增长38.92%。2022Q3同比涨幅明显扩大，主要系第三季度疫情影响弱化，物流行业大幅恢复，以及首次与德邦股份的并表增厚收入。

京东物流业务营收情况

资料来源：wind，36氪

本季度内，京东物流一体化供应链客户收入实现182.3亿元。其中，京东物流成为首批接入抖音电商“音需达”服务的物流企业，为抖音用户提供送货上门等高质量配送服务。享受到抖音电商的流量红利，强需求下京东物流的收入增长具备一定的持续性。

另外，京东航空的投运也有效促进了一体化供应链降本增效。8月31日，京东物流获得中国民航局颁发的CCAR-121部《航空承运人运行合格证》，标志着京东物流航空正式投入运营，截至目前南通往返北京的自有全货机航线已正式运营。

外部客户方面，2022Q3京东物流外部客户收入达到248.7亿元，同比增长67.8%。受益于收购德邦股份，本季度外部客户收入占比约7成。

盈利能力方面，2022Q3京东物流营业利润实现2.53亿元，相较于去年同期亏损7.27亿元。利润端持续大幅改善，主要源于降本增效措施和精细化运营、客户结构的优化及德邦股份并表带来的正向作用。

此外，2022Q3京东物流继续推进物流基础设施布局，仓储能力进一步提升。截至9月底，京东物流运营超过1500个仓库，同比增长约15%。包含云仓生态平台的管理面积在内，京东物流仓储网络总管理面积超过3000万平方米。

未来，德邦股份将发挥大件快递和快运领域的业务优势，为京东物流注入更为丰富的资源和渠道，逐步释放协同效应。

3、新业务：“拖油瓶”扭亏为盈

季度内京东的新业务分部在收入及利润端均实现了一定的改善。新业务分部主要包括京东产发、京喜、海外业务和技术创新等非核心业务。本季度，京东新业务录得收入49.97亿元，同比下降12.84%，同比降幅较上一季度的67.24%大幅缓和。

京东新业务营收情况

资料来源：wind，36氪

盈利能力方面，新业务分部在本季度录得经营利润2.76亿元，相比去年同期实现扭亏为盈，大幅超出市场预期的亏损15亿元。由于新业务对集团利润的拖累解除，并且还能贡献一定的边际增量，助力集团在本季度实现利润超预期增长。

03

小结与展望

京东的行业地位不止是互联网巨头，其零售业务作为国民级电商，尤其是以必选消费品为主的业务结构，在疫后经济复苏的时代背景中，面对消费意愿不高、囤货需求持续的现状，从逻辑上看京东的业绩增长与宏观经济走向具有相当的一致性。

主要受疫情反复、全球性大通胀、美元回流、欧洲能源危机等内外部因素影响，我国今年3季度GDP同比增3.9%。所以，基于同期的经济水平，在财报披露前，资本市场普遍看空京东的Q3业绩。

然而，京东Q3利润改善大幅超出市场预期，尤其是当市场预期当期Non-GAAP经调整归属股东的净利润只有71亿元时，实际兑现的利润则高达100亿元，而且同比增速高达98%，是近3年以来的最高水平。

关于利润大幅改善的原因，互联网企业老生常谈的降本增效只是其一，逆周期背景下，营业收入依然保持了显著增长，亦是本季度利润实现超预期增长的关键。京东在今年Q3的单季收入同样高于市场预期，收入同比高达11%，大幅高于国内可比企业。

关于京东Q3业绩的意义，不仅是对企业自身增长的阶段性确认，再回看京东产品端的强必选消费属性，叠加目前的体量与渗透率，京东的Q3业绩也在新的维度上反映了我国经济具备相当的韧性。以至于彭博都撰文表示，京东三季度的业绩增长，抵消了资本市场对中国经济低迷的担忧。

从京东自身来看，本季度财报释放出一个重要信号，即京东在产品结构上不拘于必选消费与互联网，已逐步将业务向可选消费领域与线下拓展，典型如本季度内全国首家线下京东自营Apple授权店在北京开业。

苹果在电子消费品领域的号召力毋容置疑，京东与苹果公司的高级别深度合作，既进一步巩固了电子产品作为其基本盘的业务结构，也是在线上流量红利见顶的当下，来探寻新的破局之路。

对于服装、美妆都领域的布局预计会成为未来京东的一大看点。服装、美妆一直以来都是淘宝的优势领域，京东在布局可选消费时，也不免得会与淘宝展开直接竞争。从生态建设上，京东与阿里表现出一定的趋同，比如电商+物流的业务组合，二者关于必须消费、可选消费的标签也不在明显，品类上也在持续的相互渗透，未来二者的竞争一定更具看点。

总的来看，随着经济的持续复苏，京东核心业务的收入增长均有所修复，在收入增长保持韧性的同时，通过降本增效，大幅减少了费用支出，并解除了一些业绩包袱，由此驱动京东在利润点实现了超市场预期的增长。

展望未来，随着经济复苏的持续，经济增长预期改变刺激消费信心的回归，对京东未来业绩增长具有一定的持续性，可对其估值形成支撑。以PS来估值京东，目前的安全垫较厚，结合明年业绩增长预期正面，与可比企业相比，京东目前有被明显低估。