来源/投中网

作者/李彤炜

导语：

前不久出版的《长期主义》，记录了亚马逊从1997年至今所有的股东信，里面提到云计算的诞生是基于亚马逊自身需求，不过在初期却因为过大的开销和复杂的技术难题不被看好，到现在亚马逊AWS已经占据了全球云服务超过30%的市场。

多点也有点亚马逊的意思，零售场景与电商场景对云服务的需求不尽相同，只不过细分领域的云服务搞起来挺费钱的。2015年第一次融资，多点就是个准独角兽，到现在一共经历过7轮融资，亏了几十亿元，估值翻了不到四倍，当然如果认真计算多点的利润，恐怕还要加上物美这些关联方通过多点省了多少钱。

一年后，多次传赴美上市的多点Dmall，最终选择香港。

2021年3月，卖菜平台还在争夺生鲜电商第一股，多点Dmall也在计划赴美IPO。时隔一年，12月7日，中国和亚洲最大的零售云解决方案数字零售服务商北京多点数智有限公司Dmall Inc（简称多点Dmall）向港交所递表，要在香港主板上市，瑞银、招银国际是联席保荐人。

张文中的故事与其他创业者略显不同，早年赴美完成工程学博士后学位，却在美国看到中国零售与海外的差距，加之受邓小平南巡讲话影响，回国创办了物美超市。2006年，零售业与物美均在发展高峰，张文中却开始长达7年的牢狱生活。2013年出狱，2015年创办多点Dmall。

当下资本市场的SaaS概念股急转直下，估值30.52亿美元的多点Dmall会有什么新故事？

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入狱7年，60岁再上市

此前一访谈中，俞敏洪对张文中说，“我要是经历你这样的事，一定崩溃了。”今年60岁的张文中是物美集团创始人，入狱7年后，2018年又成立了多点Dmall。

30岁前，张文中的从业方向与零售无关。他1962年生于青岛，1983年南开大学数学系本科毕业，之后分配到大庆油田，那时参与大庆油田改革对管理产生兴趣，张文中两年后又回南开攻读了管理学硕士。

1987年毕业后，他被分配到国务院发展研究中心做宏观经济研究，国研中心是国务院直属单位，也是中国影响力最大的智库之一。张文中发表过关于价改、石油战略、以及宏观经济调控等论文。同时又于中科院系统研究所完成博士学位，之后在美国自然科学基金会的支持下，去斯坦福大学完成系统工程学博士后学位。

有意思的是，应是专家、学者的张文中反倒在美国看到了中国与海外零售业的差距，决心回国创业。31岁，他与密歇根大学做博士后研究的吴坚忠共同创办了信息技术公司卡斯特，即超市设计管理信息系统。彼时中国商超零售还未有规模化线上模式，张文中干脆自己开超市做试点，1994年末，第一家物美超市面积5000平方米左右，在北京翠微开业。

物美与国有商店合资合作，改造旧式副食店和菜市场，一年后销售额1.87亿元。

张文中有两个办法，第一针对物美超市本身，模仿沃尔玛，要便宜，商品价格比市场价格低20%，同时使用他开发的管理信息系统、POS系统。他一度被称为“中国沃尔玛之父”。

第二是大走并购路，这也是张文中一直擅长、不停止的动作。事实上，并购是连锁业发展到一定阶段的必经路，就像家电连锁国美，黄光裕并购了东北黑天鹅、华南的易好家、陈晓的中国永乐等。物美先后控制、拥有了超市发、京北大世界、天津大荣等零售企业。可以说，走在北京大街上看到的不少商超属于物美，一度占北京35%的零售市场份额。

2003年，物美超市销售额85亿元，在香港创业板上市，它是第一家在港上市的内地民营零售企业。张文中也在第二年因1.25亿美元的个人财产上了福布斯中国富豪榜。

创业者们喜欢将最具挑战性的难关称为至暗时刻，张文中在企业与个人发展的最高峰时，遇到7年牢狱之灾。

2006年11月接到中纪委通知协助调查，外界猜测是受落马北京副市长刘志华腐败案牵连。2009年3月张文中被河北省高级人民法院判处12年，处罚金50万元。入狱时，物美有567间店铺，净资产18.5亿元，在中国商业零售30强中排名第七。

当然损失惨重，上市板块的物美商业停牌10个月，也取消了与花旗集团签订的8600万美元的新股配售协议、江苏时代超市50%的股权协议等。联合创始人吴坚忠回忆，那时物美采购部供应商电话成了投诉热线。

2006年，我国消费品市场正在持续快读增长，同比增长13%左右，2003年到2006年是电商高速发展，互联网江湖的热点在淘宝、当当、慧聪；2006年到2010年逐渐成熟，传统企业、商家大量进入电子商务领域；2011年到2016年，电子商务从电脑端到移动端转变。事实上，最重要的发展阶段张文中错过了。

此外，沃尔玛、家乐福这类国际零售巨头对一线城市市场“合围”，各种所有制超市齐头并进。物美被挤压，看看2012年到2014年的业绩便知，净利润分别为6.02亿元、4.59亿元、3.95亿元，逐年下降。

张文中在7年后刑满释放，他在狱中大量读书，还拿了四项专利，以此减刑8年。出狱后不断申诉，最终在2018年5月，最高人民法院宣布审判结果：原审被告人张文中无罪，这桩12年的冤案昭雪。

出狱后，许是想要快速弥补缺失的7年，张文中步子迈得又大又快。先是私有化退市，接着是全面数字化，即2015年推出多点Dmall，还有继续走并购路。多点Dmall线上下单，线下卖场送货上门，还有前置仓、多点秒付、自由购、会员制等功能。

并购方面，2014年物美集团以14亿元代价收购百安居70%股权，2018年后先后收购了乐天玛特在北京的21家门店、华润万家在北京的5家门店和邻家便利店在北京的160家门店。2019年又花了70.75亿元入股重庆百货，307.02万元增持新华百货股份21万股，还180亿元收购麦德龙中国80%股权。

不可否认，收麦德龙中国某种程度上也奠定了上市基础。此次招股书中，多点Dmall就在讲出海故事。第一步，用中国客户的海外分支机构，业务拓展到海外去，如进入欧洲市场，先让麦德龙集团的波兰门店用多点系统。麦德龙中国是多点的第二大客户，2022年前九个月带来将近2亿元收入，营收占比近两成。

02

估值200亿，腾讯、IDG入股

多点Dmall是张文中出狱后花很大精力在做的事。

近几年，数字化是大卖场转型方向，看看家乐福、盒马、永辉都有自己的到家业务。回头看张文中在90年代回国后就看到零售数字化的未来，但因成立、扩张物美超市故将此前计划搁置，等再回来之际，电商、零售数字化已经进展得如火如荼。

2018年张文中任多点Dmall董事长，说其出发点是是要做一个为传统零售赋能的大平台，不是物美电商部门，物美只是试验场。“我们的期待是要做万亿级交易平台。”

这里需要探讨的是，一方面，商超线上线下协同本就是难题，电商有大仓库，商超库存不够的话促销活动的投入产出比就不足，还有，线上线下团队到底独立与否？

另一方面，多点Dmall尚未走出物美体系，与京东是达达大股东、也是最大客户一样。

它导流的方式依赖物美，超市人工收银减少，就是为了消费者结账、使用购物车下载多点APP解锁。值得一提的是，2019年，贵州茅台向物美投放53度飞天茅台，物美将抢购方式放在多点APP上，获一批用户。

从数据上看，2019年到2021年，多点收入分别是2.65亿元、4.87亿元、10.45亿元；2022年前9个月，收入上涨至11.02亿元。报告期内七成以上的净收入来自物美集团、麦德龙中国实体、重庆百货集团、银川新华集团构成的“物美系”，四成以上来自物美集团。

即便如此，物美供养也不能止亏。过去三年，多点Dmall经调整净亏损加起来有27.46亿元，平均每年亏9亿元。2022年前9个月，调整后的净亏损为3.47亿元，有所改善。多点把钱花哪儿了？最主要是研发、营销，2022年占6成。数字零售SaaS平台要花钱，补贴烧钱获客也要钱。据招股书，该公司不断增加贷款，2019年至2022年前9个月贷款总额分别为9.81亿、1.59亿、1.55亿以及1.6亿。

有所改善的是，多点报告期内收入增速一直比较高。2020年和2021年分别是84.0%、114.6%，2022年前9个月在50%以上。收入来源有零售服务云、电子商务云、营销及广告服务云。

事实上，多点的市场份额排行老二，拿到7.7%的市场份额。但跟第一名达达集团的京东到家差距不小，京东到家在2021年的的营收是41亿元。截至2020年12月31日，多点APP用户超过8090万名，移动端用户在中国生鲜快消实体零售企业中排名第一，用户复购率约63%，高于同年约40%的行业平均水平，产生零售额占物美零售总额的70%以上。

张文中认为，零售企业的未来在于数字化基础上的规模化经营，未来中国将诞生万亿级收入的流通产业巨头。他在采访中说，“沃尔玛最近一个财年的销售额超过5500亿美元，而中国最大的实体零售企业年销售不过1000亿元”。

无论如何，多点Dmall上市都需解决两个问题，业务独立与如何成长。现实条件是，大型竞争对手自有电商规划，中小型竞争对手为了防止被物美收编也不愿选多点服务。下一步增长呢？

多点Dmall上市前的股东架构中，张文中通过数家实体间接持股合计约58.36%。融资方面，自2015年到2021年融资6轮，共约50亿人民币，投后估值30.52亿美元。

外部机构中腾讯、IDG资本占股较多。此外还有兴业银行、中国国有企业结构调整基金、深圳投控湾区股权投资基金、大宇环球、张文中弟弟张斌，分别持有3.32%、2.9%、2.64%、1.81%与1.57%。其他还有金蝶国际(00268.HK)、锅圈企业咨询、信银香港、民生商银国际、Yunhui Limited(韵达)、北京鑫天地投资、北京华安时代产业投资中心等数十投资者合计持股9.76%。

腾讯持股3.26%，在公司B轮、C轮分别投资4500万美元、1500万美元，合计约4.2亿人民币。IDG资本持股7.64%，参与A、B、C轮。