来源/时代财经

撰文/林心林

快递巨头们，打完价格战打资本战。

2023年以来，极兔、菜鸟相继传出赴港上市消息，前者被传将于下半年上市，至少募资10亿美元；后者则最早可能于年底分拆上市。不过，官方均没有正面回应上市事宜。

一波未平一波又起，在快递物流的上市赛道中，或又将增添一名选手。5月5日，彭博社援引知情人士消息称，顺丰考虑最早于2023年在香港第二次上市，不过目前谈判仍在进行，包括筹资额和时间在内的上市细节仍可能发生变化。时代财经就此事求证顺丰控股方面，截至发稿前未获得回应。

2017年，顺丰控股成功在深圳证券交易所借壳上市，2021年初，其股价一度突破123元/股，而截至5月5日收盘，顺丰控股（002352.SZ）报收54.47元/股，市值约2666亿元。创始人王卫也多次成为快递行业首富。

在已经登陆A股资本市场后，为何顺丰要寻求赴港二次上市？

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顺丰砸钱扩张，上市之后“买买买”

早在2011年，极为低调的顺丰创始人王卫曾在一次采访中袒露对资本市场的排斥。“上市的好处无非是圈钱，获得发展企业所需的资金。顺丰也缺钱，但是顺丰不能为了钱而上市。上市后，企业就变成一个赚钱的机器，每天股价的变动都牵动着企业的神经，对企业管理层的管理是不利的。”

短短五六年后，顺丰的主要竞争对手们纷纷完成上市，中通选择美股，圆通、申通、韵达则在A股借壳。王卫很难再无动于衷，在上市前的2016年顺丰年会上，他还曾直言“顺丰这几年为了业务压力，为了上市，有点信仰迷失掉了。我不接受，我不认可我们这几年所谓的辉煌”。次年2月，王卫最终穿着顺丰的工服带领着顺丰控股在深圳证券交易所敲钟。

如今，王卫或许又走到了一个需要上市“圈钱”的十字路口。

由快递业务起家的顺丰，至今已建构起一个包括快递、快运、冷链、同城、供应链及国际业务的物流帝国，其营收及资产规模远超国内的通达系快递公司。在2017年业绩会上，被问及快递市场份额增加不明显时，王卫曾表示“公司所对标的不仅是4000亿的传统快件配送市场，而是12万亿的大物流市场。”

建立起如此庞大的业务体系，最便捷的方式之一是收并购。自2018年起，上市之后的顺丰开始了“买买买”，3月以17亿元收购广东新邦71%股份，发力重货快运业务；隔年又以55亿元收购德国邮政敦豪集团中国股权，布局供应链业务。

除围绕物流仓储主业外，顺丰还在电子商务、物联网和人工智能等方面不断拓展版图。

近年来，顺丰最大的一笔收购来自于2021年，以175.55亿港元收购嘉里物流51.5%的股份，并于当年第四季度并表。收购嘉里物流之后，顺丰供应链及国际业务迅速增长，2022年财报显示，该业务同比增长124.13%至878.66亿元，占总营收的比重也从2021年的18.92%增加至32.85%，成为速运业务之外的第二曲线。

2021年也是顺丰资本开支迅速攀升的一年，其资本开支现金为192亿元，同比增长56.5%，创上市以来新高，资金主要投向分拣中心、飞机、仓库、车辆、土地等固定资产，占同期营业收入约10%。

航空货运同样是近些年来顺丰砸钱较“狠”的业务，2023年3月顺丰曾披露数据，顺丰航空机队规模突破80架，为国内机队规模最大的货运航空公司。此外，顺丰是国内中唯一拥有自营机场的快递公司，与湖北省政府共建鄂州花湖机场，总投资预计372.6亿元。

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负债率远超通达系，数次融资百亿

不断烧钱之下，顺丰融资动作不断。2021年，顺丰控股通过非公开发行股票募集200亿元，用于主营业务及未来战略布局，包括鄂州机场建设、设备升级、网络资源投入等；2022年，子公司顺丰泰森在境内外发行不超过等值人民币150亿元的债务融资产品。

同时，顺丰也在盘活旗下资产。2021年5月，顺丰设立房地产投资信托基金并在港交所上市；12月，顺丰拆分顺丰同城上市，在此之前顺丰同城处于亏损状态，成立15个月亏损近10亿元。至此，王卫旗下上市公司已经达4家，包括顺丰控股、嘉里物流、顺丰同城、顺丰房托。

即便秀出各种财技，顺丰控股近年负债仍在快速攀升。

2021年，顺丰控股的总负债就已突破千亿，相比上一年呈翻倍增长，彼时财报中称为筹措嘉里物流并购所需资金，增加了债务融资；2021上半年网络建设投入加大，各项成本提升较快，经营性现金流净额减少，公司增加了债务融资以支持必要的资本开支等。

截至2022年底，顺丰控股负债总额1186亿元，同比增长约6%，为2017年上市之时负债总额的4.8倍。其中，一年内到期的非流动负债为111.7亿，同比增长34%，带动现金短债比由4.2倍下降至3.6倍，不过仍能有效覆盖短债。

近三年，顺丰控股的资产负债率逐年增长。截至2022年末，顺丰控股资产负债率为54.67%，同比上升1.32个百分点，为近十年来最高，主要是嘉里物流因收购子公司和少数股东股权而增加借款导致。此外，2022年顺丰控股筹资活动产生的现金流量净额由正转负，录得-160亿元，同比下降175.48%。

可以对比的是，顺丰控股资产负债率已超过大多数同行。数据显示，2022年圆通速递的资产负债率为32.08%，中通快递负债率为25.94%，而韵达、申通近两年则同样上升至55.13%、59.63%。

顺丰控股董秘甘玲在对外回应负债问题时称，直营模式经营的财务数据与轻资产公司不可比，顺丰负债率和全球著名直营快递企业相比仍属较低水平。据了解，德国邮政DHL等全球前三大快递公司资产负债率均在70%左右。

在负债率攀升之外，顺丰控股仍面临着快递主业竞争激烈、新业务尚未成熟的忧虑。2023年一季度，公司营业收入610.48亿元，同比下降3.07%，增速在行业中略显掉队，原因是大力发展的供应链及国际业务下降。今年以来国际空海运需求及价格均同比下行，国际空海运价格从历史较高区间回落至过去三年的较低水平，从而影响顺丰该业务板块收入增速和盈利水平。

王卫需要给顺丰这艘巨轮不断增加筹码，而新的压舱石或许就是二次赴港上市。