来源/华夏时报

撰文/长鸣

近日，一则自媒体文章以“KK集团二次上市失败”为题，在数日内收获十万+阅读，引起许多媒体关注。对此，KK集团表示：IPO进度正常， “二次上市失败”说法严重失实，已向监管部门投诉，不排除以法律手段维护自身权益。

招股书失效是赴港上市流程中的正常机制，招股书失效并不意味着上市失败，接下来只需要公司补充新一期的财务数据，即可继续上市进程。而KK集团目前相关工作正常推进中，后续将更新招股书，上市进度正常。

除了标题存在失实外，该自媒体内容上对该公司的其他质疑是否确有其事？我们进一步将文中内容，结合KK集团招股书、官方公开信息以及互联网新闻信息稿源单位媒体中的内容进行比照分析。

01

存在错误曲解，着笔有失偏颇

该篇文章首要提及的观点是“KK集团高速增长结束”：“2018年至2021年，KK集团营收分别为1.55亿、4.64亿、16.46亿、35.24亿元，可谓翻倍式增长，但到了2022年，这种高速成长的趋势已结束。招股书显示 ，2022年前10个月，KK集团的营收仅同比增长1.60%。”

事实上，2022年因为众所周知的原因，线下实体经济受到前所未有的冲击，2022年社会消费品零售总额下降0.2%，除汽车以外的消费品零售额下降0.4%，招股书显示，KK集团门店近7成门店停业在30天左右，即一年有10%时间不能营业，并且在当时尚不清楚口罩期何时结束情况下，公司暂停了新开门店。然而，在此背景下，公司依然保持前10月业绩增长，实属难得。

方正证券分析师王泽华表示，因不可抗力因素，2022年的数据不具趋势分析参考价值，他们在评估企业发展时不会单一参考2022年数据，会综合考虑整体情况。

但该篇文章却刻意放大这点，意图营造KK集团失去增速的形象。

据其文中第二个观点“高企的负债与失控的资金管理”表述，“招股书显示，2019至2021年，KK集团的负债总额分别为21.64亿、58.24亿和138.31亿，而2022年前10个月，其负债总额已达到了138.1亿元，接近2021年全年水平。粗略计算，也就是过去的营收水平下，KK起码要近四年才能还清债务。”

对于这一吓人的数字，其实招股书里已有解释，“2020年及2021年，公司按公平值计入损益的金融负债的公平值变动分别为亏损18.43亿元及53.57亿元，非流动负债由49亿元增加至125亿元。该亏损及负债均由于公司估值增加后按公平值计入损益的金融负债亦增加所引起”——此现象为赴港上市的新经济公司的共性,简言之是估值越高，亏损和负债越高。

图源/KK集团招股说明书

在诸多主流财经媒体的报道中均已解释过该现象，该自媒体却依然引导为：“KK起码要近四年才能还清债务。”

图源/某主流媒体分析解释图示

据资料显示，KK集团门店700余家，年收入水平在40亿左右。来一个简单逻辑推理，负债138.1亿是什么概念？以建店成本300万每间计算，KK集团需要投入4600家门店，并且所有门店一分钱收入都没有，然后全部撤店，且产品及物料全部报废方可达到。这不仅与事实不符，且存在明显的常识错误。通俗点讲，其实这些亏损和负债是融资后投资方的持股估值，成功上市后就转为持股市值，在公司更新第一期报表时即剔除，并非经营实际亏损及负债。

另外，该文内容显示，认为在“黑猫投诉”上以关键字KKV、KK馆、THE COLORIST调色师、X11进行搜索，投诉量“高达”300余条。而事实上，真实投诉量在百条上下，而相较于文中提及的可比公司A投诉量近2000条、可比公司B在黑猫投诉上有近13000条相关投诉，仅百条的投诉量在行业内实属不易，已经可以打一个80分了。而该自媒体却刻意忽视行业总体情况及同行比较，通过单一举例的方式，刻意强调KK集团的投诉量，有失偏颇。

图源/黑猫投诉上KKV、调色师累计投诉结果

图源/黑猫投诉上可比公司累计投诉结果

某短视频大V也忍不住发声质疑该自媒体的观点：“这篇十万加的公众号对于KKV的门店估值计算方法真的错到了离谱。”该大V认为以简单计算得出门店估值下降95%是非常不专业的行为，“连锁零售企业的估值通常要的计算方法要不就是市盈率要不就市销率，具体按照几倍计算可以参考行业的上市公司数据。而一个公众号这么计算，他可能觉得估值下降95%，这个夸张数字会吸引人的注意，同时让人觉得这个是从招股书推算出来的不明觉厉吧。”

而事实上对于KK集团招股书存在的“巨亏”表象，该如何解读？笔者这里带着大家聊上一聊。

02

如何解读KK集团招股书

除了前述文字外，我们用以下更为直观的统计图表进行简述：

数据来源/KK集团招股书

可以直观地看到，负债总额与估值高度相关，而亏损则与融资额变动有关，这告诉我们：估值越高融资越多，未上市前显示的账面负债及亏损越高。而2022年因KK集团处于递交招股书期间并无公开融资，因此估值因2022年疫情影响下的资本市场反而略有2%的微调，于是2022年前十月显示公司无亏损反而有盈利。不难看出这些都是因融资带来的估值变化，是这一账面亏损的主因。

剔除估值与融资的影响，KK集团的盈利到底如何？

数据来源/KK集团招股书

要看整体盈利状况，选取经营亏损这一指标更为直观。2019、2020、2021及2022年前十月，经营利润分别为-0.88亿元、-1.425亿元、-2.375亿元及-1.596亿元。对应到在营收中的占比，会发现KK集团的亏损率正呈逐年显著下降的趋势，分别为-19%、-8.66%、-6.74%、-5.2%。

之所以盈利能力能不断提升，必然绕不开单店模型。从门店运营效益来看，四大品牌均处于较为稳定的水平。以占比近7成的KKV为例。KKV单店月均GMV从2019年的69.32万元逐年提升至2020年81.3万元及2021年的89.34万元，并在2021年前十月达到94.85万元的新高，而2022年前十月因行业整体压力降至76.23万元但依然高于2019年水平。

图源/KK集团招股说明书

收入简单取平均为GMV的80%（GMV扣除给加盟商分红等费用为实际收入），并结合其20%以上的EBITDA率的简单估算，KKV单店月均EBITDA从2019年的12.64万元上升至2021年前十个月的峰值16.96万元，即使2022年因不确定性有所下降，也有13.28万元的水平，这一数据在潮流零售行业处于相当具有竞争力的水平，而受疫情结束后的业绩恢复以及自有门店占比提升等积极因素的影响，其2023年及以后的数据或将进一步提升。

图源/KK集团招股说明书

保持20%以上的EBITDA率确保KKV单店盈利——这是KK集团的压舱石。截至2022年前十月，KKV取得收入20亿元、EBITDA达4.37亿元、经营利润2亿的成绩，这也使得KK集团有底气继续开设新的KKV门店，同时还能不断孵化第二曲线THE COLORIST调色师、第三曲线X11。

03

2023，KK集团实现整体盈利关键年

2023年上半年，我国消费持续回升向好。国家统计局数据显示，上半年，我国社会消费品零售总额227588亿元，同比增长8.2%，比一季度加快2.4个百分点。

得益于大环境的回暖，KK集团今年恢复了继续增长向上的动力，根据其官方平台公开数据显示，KKV二季度在五一、端午等多个假期叠加暑假开启等消费旺季的拉动下，KKV二季度总GMV同比增长近四成，KKV二季度总GMV同比增长近四成，THE COLORIST调色师连续六个月保持着双位数的同比增长，X11二季度线下门店GMV同比增长超五成。

作为贴近当下年轻人的潮流零售业态，KKV与年轻人保持高度黏合，在为商业中心带来新业态、新场景、新品类的同时，也成为新人群的关键入口。近期，KKV在北京、云南文山、浙江宁波三地的3.0“超集货轮”主题门店开业。据悉，本次KKV于北京、宁波两城新开的门店所在商圈正是全新推出的商业中心。

作为将主要目标客群定位为1995-2009年Z世代年轻女性的THE COLORIST调色师，门店选址为Z世代最为集中的城市核心商圈，众多国潮品牌将调色师作为新品线下首发首选阵地。6月，调色师新店在10个城市集体亮相，涵盖北京、广州、杭州、西安、郑州、苏州、厦门、韶关、柳州、丹东等多个城市。

而作为该公司旗下最年轻品牌的X11则是首个全球潮玩文化潮流零售品牌，以潮流商品展售、IP孵化及运营、设计师赋能、艺术文化传播为核心，构建潮流文化空间，今年与国内外知名IP合作吸引了众多年轻人参与，如摩动核国风机甲爆品首发引起微博亿级关注及数十万网友互动，风靡30年的宝可梦卡牌游戏引来各年代的跨代际交流。除了线下门店外，X11在线上也取得突破，据各大电商618战报显示，X11旗舰店接连入围了京东618潮玩类目店铺销售Top3以及天猫新商618玩具潮玩类全周期成交门店Top10。

从前述分析可见，KK集团经营亏损率已降至-5.2%，而根据上半年业绩表现来看，各品牌全年实现两位数增速是大概率事件，这足以覆盖-5.2%的亏损率，2023全年KK集团很有可能迎来整体盈利，真正的业绩爆发起点很可能在2024年。

04

遵守管理规定，自媒体更须自律

“网信中国”微信公众号7月10日正式公布《关于加强“自媒体”管理的通知》（下称“通知”），其中对从事金融、教育、医疗卫生、司法等领域信息内容生产的“自媒体”，明确网站平台应当进行严格核验，并在账号主页展示其服务资质、职业资格、专业背景等认证材料名称，加注所属领域标签。对未认证资质或资质认证已过期的“自媒体”，网站平台应当暂停提供相应领域信息发布服务。目前该媒体注册信息显示为某文化传媒公司，不知是否有相关资质认证。

同时，“通知”要求“自媒体”发布信息不得无中生有，不得断章取义、歪曲事实，不得以拼凑剪辑、合成伪造等方式，影响信息真实性。这也是目前流量为王的自媒体最需慎重的一点。而该篇文章显然是违背了通知的要求，“断章取义、歪曲事实”。

这篇失去了信息真实性的文章，对其本身来说是一篇流量爆款，然而对于一家合法经营、快速成长的企业来说，却要承受无端的伤害。不仅无视监管部门的通知要求，还严重违背了中央发布的《关于促进民营经济发展壮大的意见》对于持续优化民营经济发展环境的要求。究竟为什么要这样“顶风作案”，尚不得而知。

近年来，企业饱受自媒体不负责任的言论困扰已是公开的秘密，各企业表示，必要时将拿起法律武器维权。“通知”中要求网站平台对那些制作发布谣言，蹭炒社会热点事件或矩阵式发布传播违法和不良信息造成恶劣影响的“自媒体”要严格处置，一律予以关闭，纳入平台黑名单账号数据库并上报网信部门。还请谨言慎行，言之有据，莫让“百家争鸣”的时代罩上“积毁销骨”的阴影。